有色企业多维度“狙击”价格波动风险

在有色行业中，产品价格波动对企业经营影响巨大，期货套期保值成为各实体企业规避市场价格波动风险、保证稳定收益的重要手段和工具。

目前国内有色行业龙头企业已经比较成熟地运用各种期现结合工具，通过衍生品市场对冲产品价格波动风险，提高企业经营质量。

进一步发展有色衍生品市场

多位有色产业人士感慨，期货套期保值已经成为各实体企业规避市场价格波动风险，保证稳定收益的重要手段和工具。

“期货交易为中铝集团提供了宝贵的风险对冲机会和手段。中铝有大量的铝锭、氧化铝现货库存和外购的海外矿产资源，通过期货交易可以尽早锁定未来的收益。如果不通过期货管理利润，天天随行就市，按照中铝集团产量，极小的价格涨跌幅度都会对企业经营业绩造成较大影响。中铝企业通过套期保值获得了确定性收益，规避了价格大涨大跌风险。”中铝集团相关负责人表示。

金瑞期货股份有限公司研究所副所长王思然表示，企业风险管理是一套由董事会和管理层共同设立的和企业战略相关的管理流程，功能是识别影响企业运作的潜在事件和相关风险，把风险控制到可接受水平，帮助企业达到目标的过程。当前宏观经济形势不确定性比较大，企业对风险管理的要求也是越来越高。

前路漫漫，道阻且长。对于中国的有色衍生品市场来说，为实体企业服务仍存在较大空间。比如进一步丰富品种、完善场外市场、增加国际影响力，帮助企业进行全球布局发展方面仍大有可为。

在第十五届上海衍生品市场论坛上，上期所副总经理叶春和表示，为了在更大时空范围内发挥定价影响力，上期所将积极推动国际化发展进程，努力提升服务全球实体经济的能力，充分发挥期货市场风险管理功能，着力做好以下工作。

一是加快产品创新。实施产品多元化战略，在丰富商品期货的同时，有序推进包括铜期权、有色金属指数期货在内的衍生产品研究和上市进程，丰富市场避险工具。抓住原油期货顺利上市契机，推进上期所产品国际化。

二是做精做深产品。根据各品种功能发挥情况和产业客户的需要，上期所将不断完善现有合约规则，增强交易合约的连续性，提高套期保值的便利性，优化仓库布局，扩大交割资源，降低交易成本，提高运行效率，促进期货与现货两个市场互为补充和有机融合。

三是深化产业服务。5月28日，上期标准仓单交易平台正式上线运行，这是我们探索期现结合方式、满足产业客户多元化和个性化风险管理需求的又一创新。此外，针对相关期货产品所涉及的生产、消费和贸易企业特点，我所将有针对性地开展套期保值业务培训和市场推广，加强行业服务和现场指导，进一步提升企业合理运用期货工具的能力与水平。

四是推进对外开放。上期所将紧紧把握“一带一路”倡议的历史机遇，加强与沿线国家和地区开展形式多样的务实合作，包括产品互挂、结算价授权、股权合作、信息互换等业务；探索在现有品种上引入境外投资者，提升上期所价格的全球影响力；继续扩大境外品牌注册数量，丰富可供交割资源。

企业详解套保策略

“知是行之始，行是知之成”，对有色企业而言，建立套保制度，制定套保策略都只是利用衍生品市场管理风险的开始，真正考验可能更来自于套保中的实践。如何正确判断产品的市场价格趋势？如何根据市场变化制定套保策略？豫光金铅的实践操作，可能为更多企业提供一个高效的样本。

2018年初至今，铅价先抑后扬，行业运行基本呈现以下几个基本特征：一是随着环保政策的进一步收紧，再生铅供应收窄；二是上半年检修季，原生铅冶炼企业供应收窄；三是随着精矿供应紧张，加工企业长期亏损，生产积极性不高，全产业整体库存水平较往期同期偏低。

由于一季度整体供需两淡，故铅价整体呈弱势震荡格局，在18000元/吨至19000元/吨之间寻找平衡。进入4月份后，随着下游消费启动的预期，加之经过几个月的消耗，社会库存进一步下降，再生铅供应紧张局面不改，市场提前开始担心铅供应方面压力。铅价随之在5月快速攀升，5月25日，沪铅期货1806合约一度上行至20650元/吨，达到2017年以来的高点，且近月合约升水明显。

在此过程中，作为铅冶炼企业面临的局面如下：一、国内春节期间的消费淡季，公司常规积压成品库存；二、市场价格长期低于公司成本价，盘活现金流和经营好库存成为当务之急。

针对市场情况，豫光金铅认为铅企可以积极调整套保策略应对风险，主要包括以下几个交易步骤：

首先，在铅价低于成本价期间，适当控制销售节奏，除了保证正常长单供应，散单销售在成本以下应适量控制出货量，超额积压库存以现货换头寸且在近月有升水时，以多头往后换月形式及仓单质押方式盘活企业现金流。同时，基于内外盘比价偏低，且价格长期低于成本价及消费预期往好处走，适当降低保值比例，并且保值头寸适当偏重于伦敦市场；

其次，在价格达到预期目标以后，开始逐步清理现货库存及头寸；

最后在国内外比价达到理想价位时，将伦敦头寸换至国内近月，锁定现货高升水结构利润，现货出货通畅则平头寸，现货销售不利则准备交仓。

豫光金铅相关负责人表示，通过以上操作，既保证了企业稳定的现金流，同时将库存灵活处理得到了预期目的，并且锁定了合适的现货升水利润。

积极建立风险管理机制

“江铜的整个发展过程离不开期货市场，只要我们一开门就跟期货市场打交道，也正因为有了期货市场，才确保了江铜经营上比较平稳的发展。”在刚刚结束的第十五届上海衍生品市场论坛上，江西铜业股份有限公司党委副书记、总经理吴育能提到衍生品对有色企业的帮助时感慨道。

这在一定程度上代表了有色企业的心声。中国的衍生品市场中，以铜铝铅锌等基本金属为代表的有色衍生品市场是目前国内最成熟、最高效的衍生品市场之一。多年来，有色金属期货市场伴随着中国有色金属产业的蓬勃发展，在管理风险、发现价格、配置资源和促进产业转型升级等方面发挥着越来越重要的作用。

在期货方面，目前上海期货交易所已经形成铜、铝、锌、铅、锡、镍六大有色金属期货的基础品种序列，并正在推进包括氧化铝、铝合金、钴在内的储备期货品种的研究开发。

2017年，按单边统计，上海期货交易所总成交金额为89.93万亿元，同比增加5.83%；总成交量为13.64亿手，同比下降18.83%。其中，有色金属期货成交量3亿手，在上期所总成交量中占比22%；成交金额36.98万亿元，在上期所总成交金额中占比41%。今年1月到5月，有色金属期货成交量1.29亿手，同比上升14.36%；成交金额16.6万亿元，同比增长20.8%。

在成熟的市场支持下，国内大部分大型有色企业都建立了完善的套保制度，利用衍生品进行风险管理。

以中铝集团为例，作为中国最大的有色集团之一，中铝集团下属部分铝厂在二十世纪九十年代就开始进行期货套期保值交易，成为国内第一批“红马甲”。

经过十几年的套期保值操作，中铝集团形成了一整套期货套期保值管理流程和风险管控方法。中铝集团及从事套保业务的成员企业均成立了期货业务领导小组，制定了《商品期货套期保值管理办法》和各成员企业的期货套保实施细则。每年初，各成员企业的期货业务领导小组根据当年的产销计划，向集团上报套保计划。各成员企业依据批准后的套保计划，根据经营目标和规避市场风险的需要开展套保业务。每年底，集团期货业务领导小组评估套保方案执行情况和执行效果，并对下一年套保方案的制定提出指导意见和改进要求。

目前中铝集团主要通过旗下全资子公司中铝国际贸易有限公司（简称“中铝国贸”）开展期货套期保值业务。中铝集团要求各成员企业统一通过中铝国贸进行境内外期货下单操作。每日收盘后，中铝国贸把期货持仓盈亏、交易买卖情况汇总，既分企业、分品种，上报集团风控管理等部门。

中铝国贸期货业务领导小组组长由董事长或总经理担任，成员包括分管期货业务的公司领导、财务总监、纪委书记及期货部、财务部、运营管理部、法律部和审计部负责人。在风险管控上，中铝国贸对期货业务管理实施三级风险防控体系，每一级部门应分别从风险识别、风险衡量、风险解决方案等方面，执行风险控制职责，构建从风控前台（期货部）、中台（高层管理人员和运营管理部）到后台（财务部、法律部和审计部）各司其职的整体风险管理和控制系统。