客户拓展再突破，乘用车业务前景广阔
2018-06-06 21:37:58 来源：华泰证券
银轮股份(002126)
乘用车业务客户结构升级，成长空间进一步打开
公司近期陆续公告乘用车新能源热管理和油冷器业务分别获吉利和捷豹路虎优质订单。新能源热管理业务成为吉利PMA纯电平台热交换总成产品指定供应商；发动机油冷器业务成为捷豹路虎英国工厂指定供应商。公司乘用车业务已配套福特和通用全球等外资品牌，长安、长城、吉利、广汽和上汽等优质自主品牌，并已进入大众供应体系；新能源热管理业务配套比亚迪、广汽乘用车、宇通和宁德时代等。我们认为公司再拓展吉利PMA纯电平台和捷豹路虎客户，进一步打开公司乘用车业务的成长空间，未来发展前景广阔，维持“买入”评级！
热管理业务切入吉利PMA平台，继续拓展新能源市场
新能源汽车热管理主要涉及动力电池、空调系统和电机电控等部件。公司目前新能源热管理业务产品有水冷板、电池冷却器、水箱、前端模块、PTC水加热器和新能源油冷器等。根据公告，公司成为吉利PMA纯电平台热交换总成产品的指定供应商，预计2021年开始供货，量产周期内合计供货量约为338万套。我们估算公司目前热管理业务产品总成价值量约1000元，预计吉利PMA纯电平台量产周期内将为公司带来营收增量约34亿元。公司热管理业务现有客户有比亚迪、广汽、宇通和宁德时代等，随着公司业务切入吉利PMA纯电平台，我们预计公司新能源热管理业务将实现持续拓展。
油冷器供应捷豹路虎，实现高端乘用车市场突破
目前公司乘用车热交换器业务主要包括铝油冷器、中冷器、水箱、前段冷却模块、水空中冷器和汽油机EGR等，主要供应福特全球和通用全球等外资品牌，上汽通用五菱、长安、长城、吉利、广汽和上汽乘用车等优质自主品牌，同时已进入大众供应体系。根据公告，公司成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商，将于2020年开始批量供货，两款发动机生命周期内合计供货量预计约为225万台。捷豹路虎为顶级豪华车品牌，我们认为公司获得捷豹路虎的定点采购合同，充分证明了公司产品在乘用车热交换器领域的综合竞争力，将助力公司乘用车业务市场的进一步开拓。
汽车热交换器龙头，乘用车市场业务前景广阔
我们认为公司作为热交换器领域龙头企业，产品竞争优势明显，未来将持续受益于乘用车零部件国产替代带来的发展机遇和新能源热管理业务的拓展。公司1Q2018实现归母净利1.02亿元，同比增长30.11%，考虑公司客户不断突破，我们调整公司2018-20年盈利预测至4.04/5.09/6.36亿元（上调约6-8%），对应EPS分别约为0.50/0.64/0.79元，参考同业可比公司2018年平均约19XPE估值，公司是热交换领域细分龙头，可给予公司2018年23-25XPE估值，目标价调整至11.5-12.5元（上调约4%），维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业发展低于预期，新客户拓展不及预期，新产品开发不及时。
本文来源：华泰证券责任编辑：KS002
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