“煤改气”过激被纠偏 煤炭需求持续改善

煤炭产业链一周总结及分析

煤炭产地供应：近期，煤炭企业经营环境比较稳定，煤炭供应端变化不大。根据各主产地交易市场监测数据，截止到12月11日，中国太原煤炭综合交易价格指数为141.67点，环比上涨0.52%；鄂尔多斯混煤价格指数报362，环比下跌0.28%。产地煤价格水平已与去年同期水平基本持平。

煤炭流通环节：环渤海动力煤价格指数(12月11日)报576元/吨，环比连续三期持平；港口存煤有所减少，至12月8日，秦皇岛港存煤659万吨，环比减少1.64%；主要港口炼焦煤库存210.7万吨，环比减少11.88%。价格方面，港口动力煤价格有所回升，焦煤、焦炭价格以跌为主。运力运费方面，国际运价指数延续上涨趋势，国内沿海煤炭运价也上升明显，北方煤改气推行受气源不足限制，叠加南方气温下降，导致电力需求增加，电煤运输增加，对沿海运价有所提振。

下游用户及产业链周边：截至12月8日，六大电力集团重点电厂存煤总量为1182.39万吨，日耗70.49万吨，库存可用天数17天。采暖需求逐步增加，电厂日耗回升明显。煤焦钢产业链方面，“2+26”个城市采暖季错峰限产全面实施，下游开工率维持低位，因钢焦市场回暖，钢材价格创今年新高，焦炭库存有所消耗，价格持续反弹并传导至炼焦煤价格也有所回升。煤化工方面，各品种价格继续上涨。

煤炭市场走势研判：首先，随着气温的持续下降，电力需求逐渐进入旺季，六大集团电厂日耗逐步回升，电厂存煤可用天数下降至17天，同时北方港口库存量向下跌破1600万吨，沿海煤炭运费突破今年新高等，这些都加强了煤炭价格上涨预期。另外上周煤改气、煤改电等政策因局部地区气源不足、基础设施建设不到位等原因引起较大争议，环保部出台紧急文件予以纠偏，文件规定优先保障居民的采暖需求，因此预计后期采暖需求用煤也有一定的回升。第二，主要煤炭企业上调今年12月份煤炭销售价格。本报告期内，主要煤炭企业先后公布了今年12月份的煤炭销售价格，其中月度长协合同动力煤的价格水平得到提升，现货合同动力煤的价格水平也基本与当前市场实际交易价格接轨，无疑对本报告期现货动力煤价格产生支撑作用。第三，上周发改委、能源局正式发布建立煤炭最低和最高库存制度的指导意见，意见自2018年1月1日起施行，有效期至2022年12月31日。根据文件规定，煤炭生产、消费及贸易企业等将根据煤炭价格不同制定煤炭最高库存和最低库存制度，煤炭库存与煤炭价格挂钩将有效降低煤价波动幅度。而炼焦煤方面，从目前来看采暖季限产对钢材产量的压制超过对需求的压制，而全球及中国宏观经济的复苏导致需求的刚性存在，将有效提振大宗商品原料市场价格，目前的钢材、焦炭等价格持续回升，煤化工价格上涨明显，我们预计将带动炼焦煤在目前价位企稳反弹，后续炼焦煤价格有一定的上涨空间。

投资策略

二级市场方面，上周大盘强势回调，中信证券行业类板块普遍下调，周期板块也随之调整，煤炭板块持续下跌，煤炭(中信)指数一周跌幅4.24%，未能跑赢大盘。但是，随着采暖需求扩大，而煤改气、煤改电等替代性不足，前期被压制的供暖需求将有所释放，煤炭采暖需求将有所放大，边际价格上涨将提振煤炭价格回升预期，从而对煤炭板块行情产生催化作用，且2017年煤炭价格整体超预期，全年维持高位运行，煤炭主要企业四季度乃至全年的盈利情况仍将较好，而随着股价的回落，煤炭板块龙头如山煤国际（600546）、潞安环能（601699）等估值已趋于低估，估值修复及年报行情可期。另外，根据《贯彻落实国务院支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展意见行动计划》安排，山西省推进国有企业混合所有制改革等国改的落实措施2017年底前将公布，目前正在稳步推进(永泰能源（600157）公告收购汾西矿业旗下煤矿51%股份、山西国资委发布“腾笼换鸟”项目标的等)，后期煤炭板块的主题行情有望与估值修复行情共同展开，我们认为低估值、业绩向好及国改预期较强的个股关注，维持行业评级为看好评级。具体投资机会可继续从两方面入手寻找：第一，山西国改主题，可关注大同煤业（601001）、西山煤电（000983）、潞安环能等，逢低布局。第二，盈利改善而目前估值较低个股，如山煤国际、中国神华（601088）、陕西煤业（601225）等。

风险提示

煤炭价格超预期下跌风险，二级市场波动风险。