上市券商5月经营数据点评：5月业绩显著改善 静候龙头中报佳音
2018-06-07 14:39:45 来源：申万宏源
上市券商5月营收与净利润同比与环比均明显改善，符合预期。截至6月6日晚，共24家直接上市券商披露5月财务数据，单月合计营收123.1亿，环比增长13.2%，净利润46.4亿，环比增长12.9%；可比口径下的21家5月单月营收合计115.6亿，同比增长15.9%，净利润合计44.5亿，同比增长20.4%，1-5月累计营收合计571.4亿，同比下降3.8%，1-5月累计净利润合计232.1亿，同比下降10.2%。
以大为美，龙头券商中报业绩佳音可期。单月业绩看，已公布业绩上市券商中，营收前三为国泰君安(16.1亿)、中信证券(15.0亿)、海通证券(14.1亿)，净利润前三为海通证券(9.3亿)、国泰君安(5.6亿)、广发证券(5.0亿)；5月营收与净利润同比均实现正增长券商依次为：海通证券营收同比增长17.4%、净利润同比增长30.8%，招商证券营收同比增长40.6%、净利润同比增长27.3%，兴业证券营收同比增长69.9%、净利润同比增长223%，西部证券营收同比增长33.9%、净利润同比增长118%，东兴证券营收同比增长33.6%、净利润同比增长72.7%，东北证券营收同比增长51.8%、净利润同比增长294%。1-5月累计业绩看，已公布5月业绩的20家可比券商中共4家营收与净利润同比均实现正增长，中信证券累计营收81.6亿，同比增长19.6%，累计净利润33.6亿，同比增长29.8%。
5月市场表现整体较为温和，股权融资短期仍承压。1)经纪与两融方面，日均成交额同比基本持平，日均两融余额同比双位数增长，5月日均股票成交额为4065亿，同比增长0.6%，环比下降10.8%；5月日均两融余额9890亿，同比增长11.3%，月末两融余额9892亿元，同比增长13.7%；2)投行业务方面，债券承销持续升温，据统计，5月证券行业债券承销规模2741亿元，同比增长4.7%，其中公司债承销规模890亿，同比大幅增长163%，ABS承销额803亿、企业债承销额41亿；1-5月证券行业债券承销规模1.65万亿，同比增长21.1%，其中公司债规模5081亿，同比增长46%，ABS承销规模4476亿，同比增长34%，我们预计行业全年债券承销同比大增可期；股权融资短期承压但CDR落地可期，按发行日统计，5月IPO规模29亿、再融资规模69亿，同比分别下降83%、82%，但若下半年CDR的落地将提振行业股权承销规模，且后续做市交易带来的业绩增量，预计主要利好龙头券商；3)自营业务方面，债市保持回暖态势，主要股票指数5月收涨，中证全债指数涨0.17%，去年同期跌0.66%；上证综指涨0.43%收于3096点，沪深300涨1.21%收于3802点，创业板指5月跌3.43%收于1744点。
投资建议：重申中信证券大金融组合首推标的，从1-5月财务数据看，当前龙头券商业绩层面的Alpha属性已经非常明显，预计中报业绩将持续报喜，未来可持续的业绩Alpha终将体现到估值逻辑上，坚定看好中信证券，其他推荐广发证券、海通证券。1)长期来看，无论从国家培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济的角度来看，都需要以多层次资本市场体系作为基础，则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长，龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势，将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平；2)短期来看，受益于资管新规下银行结构性存款快速发展，券商场外期权业务新规出台下业务门槛如期提升，分级管理的方式使得业务向资金实力和风控能力更优的龙头券商倾斜，叠加CDR发行及预计年内多层次资本市场建设出现边际变化，龙头券商短期业绩增量可期；3)估值方面，目前板块PB估值为1.37倍，处于历史绝对低点，而大券商PB估值在1.0倍-1.5倍，处于历史估值底部，具有较高安全边际，且龙头券商估值溢价并不显著，建议积极布局。
本文来源：申万宏源责任编辑：KS002
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