欧普照明：产品渠道筑壁垒，六年激励铸巨头
2018-06-06 21:38:27 来源：中信建投
06月06日讯
照明行业龙头，激励计划出炉。（1）欧普照明主要从事照明灯具、光源、控制类产品的研发、生产与销售，并于 2017 年进入集成家居业务领域，目前照明行业规模排名第一位。（2）公司实际控制人为马秀慧和王耀海，两人系夫妻关系，截至 2018 年 2 月合计持有公司 82.63%的股份，股权结构集中稳定。（3）公司于 2018 年 2 月发布股票期权与限制性股票激励计划，股权激励计划行权价格为 43.79 元，限制性股票授予价格为 21.90 元和 26.28元，考核条件是以 2017 年为基数，未来 6 年净利润复合增长率不低于 20%。
收入、利润持续增长，盈利能力稳定。2015-2017 年公司营业收入分别为 44.69亿元、54.77 亿元和 69.57 亿元，同比增速分别为 16.28%、22.55%和 27.03%；复合增速为 24.77%；归母净利润分别为 4.36 亿元、5.06 亿元和 6.81 亿元，同比增速分别 48.66%、16.17%和 34.48%，复合增速 24.98%。盈利能力方面：2015-2017 年公司毛利率分别为 38.60%、40.90%和 40.59%，净利率分别为9.93%、9.35%和 9.80%，盈利能力保持稳定。
照明行业持续发展，LED 迅速渗透，龙头企业快速布局。（1）据统计局数据，2015 年国内照明行业规模以上企业收入约为 4120 亿元，同比增长约6.81%，2011-2015 年复合增速为 8.60%，按此增速预计 2016-2017 年行业规模为 4473 亿元和 4858 亿元。欧普照明市占率约为 1.43%。（2）全球各国纷纷出台政策支持 LED 发展，LED 照明应用渗透率迅速提升，2016 年国内LED 照明产品渗透率提升至 42%。（3）欧普照明 2013 年加快 LED 照明替代传统照明的脚步，第一条 LED 自动化生产线开始投入生产，2014 年完成了 LED 照明转型，目前 LED 产品占比已达 90%。
多产品、新业务、全渠道助力欧普持续增长。（1）欧普不断丰富家居照明产品结构，满足各类应用场景照明需求，与华为、腾讯合作布局智慧家居，同时不断拓展商用照明领域。（2）2017 年公司进入集成家居领域，实现从照明产品向硬装品类的突破。（3）公司线下零售终端网点数量已经增长至10 万多家，专卖店数量达到 3500 家；线上拥有官网、天猫、京东等主流电商销售平台，2017 年双 11 销售额 3.02 亿，同比增长 47.51%。
竞争比较：欧普规模领先，战略执行到位，龙头地位稳固。（1）业务：一二梯队企业产品系列相近、品类齐全，但家居、商用侧重各有不同，欧普在家居照明基础上逐步发展商用照明。（2）业绩：欧普规模最大，2017 年营收 69.57 亿，毛利率 40.59%，均位居行业首位。（3）研发：各企业均重视研发投入，研发费用投入比例接近，均为 3%-4%。（4）渠道：欧普渠道建设较为全面，数量领先，目前欧普专卖店超过 3500 家，雷士、三雄极光分别超过 3600 和 1800 家。
投资建议：我们预计 2018-2019 年营业收入分别为 86.05 亿元和 106.41 亿元，同比增长 23.69%和 23.66%；归母净利润分别为 8.50 亿元和 10.46 亿元，同比增长 24.74%和 23.07%，公司目前总股本 5.82 亿，EPS 为 1.46 和 1.80 元/股，对应 18-19 年 PE 为 37.2x、30.2x，维持“买入”评级。
风险因素：行业竞争加剧；房地产行业波动风险。
本文来源：中信建投责任编辑：KS002
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