限产催化周期 盈利估值双提升可期
2018-06-06 21:36:07 来源：国信证券
供需动态平衡，全年均价抬升
需求：通过分析煤炭四大下游行业，我们测算2018年煤炭需求小幅增长0.3%。2018年上半年，由于房地库存持续下降，使房地投资增速仍维持在较高水平，叠加全球经济复苏，我们预计2018年煤炭需求上半年好于预期，下半年随着政策对房地产打压房地产销售可能转负，房地产投资可能面临一定压力。
供给：十九大提出实现供需动态平衡，预计2018年煤炭供给保持稳定。新增产能需要产能置换，对总供给影响有限。安检环保煤管票限制短期供给，煤炭行业固定资产投资下滑限制长期供给释放，政策加大对煤炭进口调控，进口量有望保持平稳。
煤价：市场认为明年煤炭均价平稳或下跌，我们认为明年煤炭均价将抬升。其中焦煤均价上涨100元，动力煤均价上涨30元。当下至2018年上半年煤价处于上涨阶段。
限产催化周期，盈利估值双提升可期
今年在冬季限产之前钢铁价格就出现了上涨，说明钢铁行业限产前就已经处于供需紧张的格局。取暖季钢铁行业实施限产扩大钢铁供需缺口，仅测算四个重点城市唐山、邯郸、安阳、石家庄钢铁限产50%，生铁产量取暖季将同比降低11%，虽然当地工地停产对需求受一定冲击，但需求受影响的城市并非经济重镇，而限产的城市是钢铁主产地，对供给的影响大于对需求的影响。预计钢价在取暖季可以维持在4500-5000元/吨区间甚至更高。钢铁与煤炭同属于上下游，历史上价格相关性较强，钢价上涨将带动焦炭、焦煤、动力煤上涨。
在煤价上涨的情况下，煤炭股盈利将继续增长。以焦煤公司平煤股份（601666）、西山煤电（000983）和潞安环能（601699）为例，假设焦煤价格上涨100元、三家公司盈利有望增长31%、30%、22%。目前煤企盈利水平与2010-2012年相近。2010-2012年焦煤股平煤股份、西山煤电、潞安环能平均PE(TTM)估值分别为17.8、25.2、17.4。截止12月19日根据一致盈利预期和收盘市值测算三家公司2017年PE分别为10.4、16.7、12.3倍，较2010-2012PE年均值分别有71%、51%、41%的提升空间。
投资建议：看好18年上半年投资机会，重点推荐龙头焦煤股
看好18年上半年煤炭股投资机会，焦煤股预期差最大。市场认为取暖季钢铁焦炭限产将导致焦煤价格下跌，我们调研了解当前低硫主焦煤仍比较紧张，与市场预期有较大差别。至明年3月前后，我们预计焦煤价格主要跟随钢价及焦炭价格上涨，等3月中下旬钢铁焦炭限产解除，焦煤需求预计会有10%左右增长，而供给方面刚经历春节放假和两会，供给释放受限，彼时焦煤供需将会非常紧张价格有望大幅提涨。重点推荐龙头焦煤股：平煤股份、西山煤电、潞安环能。
风险提示
房地产投资快速下滑，冬季限产政策放松，政策对煤炭供给限制放松。
本文来源：国信证券责任编辑：蔡青
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