国金证券：双积分政策落地 关注光伏和燃料电池

行业观点

本周重要事件：新能源汽车双积分政策正式发布;国土资源部发文规范光伏项目用地;沙特光伏项目中标电价0.12元/度刷新纪录;三部委印发2017年煤电停建、缓建项目名单;第二批领跑者项目930并网完成率约40%;9月中国PMI指数继续走高。

板块配置建议：光伏201初裁影响消化、用地规范有利扶贫及“光伏+”项目开展建设、火电停缓建力度加大提供限电改善空间、沙特超低电价印证成本优势，技术进步速度、产业发展环境、竞争格局的改善是目前光伏板块的核心投资逻辑，继续坚定推荐高增长、低估值兼备的单晶和分布式龙头;积分制落地兑现政策预期，新能源车板块短期面临催化剂真空期，关注板块情绪变化，节日期间美股燃料电池板块继续表现强势，继续推荐A股相关标的;电力设备关注9月PMI指数新高印证制造业复苏趋势持续，推荐工控板块基本面发生变化的低估值细分龙头，同时继续推荐电机电控、充电桩板块部分优质标的。

推荐组合：隆基股份(601012)、林洋能源(601222)、阳光电源(300274)、金智科技(002090)、良信电器(002706)、英威腾(002334)、信捷电气(603416)、国电南瑞(600406);杉杉股份(600884)、富瑞特装(300228)、大洋电机(002249)、天齐锂业(002466)、赣锋锂业(002460)、国轩高科(002074);许继电气(000400)、恒华科技(300365)。

行业点评

新能源发电：光伏产业链价格继续维持平稳，Q4需求及价格均继续有支撑，顶层政策措施继续展示对光伏产业支持力度，产业发展环境、竞争格局、技术进步速度或为多年来最优状态，继续坚定看好高增长低估值的单晶/分布式龙头。

近两周国内外光伏产业重磅事件丰富：沙特300MW光伏项目在10月3日公布中标电价1.786美分/度(约合0.12元)，刷新目前全球光伏发电最低合同电价，且这一电价已经接近沙特当地最低用电价格(国庆期间已刷屏)。尽管中东地区的优良日照和低融资利率不具备全球普适性，但这一新纪录电价仍然充分说明了光伏发电的成本下降速度及可达到的程度，此外也验证了中东地区这一潜力巨大的新兴市场需求的崛起。

国内方面，产业链价格继续维持平稳，考虑到未在930完成并网的近3GW领跑者需求以及补贴下调预期下分布式持续火爆的需求支撑，预计Q4产业链价格仍有望维持平稳。

此外，国土资源部、国务院扶贫办、国家能源局三部委在节前联合印发《关于支持光伏扶贫和规范光伏发电产业用地的意见》，明确了光伏扶贫项目及利用农用地复合建设的光伏发电站项目的用地政策(此前争议较大，阻碍部分项目建设推进)，相关项目建设进度有望提速。

发改委、能源局节前印发2017年分省煤电停建、缓建项目名单，涉及项目规模分别达到35GW、55GW之多，继续展现顶层机构对电力供给侧改革的决心和力度，为新能源发电利用小时数的改善打开了空间。

对光伏板块，我们认为短期的价格波动和分布式补贴下调都是次要因素，目前的核心逻辑是：技术进步速度、产业发展环境、企业竞争格局几乎都处于行业有史以来最健康的状态(限电改善、政策完善、分布式启动、扩产温和、盈利分化)，具备“增速叠加”属性的行业龙头有望持续兑现超预期利润和估值上修，维持重点推荐：隆基股份、林洋能源、阳光电源。

新能源汽车：双积分政策如期落地，细节调整有放宽有从严，节日期间美股燃料电池、港股整车表现强劲，关注A股相关板块映射;短期板块或面临催化剂真空，关注短期情绪变化和中上游龙头调整后的中期布局机会，并继续推荐燃料电池主题相关标的。

乘用车双积分管理办法节前如期落地，与之前两稿征求意见稿相比，正式稿的调整主要体现在：1.取消2018年考核要求(已充分预期)，2019和2020年积分要求可以合并考核(略放宽);2.参与积分考核车企的产量门槛从5万台降低到3万台(考核范围扩大);3.细化燃料电池车积分标准。

新能源车积分制是产业中期需求可持续的保障，预计在政策严格执行的情况下，2020年产销200万辆新能源汽车目标的实现将是大概率事件(详细政策点评参见9月29日发布的报告)。

受到双积分政策利好落地影响，节日期间港股整车板块及美股燃料电池板块表现强劲，短期建议关注A股相关板块的映射机会。在双积分重磅政策落地的背景下，新能源车板块整体面临短期的催化剂真空，我们此前强调的支撑目前板块相对高估值和高涨情绪的事件因素(政策、价格、特斯拉等)影响正在逐步减弱，近期重点关注板块情绪变化和中上游龙头调整后的中期布局机会(基于集中度提升、进口替代/全球渗透而具备“增速叠加”的逻辑主线)，并继续推荐燃料电池主题相关标的。

电力设备：9月PMI指数创出12年5月以来的最高点，反映了我国制造业确实继续保持了稳中向好的良好发展态势，工控持续复苏大背景下推荐基本面发生变化的低估值细分龙头标的。同时继续推荐电机电控、充电桩板块部分优质标的。

国家统计局9月30日公布了9月份中国制造业采购经理指数，大多数子行业扩张步伐加快，制造业向好态势得到进一步的确认。9月份PMI52.4%，较上月+0.74pct，创下2012年5月以来的新高。其中生产指数54.7%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业生产继续扩张。新订单指数为54.8%，比上月上升1.7个百分点，表明制造业市场需求保持较快增长;装备制造业和高技术制造业PMI为53.3%和52.9%，分别高于上月0.5和1.0个百分点，增速双双加快。汽车制造业、专用设备制造业、电气机械制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业等行业PMI均明显高于制造业总体水平。以汽车制造业、电气机械器材制造业为代表的装备制造业，以计算机通信电子设备、仪表制造业为代表的高技术制造业发展明显快于制造业整体水平。

过去工控行业的增长驱动更多的是下游制造业扩张驱动，下游制造业新增投资特别是下游制造业固定资产投资越大，工控行业发展越好。这两年工控行业的驱动方式实质上已经发生了一些变化，工厂自动化升级改造以及部分差异性需求衍生的技术替换促使制造设备的自动化升级也开始拉动拉动工控行业的发展。装备制造业和高技术制造业的本身自动化水平偏高，另外自动化升级扩张需求强烈，去年下半年以来生产及订单的持续扩张，叠加人工成本的不断攀升极大地促进了这些行业自动化水平的极大提升，继而拉动工控自动化产品的需求。外资替代持续进行时，我们认为各领域龙头企业业绩将持续高于行业增速。重点推荐内资变频器龙头、具备平台化系统化布局能力的英威腾;以及小型PLC龙头、并逐步扩充中型PLC和高端伺服产品线的信捷电气。

电机电控：环比角度考虑：上半年新能源客车销量不振，近日政府逐步启动新能源客车的采购力度，商用车市场有望实现环比高增长，同比来讲，由于今年客车面临较大的产销量下滑，使得整个电控市场面临轻微负增长，近日双积分制的最终落地使得电动车中长期逻辑不断加强，在电控价格下降趋势下我们依然预测未来三年市场规模将重新回归15-20%的高增长，所以从环比和同比来看新能源车电控产业链均是明显底部，建议重点关注大洋电机等优质电控及动力总成龙头企业。

风险提示

产业链产品跌价幅度超过预期。