交运行业：航空燃油附加费复征 政策落地疑虑消除
2018-06-07 14:39:31 来源：国金证券
投资建议
燃油附加费恢复征收，将边际改善航司燃油成本压力，并且消除市场对于政策的疑虑。春节以来，我国航空业需求持续旺盛，叠加一线机场供给受到抑制，体现出淡季不淡的特点，其中东航最为明显，4月国内线客座率86.5%，创历史当月新高。6月下旬航空暑运旺季将要到来，持续旺盛的航空需求将维持我国航空业供需缺口，有望在旺季走出量价齐升行情。推荐三大航及燃油附加费覆盖成本比例最高的春秋航空。
事件
东航、国航、昆明航空等航司公告，自2018年6月5日起，对国内航线燃油附加费进行调整：800公里(含)以下航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元；800公里以上航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元。
评论
燃油附加费如期征收，不确定性完全消除：2018年6月供中航油航空煤油出厂价为5389元/吨，按照公式计算，燃油附加费已达到征收标准。市场之前担忧在票价市场化提高全票价的过程中，发改委将取消征收燃油附加费，现在国内航线燃油附加费时隔3年如期征收，政策落地，不确定性消除，利好航司向消费者转嫁增加的燃油成本(图1)。
燃油成本快速增长，国际油价需等待OPEC减产协议：根据航空煤油出厂价公式，主要影响航空煤油采购价格的因素是国际油价。2016年以来，国际油价快速上涨，2018年5月新加坡市场航空煤油FOB均价达到89.8美元/桶，同比增长47.5%，使得航煤出厂价在6月启动燃油附加费征收。对于未来油价走势，6月22日OPEC会议结果尘埃落定之前，油价大概率以震荡为主。之后伴随基本面改善和沙特阿美意图上市的推动，全年布伦特油价或在72-75美元/桶区间内。
燃油附加费减轻燃油成本压力，更加利好高客座率航司：2017年，新加坡市场航空煤油FOB均价65.3美元/桶，燃油成本约占我国航空公司成本30%。通过征收燃油附加费，将边际上减轻航空公司由于油价上涨带来的燃油成本压力。在附加费不影响裸票价格的假设下，按照6月航空煤油出厂价为5389元/吨，征收10元附加费，将分别覆盖国航、南航、东航、春秋、吉祥燃油成本上涨51.7%、50.8%、61.4%、73.9%、65.9%(图2)。由于某一航班班次燃油成本相对固定，对于客座率较高的春秋和吉祥，征收燃油附加费将更多的覆盖燃油成本增加。
风险提示：宏观经济下滑。时刻释放超预期。极端事件发生。油价上涨超预期。
本文来源：国金证券责任编辑：KS002
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