谈股说债：年末流动性整体平稳
2018-06-07 15:29:08 来源：和讯网
今年以来，市场对于流动性的关注程度远超过基本面，一方面是基本面波动率降低，难有超预期因素，从而难以对金融资产价格产生明显影响，另一方面是高杠杆的市场中，负债压力一直存在，在内外部流动性冲击下，压力被放大。实际上，波动率和利率中枢水平呈现上升态势。临近年末，各种不利因素叠加使流动性容易受到冲击，但仍将大概率平稳跨年。
11月央行公开市场操作和各种货币政策组合工具投放的节奏未变，依然是月中较多，月初和月末较少，但净投放量有所下降，在债市加速调整时打击市场信心。虽然央行点名批评“滚隔夜”的做法，但是从货币政策执行报告的表态来看，央行并未改变流动性中性适度的总基调，甚至在去杠杆的阶段，更会注意流动性的稳定。央行今年一贯重视季末流动性的平稳。
12月财政性存款表现出显著的季节性投放特征，投放量高居每月之首，将缓和年末流动性。2014—2016年期间，12月财政性存款均大额投放，投放量分别为14147亿元、12264亿元及11104亿元。预计2017年12月财政性存款仍将大幅减少，以补充流动性。从财政支出来看，今年上半年公共财政支出加快，因此年末支出幅度回落，12月财政收入下降趋势可能会延续，预计12月财政性存款将季节性投放约12000亿元。
此外，年末提现需求抬升，M0季节性增加，将冲击流动性。2014—2016年12月M0环比增量分别为1821亿元、2888亿元和3400亿元。预计12月M0流入居民手中约为3000 亿元。上缴准备金为480亿元。近期美元走势疲弱，推动人民币汇率小幅升值，叠加中美利差扩大，这意味着当前资本外流压力较小，国内外汇市场供求相对均衡。
基础货币层面保持稳定，并且银行年末MPA考核基本无压力。其中资本充足率考核最为重要，由于表外理财规模的缩减及广义信贷增速的放缓，预计银行在该项中面临的考核压力将得到缓和。LCR考核压力有所抬升，原因在于年底达标标准收紧以及中小银行流动性覆盖率下降，同业负债旧规标准几乎所有银行都可以满足监管要求。
考虑到基础货币稳定，并且监管考核短期压力不大，流动性将平稳跨年，但是中期内金融机构都面临负债压力。银行的负债荒，体现为负债端来自实体经济存款的增长乏力，而来自同业存单和央行供给受限，商业银行向央行借款占总负债的比例在2016年9月为2.9%，而2017年10月是4.1%。超储率维持低水平、以及中性货币政策下银行资金融出意愿较低，非银机构资金面压力上升。展望2018年，可能是经济仍有韧性与负债荒共存的局面。 （作者单位：恒泰证券）
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