[安信国际证券]歌礼制药IPO深度分析
2018-08-06 17:33:19 来源：安信国际证券.研报
歌礼制药-B(01672)
公司概览歌礼制药是一个一体化抗病毒平台，专注于开发及商业化针对丙肝、HIV和乙肝的创新药。公司目前有5项药物开发计划，包括1个已上市和2个处于临床II-III期的丙肝药物，1个已完成IIa期临床的HIV药物,和1个完成临床I期的肝癌药物。已上市丙肝药物戈诺卫于2018年6月27日开始销售。
公司已建立150人的商业化团队，覆盖丙肝高发地区的850多家医院。大部分销售成员曾任职罗氏、BMS、GSK等制药企业的中国公司。
公司在浙江绍兴拥有1条片剂生产线，设计年产能130百万片。公司制造戈诺卫的原材料包括二肽氨基甲酸酯、P3-DCHA和对异丙基甲苯磺酰胺，主要来自海外供应商。行业状况及前景
2017年，中国丙肝患者约2,520万人，治疗率约0.3%。中国政府已从2017年底开始实施提高丙肝诊治率的相关措施。
新型丙肝药物治疗率达90%以上，远高于传统疗法60%的治愈率。目前我国已有进口4种新型丙肝药物获批上市。歌礼制药的戈诺卫是首个，也是目前唯一一个获批上市的新型丙肝药物。优势与机遇
公司产品戈诺卫具有与同类进口产品相当甚至更好的疗效，且疗程价格是同类进口产品的67.8%-69.2%。与戈诺卫可组成全口服丙肝治疗方案的拉维达韦已完成临床III期试验，在国内企业中进度最快。可以价格优势以及进度迅速抢占国内丙肝市场;
拥有国内领先的综合性抗病毒产品研发平台。目前有丙肝、艾滋病、肝癌产品在研。弱项与风险
短期内销售收入依赖单一产品，且该产品面对已进口产品以及潜在的国产产品的激烈竞争;
公司的营销网络尚未完善;
公司在研产品可能失败或进度不及预期。
发行所得款用途
公司预计全球发售所得款净额29.76亿港元，计划将30%(8.93亿港元)用于产品研发;25%(7.44亿港元)用于戈诺卫及拉维达韦的商业化;15%(4.46亿港元)用于引进新的在研药物;10%(2.98亿港元)用于ASC21的临床试验;10%用于研发基础设施以及HBV和NASH的早期开发;10%用于运营资金。
投资估值
招股定价12-16港元，对应发行后市值134-179亿港元。我们根据系列假设，通过DCF模型估算每股价值20.5港元(见下页)，相对招股价12-16港元分别有70.8%-28.1%的升幅空间，给予IPO专用评级“7”。
本文来源：安信国际证券.研报责任编辑：
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