防御风险仍是第一要务 做多时机仍需等待

展望：防御风险仍是第一要务

——监管继续加码，风险偏好将持续收缩。在4月16日发布的报告《金融监管成为下个阶段主要矛盾》中，我们正是看到了金融监管加码的影响，因而旗帜鲜明的提示了下行风险。5月月报中，在银行金融去杠杆之外，我们提前聚焦了保险行业的监管趋严及其影响（20170501《监管压力仍在半途，保险是下一个关注点》。本周，保险监管果然再度发力，继4月下旬连发三文后，近日又发布了《关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知》，并对安邦人寿下发监管函，三个月内禁止其新产品申报。金融监管压力下，市场风险偏好将持续收缩。

——经济压力叠加流动性压力，导致股、债、商品“三杀”。一季度超预期后，二季度经济开始承压，4月PMI数据大幅下滑至近7月低点，并且新订单等需求指标全面下滑指向需求开始回落，未来两周宏观数据将集中公布，全年经济“前高后低”的走势将被逐步确立。此外，金融防风险导致货币流动性持续收紧，资金价格处于高位，6月联储加息概率提升，也对利率形成外部制约。经济压力叠加流动性压力，导致近期股票、债券、商品期货市场全面下跌。

——因此，后续防御风险仍是第一要务。金融监管仍在半途，市场风险偏好将持续收缩，经济增长和流动性也面临双重压力，因此仍需以防御风险为第一要务。仓位上，不可莽撞参与“抄底”，做多时机仍需等待；结构上，一方面增强大银行、大保险等防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理但由于被近期的市场错杀的品种或板块。

投资策略：防御型配置，首推“红旗招展”

——红旗招展，政策引领：

l 大银行：5月看好大型银行（五大行）的配置价值，短期银行理财对于银行影响偏负面，但从基本面上银行趋稳，净息差预期不再继续下降、不良率在经济基本面的复苏下企稳等当前对于大银行的边际改善更加强，其次，银行理财等监管趋严的情况下，大银行相比小银行资产端更为安全。

l 大保险：保费收入高增长，具备消费属性，当前估值属于历史较低点，且上市公司均为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

l 大建筑：5月14日一带一路峰会召开，建筑股进入主题与基本面共振时期，央企持续签订海外大订单进而海外业绩的爆发是基本面兑现，给大建筑股带来中长期投资价值，短期带来博弈机会。

——白马孕育、绩优成长：回调即是机会，龙头价值看好消费白马（医药消费、品牌家居、品牌白酒、商贸零售），技术白马（消费电子和新能源汽车）

——黑马反转、供需改善：机场和航运、电解铝和氢氧化锂、耐材等。

主题投资：混改（第二、三批试点即将出台）、地方国改（山西、天津、云南等地预期差较大）以及“一带一路”（峰会最后冲刺期）、新能源汽车（行业景气度持续向好）。

回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。