通宝光电IPO：重要客户成对手、第一大客户高度依赖症、毛利率异常

作者 沐宇

在电影《环太平洋》中，有一款机甲“暴风赤红”被提及是“assembled in Changzhou”。近几年，“常州制造”越来越为人熟知。截至2017年，常州境内外上市公司总数已达55家，其中A股上市40家。

2017年9月，一家具有一定知名度的汽车零部件企业——常州通宝光电股份有限公司向证监会递交了IPO申报材料。这是一家专业从事车用LED模组及LED车灯的设计、研发、生产以及销售的高新技术企业。

所谓的车用LED模组产品包括组合灯模组、转向信号灯模组、制动灯模组、昼间行驶灯模组、位置灯模组、雾灯模组及内饰灯模组等全车系产品。

通宝光电目前的主要客户包括上汽通用五菱、力帆汽车、力帆乘用车、长城汽车等知名汽车整车生产企业以及星宇股份、大茂伟瑞柯、南宁燎旺等优质车灯生产企业，产品应用于宝骏310、宝骏510、宝骏560、宝骏730、五菱宏光、五菱征程、斯柯达明锐、晶锐、昊锐、Polo、途安、高尔夫、风光360、力帆迈威、力帆X系列、奇瑞瑞虎、哈弗H5等多款中外品牌。

2015-2017年度，通宝光电分别实现了营业收入1.29亿元、2.15亿元和2.66亿元；实现了净利润2496万元、5037万元和6274万元。

与重要客户成为竞争对手，不能“好好相处”

通宝光电作为车用LED模组及LED车灯生产企业，其客户既包括车灯生产企业，又包括整车生产企业。

早年间，公司的产品主要销售给车灯生产企业。但2016年起，公司向整车企业销售额不断攀升。到2017年，整车企业成为公司的主要收入来源，销售金额达到1.9亿元，收入占比达到71.74%。

车灯企业对于通宝光电的重要度不断降低。其中，通宝光电在报告期内前五大车灯生产企业客户的最终客户情况如下表所示：

从中可以明显看出，车灯客户的很多最终客户也是通宝光电的直接客户。

公司将部分车用LED模组或LED车灯产品销售给整车厂，又销售部分车用LED模组或LED车灯产品给为该整车厂配套的车灯生产企业客户。如公司直接销售车用LED模组产品给上汽通用五菱，又通过销售车用LED模组、部分LED车灯产品给南宁燎旺、常州佳乐等车灯生产企业客户，间接为上汽通用五菱提供配套。除了上汽通用五菱外，公司还为重庆力帆集团下属子公司配套LED车灯产品，还通过重庆瑞润、海德莱特、南宁燎旺及其子公司间接为重庆力帆集团下属子公司进行相关车型车用LED模组产品的配套。

这意味着，通宝光电不断向下游延伸直接触及了其客户的利益，与其车灯客户在市场上形成了正面交锋。

车灯产品本身就是充分竞争的市场。在这种情况下，通宝光电只能“得之东隅，失之桑榆”，牺牲与车灯企业的交易以增加其与整车厂的直接业务往来，也难怪其与车灯企业交易额逐年走低。

背靠“神车”五菱宏光，对上汽通用五菱业务依赖度高达68%

“昨晚我在秋名山输给一辆五菱宏光

他速度很快，用惯性飘移过弯

我只看到他的车上写着修补房顶漏水

如果你见到他，麻烦你告诉他周六晚上我会在秋名山等他”

这个段子想必很多人都听过。五菱宏光是上汽通用五菱推出的第一款介于商用车和乘用车的跨界自主研发产品。2016年全年，五菱宏光销量达到65万辆，成为全国销量最高的车型。

凭借着五菱宏光的出色表现，2016年，上汽通用五菱实现全年产销量突破213万辆，进入全国乘用车前四强，销售额首次突破1,000亿元，且连续超过10年保持国内单一车企销量冠军，积累了超过1500万用户。

而通宝光电正是抱住了上汽通用五菱的“大腿”，实现了业务的腾飞。

2015年，通宝光电的第一大客户还是车灯企业——南宁燎旺车灯股份有限公司，上汽通用五菱是其第二大客户。到了2016年，通宝光电近乎于完全越过南宁燎旺，将越来越多的产品直接供给上汽通用五菱，实现销售收入8824.49万元。2017年，通宝光电对上汽通用五菱的销售额进一步增加，达到1.80亿元，其销售额占比达到了67.69%，比第二名到第十名客户的占有率加总还高。

至此，通宝光电和上汽通用五菱成了一条船上的战友。更准确的说，是通宝光电单方面依赖上汽通用五菱。如果上汽通用五菱的销售出现问题，将直接传导到上游供应商。而上汽通用五菱在通宝光电客户中的独一无二地位，也很大程度上限制了通宝光电的议价能力。在面对上汽通用五菱的销售中，通宝光电很难将售价提高。

毛利率逐年降低但依然远高于行业平均水平

2015-2017年度，公司综合毛利率分别为44.82%、43.21%和38.05%。

近三年，通宝光电的毛利率是逐年走低的趋势。对此，通宝光电的解释是因为公司多项新产品实现量产，生产规模逐步扩大所致。公司生产自动化、智能化、精细化的程度不断提高，生产成本得到有效控制。通过技术研发、设计调整、产品革新等措施进一步提高了产品附加值。客户结构、产品结构的优化，对毛利率的稳定起到积极作用。2015年和2016年公司毛利率维持在44%左右。2017年公司毛利率下降，系随着LED前大灯模组的量产以及前后组合灯新产品的销售增加，组合灯产品销售收入的比例提升，而其毛利率低于公司其他产品的综合毛利率所致。

尽管毛利率有所降低，但相比于同行业上市公司，通宝光电的毛利率水平依然显著偏高，差额大约有20个百分点。

对此，通宝光电认为主要是产品定位导致的。现阶段通宝光电主要专注于车用LED模组的设计、研发、生产以及销售，主营业务收入中车用LED模组各期销售收入占比在90%左右，LED车灯销售占比较低，而星宇股份、睿博光电则以车灯产品销售为主。车用LED模组是LED车灯的核心部件，单价较车灯低，但生产工艺较复杂，产品附加值较高；同时，从LED车灯产业链的位置看，车用LED模组加工成LED车灯主要是注塑件等的组装工序，车用LED模组的产品毛利率一般也高于LED车灯的产品毛利率。

2018年3月28日，通宝光电进行了预披露更新，预计很快就会被安排上会。通宝光电是否会延续“常州制造”的无往不利，让我们拭目以待。

| 图片选自视觉中国