泸州老窖：产品结构优化，毛利率大幅提升
2018-06-06 21:35:51 来源：华泰证券
泸州老窖(000568)
前三季度营收 72.80 亿元， +23.03%，归母净利 19.97 亿元， +31.11%三季度公司旺季销售超预期， 2017 年前三季度公司实现营业收入 72.80 亿元，同比增长 23.03%；归属于上市公司股东的净利润 19.97 亿元，同比增长 31.11%， 经营业绩超我们预期。 单三季度公司实现收入 21.64 亿元， 同比增加 32.53%， 旺季收入同比增速较 Q2 的 18.42%有明显提升；单三季度归属于上市公司股东的净利润 5.30 亿元，同比增长 34.15%。 三季度末公司预收款余额为 14.34 亿， 较半年报的 8.14 亿元也有明显增加， 环比增速为 76.17%，进一步验证公司销售业绩强劲增长。
国窖量价齐升， 毛利率较上年同期上升 11.57pct
第三季度公司毛利率增长较快， Q3 毛利率达到 81.25%，较上年同期大幅提高了 11.57 个百分点，主要由于公司产品结构持续优化所以及 1573 继续贡献高增长。 2017 年以来，国窖 1573 继续延续高增长态势，并且实现量价齐升，大概率将提前完成公司计划。虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢，但是随着高档白酒占比提升，公司整体毛利率持续提升。 2017 年 10 月 8 日起，公司主要高端产品国窖 1573经典装建议零售价由 899 元/瓶提升至 969 元/瓶，上调 70 元/瓶。 我们预计公司将继续倡导品牌价值回归， 虽然此次提高建议零售价，但如果终端动销达到预期，出厂价有进一步提升的空间。
公司加大费用投放力度， 销售费用率明显提升
第三季度公司销售费用 6.03 亿元， 销售费用率为 27.85%， 同比增加 6.98个百分点， 较第二季度上升了 10.78 个百分点。公司为了促进销售，本期继续加大了广告宣传和市场促销活动（产品陈列，市场开发等）。 根据经营计划， 17 年销售费用将增加 25%， 达到 19.28 亿元， 前三季度公司销售费用已经投放 14.63 亿元，达到计划量的 75.8%， 预计公司未来仍将在华北华中市场继续保持较大的费用投放，同时对于华东等空白市场积极布局，带动公司产品持续高速增长。
盈利预测与估值
前三季度公司收入叠加预收款项已经实现 87 亿，公司百亿目标有望实现。全国白酒名酒化趋势愈加明显，国窖将分享名酒集中度提升所带来的红利，同时，国窖零售价格调整为公司提高出厂价打开了窗口期，有利于公司盈利水平提升。因此，我们上调 2017-2019 年公司盈利预测，预计 EPS 分别为1.78、 2.32、 2.88 元（原为 1.76、 2.22 和 2.63 元）， YOY 分别为 35%、30%和 25%。 同业可比公司 17 年估值为 29 倍 PE， 由于公司处于扩张期，利润增速较快， 给予一定估值溢价， 根据 2018 年 30-32 倍的 PE 估值， 上调目标价至 69.6~74.2 元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，宏观经济情况影响白酒消费。
本文来源：华泰证券责任编辑：蔡青
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