[安信证券]新三板IPO转板企业专题研究：她从三板中来
2018-08-06 17:33:15 来源：安信证券.研报
新三板优质企业转板延续“优秀”：截至最新55家新三板企业成功过会，其中已发行47家。自2017下半年以来，审核整体趋严，但仍有部分来自新三板转板的优质企业，在A股市场延续“优秀”。以拓斯达、佩蒂股份、九典制药、药石科技、奥飞数据、福达合金等为例，这些公司是从三板中培育而来的“优质标的”，在A股上市以后股价持续走高。10家转板企业上市以后至今涨幅高达150%以上。除了受益行业景气以外，A股上市以后产能扩张带动业绩高速增长，新三板正在发挥其培育新兴行业公司的“苗圃”作用。
新三板企业IPO成功的平均转板收益率达4-5倍：“大发审委”之前，IPO审核的月度平均通过率达87.81%，大发审委以后，通过率下滑明显，月度平均通过率仅59.45%。2016年至今，共有35家新三板转板企业已成功发行。采取在新三板停牌前1个月的均价计算，转板后收益平均高达527.01%。部分由于公司在停牌前采取协议转让制度，一定程度上会导致股价波动较大或价格失真的情况，严格角度若采取停牌前1个月的区间最高价保守计算其转板收益率，则转板前后价格差平均达到361.08%。考虑到其在新三板采取协议转让且交易不活跃的因素，我们发现在新三板交易活跃有连续价格的公司中转板收益最高的为福达合金，收益高达569.37%。
从“小树”到“森林”，新三板仍呈现股权市场特性，新三板改革需完善资源配置功能：对比部分转板企业在新三板和A股市场的行为，可以看到，部分企业在新三板市场上虽成为公众公司，但从股权分散度、融资规模、股权激励行为来看，仍保留着一级股权市场的特征，例如IPO成功的新三板企业交易少，股权高度集中，且融资规模较小，除南京证券以外，其余公司在新三板的融资规模皆在3000万-5000万左右，融资用途也只能用于补充流动资金。而在A股公开发行时的融资规模在3-5亿左右，是新三板融资规模的10倍，主要用于产能扩建或产品升级转型。另外值得注意的是，部分企业在转板A股后会实行股票激励，典型代表如拓斯达和佩蒂股份，均在上市发行后实施了股票激励，新三板当前流动性较弱，股权激励这一公司治理手段的功能或正在下降。新三板改革方向渐明，但市场仍需完善资源配置，在帮助中小企业孵化的同时，增强其二级市场属性，逐渐恢复其发行、交易、融资功能。
2018年申报辅导企业数量下降，预计未来1-2年仍有好公司“鱼跃龙门”：随着IPO格局的变化，2018年以来申报辅导公司数量骤减，截至目前仍在上市辅导的公司共371家，2018年共45家公司申报了上市辅导，我们观察到不少今年以来IPO终止或未过会的公司近期又申报了上市辅导，如贝斯达、湘佳牧业等，新三板当前存在一批优质公司表现出估值和业绩增速错配的情形，预计未来1-2年内新三板市场仍会培育出不少优质企业，当前正在辅导的企业典型代表如友宝在线、科菲平、华强方特、君亭酒店等。
风险提示：IPO政策变化、改革不及预期、流动性风险。
本文来源：安信证券.研报责任编辑：
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