欧洲央行若真做到“不惜代价” 将足以应对意大利危机

欧元区市场现在的走势很像是2012年时，意大利的政治危机冲击到二线国家利差，激发对避险德债的需求高涨，达到六年前欧元危机最严重时期以来的最强水准。

但是这一次不太一样。几乎难以想像欧洲央行将会袖手旁观，任由意大利国内政治危机演变为一场对欧元区来说生死存亡的危机。

如果到了紧要关头，引用欧洲央行行长德拉基2012年那句有名的承诺，“不惜一切代价”的话，则将能避免”意大利脱欧”(Quitaly)。

意大利公债收益率及利差当前的涨势相当惊人。10年期意大利较德债利差周二突破300个基点，就是说短短两周内就扩阔一倍还多。

意大利两年期公债收益率周二突破2%，明显高于希腊两年期收益率，很可能创下1992年以来单日最大升幅。

这些债券的最大持有者之一意大利银行业将因此面临严重问题。它们的资产负债表以及在货币和债券市场筹资的能力受挫，这将给欧洲央行拉响警报。

周二的抛售潮也明显暗示，金融市场目前在意大利公债和银行股、甚至欧元中都计入了欧元区解体的风险溢价。这为欧洲央行所不喜，将促使央行采取行动。

六年前欧元区解体风险曾迫使欧洲央行出手。如今的情况有所不同，投资者并不怀疑欧洲央行准备帮助意大利，而是意大利是否想要这种帮助。意大利自己可能会选择”退出”，这对欧洲央行和欧元区决策者而言是一个全新的主题。

欧洲央行若迫不得已采取行动，或将扩充及调整现行的债券购买计划，为意大利银行业者提供紧急金援；倘若意大利不得不接受欧元区纾困基金的金援，则该行或将采行直接货币交易(OMT)计划。

欧洲央行可能混搭上述措施，抑或推出全新的方案。

由2011-12年债务危机看来，欧洲央行在调整或暂缓执行法规上，颇具弹性、创意及意愿。该行推出的非常规政策措施及计划名单很长，其中包括：OMT、长期再融资操作(LTRO)、证券市场计划(SMP)、净资产购买计划(APP)、企业债购买计划(CSPP)及担保债券购买计划(CBPP)。

欧洲央行内部曾有两名高层德国决策官员不愿牺牲该国的利益。前任德国央行行长韦伯及副行长史塔克均反对欧洲央行采取的政策方向，但他们的主张终究未被采纳，反倒接连辞职下台。

欧元区的前一次生存危机，促使德拉吉于2012年7月26日在伦敦发表了如今家喻户晓的演说，他当时表示欧洲央行将”不惜一切代价保护欧元。相信我，这就够了。”

当时，较比10年期德国公债，意大利、西班牙、葡萄牙和希腊公债利差分别为540个基点、逾600个基点、近1,000个基点和近3,000个基点。有关这些国家当中有的可能即将脱离欧元区的传闻甚嚣尘上，拖累欧元区市场整体走跌。

接着德拉基挺身而出，然后欧元区就无可争议地得救了—从欧元区政治面、银行业、金融市场、经济，以及货币和财政政策观之皆然。

当时欧洲央行的非常规政策倾巢而出，包括负利率、规模以万亿欧元计的主权债购买计划、为欧元区19个国家的银行业提供数千亿欧元的廉价贷款。当时意大利银行业也是主要受益者。

六年过去了，目前欧洲央行正准备在尽可能让市场受到最小干扰的前提下，让这些危机时期的政策顺利退场。退场的程序预计最快也要到今年晚些时候才会启动，而且无论如何都要耗费几年时间才能完成。

但意大利眼下的政治僵局几乎肯定会造成延后，也许会是很长一段时间。也有可能会促使欧洲央行采取更多甚至尚未决定的应急措施。

消息人士周二表示，意大利可能最早在7月份再次举行大选，此前该国总统选定的总理人选即便只是作为过渡政府的领导，也未能获得主要政党支持。

大选料将成为关乎意大利在欧元区和欧洲所处地位和角色的争战。意大利是欧元区第三大经济体，且是全球第三大公债市场，投资者担忧该国未来可能退出欧元区，因此纷纷抛售意大利资产和欧元。

有关意大利下一届政府的组成、重新大选、债信评级机构以及欧洲央行和欧元区领导人将采取怎样的应对行动，所有的这一切都极其难以预测。鉴于此，投资者自然会选择先行动再问问题，赶紧抛售意大利资产。

不过，最终的一切问题都将归结为他们是否认为意大利陷入破产，将会违约并退出欧元区，甚至欧洲央行是否将准许欧元区分崩离析。当然，一切皆有可能。但至少在目前，这些问题的答案必须是”否”。