荀玉根：经济数据回落催化结构渐变
2018-06-06 21:35:36 来源：海通证券
经济数据回落是市场结构变化的催化剂。8月经济数据公布后，市场结构已经在微妙变化。9月14日周四国家统计局公布的8月宏观经济数据全面不达预期，紧接着14-15日两个交易日，顺周期的钢铁、煤炭、有色板块分别下跌6.0%、5.4%、3.8%，逆周期的房地产、建筑板块分别上涨3.9%，1.0%，消费板块中的餐饮旅游、家电也上涨1.5%、1.1%。四季度异动行情徐徐开启，宏观背景更有利于逆周期及消费板块。宏观经济数据的波动对市场结构有一定的影响，一方面宏观经济数据对应微观企业盈利，另一方面经济数据变化会引致政策调整，进而影响板块走势。去年二季度宏观数据持续回落，经济下行压力变大，三季度PPP项目推进加快，去年三季度建筑、建材指数最高涨幅达15.5%，12.5%。回到当前，随着7-8月宏观经济数据回落，宏观背景更利于逆周期的地产、建筑以及盈利稳定的消费，而且这些行业3季度股价表现很一般。
四季度要考虑博弈和季节性因素。年内最后3-4月行情，要重视博弈因素。我们在9月3日月报《业绩和博弈双线思维》就提出，年底行情重视博弈因素，9月6日专题《四季度行情多异动》详细分析了年底行情的特征。第一，大涨前股价表现一般，即低涨幅；第二，大涨前公募基金配置比例很低，即低配置；第三，出现一些政策或事件催化。我们认为今年房地产、建筑、券商同时具备低涨幅、低配、潜在催化剂三大特征。历史季节性规律看，四季度金融地产和消费强、周期弱。我们将时间拉长，统计2005年以来各板块四季度较沪深300指数的超额收益。这其中发现一个典型特征：四季度强周期的资源板块普遍表现较差，金融、消费板块表现较好。这也与基本面波动有关，四季度是周期资源品淡季，消费品旺季，而三季度宏观经济数据的公布也使得全年经济运行区间基本明确，金融板块投资不确定性减小。
投资策略：稳中求进。6月4日《再次开启多头思维》我们将观点由谨慎转向乐观，提出震荡市向上波段开始，核心逻辑是判断资金面趋稳、基本面数据不差、改革推进，截止目前这三个逻辑并未破坏。目前市场风险不大，继续保持多头思维，稳中求进，十九大之后则需关注金融监管动向、经济数据及美联储缩表进展。业绩角度配金融、消费，博弈角度看建筑、地产，主题聚焦国改。从震荡市业绩为王的背景出发，今年以来消费白马、金融、资源股轮涨本质上源于基本面变化，轮涨一遍后，估值和业绩匹配度较好的金融、消费仍较优。其中家电、白酒业绩较为靓丽，估值和业绩匹配度较好。从博弈角度出发，结合过去五年四季度逆袭板块特征，前文分析指出建筑、地产同时具备低涨幅、低配、潜在催化剂三大特征。国改方面，据经济观察报，第三批混改名单即将出炉，考虑到十九大将在10月18日召开，国改仍处于较好的政策环境中，综合各行业分析师观点，构建国改精选组合。
风险提示：业绩不及预期，经济增速下滑，金融去杠杆超预期。
本文来源：海通证券责任编辑：蔡青
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