东方雨虹：可转债发行，驱动内生增长
2018-06-06 21:35:40 来源：同花顺
事件：
东方雨虹发布公开发行可转换公司债券发行公告。
评论：
1、募资18.4亿，票面利率较低：拟募集资金总额为18.40亿元。本次发行的可转债期限为发行之日起六年，即自2017年9月25日至2023年9月25日。票面利率：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%。初始转股价格为38.48元/股，转股起止日期为2018年3月29日至2023年9月25日。
2、募投项目建设期1-2年，突破产能瓶颈：本次募投项目包括（1）徐州卧牛山年产2040万平方米防水卷材项目；（2）唐山年产10万吨聚氨酯防水涂料项目；（3）芜湖新型建筑防水、防腐和保温材料生产研发项目（一期）；（4）杭州东方雨虹生产研发基地建设项目（一期）；（5）青岛东方雨虹生产研发基地建设项目（一期）；（6）滁州年产十万吨非织造布项目（一期）。项目建设期基本在1-2年内，全部达产后，将新形成年产1.024亿平方米防水卷材和60万吨防水涂料的生产能力，同时还将增加年产4万吨的非织造布产能，将极大增加公司产能，缓解防水行业裂变态势下龙头企业产能不足的瓶颈。近期，公司还公告在杭州建德、湖北襄阳、安徽滁州和河南濮阳等地建设生产基地等项目。我们在4月份的防水行业深度报告中预计，未来几年公司收入复合增速将达到40%，当前产能布局与扩张，基本符合我们的判断。
3、加快推进工渠“合伙人机制”，驱动内生增长：近日，公司拟与多名工程渠道代理商，共同投资设立子公司。公司对合伙人有支持和激励，合伙人范围的拓宽和股权合作的深入，将更好的驱动公司内生增长。（1）公司拟与198名工程渠道代理商共同投资设立子公司虹毅科技，注册资本为1.7亿元人民币。公司以自有资金出资8681万元，持股51%。（2）公司拟与198名工程渠道代理商共同投资设立由公司控股的子公司虹致科技，注册资本为1.5亿元人民币。公司以自有资金出资7620万元，持股51%。
4、处于提升市占率的良好时期：（1）集中度提升、“后建筑”时代，迎来建筑防水黄金期。东方雨虹市占率仅约7%，地产行业集中度提升，有利于强者恒强。（2）渠道深耕，直销、工渠、零渠并举，地产大客户战略加速推进，积极扩大对合作伙伴的供货区域范围和供货量，5月份与恒大签署战略合作协议，实现新突破。（3）优化产能布局，在全国多地推进基地建设。（4）推进品类延伸，探索建筑装饰涂料（与德国DAW合作）、特种砂浆、建筑节能保温、非织造布等多领域协同发展。（5）品牌、资金优势。在应收账款、存货、生产基地建设占用大量资金的行业属性下，上市的资金优势，有助于雨虹持续扩大优势。
投资建议：
可转债发行，突破产能瓶颈，驱动内生增长，未来收入将保持高速增长。防水意识提高，地产行业集中度提升，质量监管和环保要求等促进淘汰落后产能，公司处于提升市占率的良好时期，渠道深耕、品类延伸将助力增长。预计公司17-19年EPS为1.43/2.11/2.91元，给予6-12个月的目标价46元，短期审慎推荐，中长期坚定看好；基于对公司发展路径和业绩的推演，我们判断公司2020年目标市值100亿美金，目标价70元。
风险提示：
地产投资增速大幅下滑，原材料价格大幅上涨，新业务拓展不达预期等。
本文来源：同花顺责任编辑：蔡青
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