防御风险仍是第一要务 做多时机仍需等待

黑马反转、供需改善

根据中观数据景气度观察（详见兴业策略《中观行业景气度周度跟踪》系列报告）和兴业行业分析师的推荐，我们建议气子行业建议重点关注机场和航运、电解铝和氢氧化锂、耐材。

.交运（机场和航运）：机场是硬资产，供给具备天然垄断性，机场收费提升和免税重新招标是机场流量变现的重要体现，随着流量增长枢纽机场价值空间依然很大；航运业2017年看好复苏，需求拐点向上叠加集运集中度提升以及干散货产能利用率的反转将是运价向上弹性放大的重要条件。

.电解铝和氢氧化锂：电解铝价格上涨与供给侧去产能预期有一定关系，加之国外铝业巨头欲在G20会议上就中国铝行业联合施压，国内电解铝供给侧改革势在必行，国家发改委已召开电解铝去产能会议。氢氧化锂，今年全球新能源汽车将会有亮眼表现，钴、锂消费或将超预期，而供给弹性则非常有限，特别是氢氧化锂在高镍化趋势中将迎来供不应求。

.建材（耐材）：底部复苏且具备持续性，海外龙头财报显示经营已好转，国内企业瑞泰科技第四季度收入增长已转正，且毛利率环比提升，行业底部向上信号明确。

主题投资：把握“政策”+“事件”两大核心驱动

主题方面，继南航混改推进、中核与中核建战略重组以及中轻集团整体产权划转保利集团、联通因混改停牌等案例后，国企改革进程出现加速，第二、三批混改试点有望于近期公布，建议关注混改相关机会。地方国改方面，我们建议关注山西、天津、云南等存在较大预期差的地区。5月峰会进入最后冲刺阶段，“一带一路”后续看点仍值得期待。此外，我们还建议关注行业景气度持续向上的新能源汽车板块。

混改：

在2月《七大混改领域全梳理》中，我们提出今年年初重点看好混改主题的原因：1）中央层面国企改革的定调变化。从“积极发展”混改到“有序实施”混改再至“混改是突破口”，决策层的态度变化可以看成高层着手解决国企改革核心问题的决心；2）七大垄断领域混改频频破冰。去年10月开始混改出现明显提速，除了6家集团入选对第一批混改试点名单外，今年又有铁总、兵器集团等提出混改方案。混改方面的超预期突破将修复市场前期对国改进度的一致悲观预期。

目前时间点上，我们认为混改将迎来新一轮行情，主要基于两个逻辑：

改革专题会议召开，混改进度迈上新高度。3月31日发改委党组副书记、副主任刘鹤主持召开委内改革专题会议。会议指出，“尽快批复实施混改试点方案，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”，其中还重点提到了“要把握进度，争取做到 5、6 月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。”各大集团混改方案或将于未来两个月密集出台。

中国联通、率先打响混改发令枪，我们认为随着联通复牌以及混改方案浮出水面，市场将再度焦距混改以及国企改革这个主题。4月5日中国联通宣布其母公司联通集团正在筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项，该重大事项拟以上市公司为平台，可能涉及联通 A 股公司的股份变动。

试点名单加速落地，混改行情风再起。4月13日，国家发改委政策研究室主任兼新闻发言人严鹏程表示，混改第二批试点9家企业已正式上报试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展，第三批试点的遴选工作已经着手启动。前两批19家试点企业，涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域，特别是国防军工领域较多，有七家企业。建议关注中国船舶、中船防务、航天动力以及航天电子三峡水利、铁龙物流、中国国航、兰太实业等。

地方国改（山西&天津）

山西国改“序幕”已起，三维度寻受益标的。山西国企特点鲜明，改革空间大：1、证券化率低，资产注入空间广；2、破“一煤独大”之迷局，多元化发展是关键；3、国资一股独大，混改步伐或加快；4、资产高负债，煤企“去杠杆”成看点。2017年1月，曾任海南农垦集团党委书记、推进农垦集团改革的山西副省长王一新兼任省国资委党委书记，他明确表示国资国企改革将是今年山西省第一重大任务。山西省委书记骆惠宁也指出，山西国改已经到了“非改不可、不彻底改不行、不抓紧改不行”的历史关口，不能再错过窗口期。

山西国企改革已进入加速阶段。我们将从三个维度梳理国改的投资机会： 1）受益于资产证券化提高：通过集团公司的“主营业务、资产、负债率、营收、利润”作为指标，筛选出集团内有望注入上市平台的优质资产，建议关注：通宝能源、潞安环能、阳煤化工、大同煤业、山西汾酒2）潜在壳资源：近年持续亏损的上市平台或成为优质的壳资源，重点关注：山西三维、太化股份3）存债转股预期：债转股主要针对重资产高负债企业，重点关注资产负债率超过80%且财务费用占比较高的：山煤国际、太原重工、阳煤化工、漳泽电力

天津国企证券化提速，两大方向冲锋国改行情。天津国企中拥有上市平台的11家集团2015年末的平均资产证券化率约15%，与“到2017年底，经营性国有资产证券化率超过40%”的目标相距甚远。天津国资委明确指出，除重要公共服务类企业保持绝对控股和优势支柱产业保持相对控股外，其余国有股权全部放开。天津国资上市平台中，几乎均为竞争类企业且国资占比较高，存在较大混改空间。我们认为2017年底经营性国企资产证券化率超过40%的目标，迫使国资证券化进程在今年进入冲刺期，两类标的或将从中受益：1）提升资产证券化率，具备资产整合性重组预期：集团协助进行资源整合，建议关注：中新药业、天药股份、天津港、浩物股份；2）潜在壳资源：持续亏损的企业，可能被作为壳资源，可以关注：滨海能源、天津普林、津劝业

一带一路：

作为最早重点推荐“一带一路”主题的团队，兴证策略在去年11月发布的年度策略《平衡木上的舞蹈》中提出关注“红白黑”三部曲中“红旗招展下”的“一带一路”板块；12月发布《九万里风鹏正举》，并联合行业召开电话会议再次强调“一带一路”已进入订单驱动的2.0阶段，相关业绩和支持政策持续落地将成为重要催化。近期“一带一路”板块出现调整，布局良机再次来袭！我们认为，距离5月份峰会已进入最后冲刺阶段，建议关注“一带一路”相关订单等事件催化。