国资一股独大，混改步伐或加快

山西国企：资产证券化率低，“一煤独大”格局待破
——证券化率低，资产注入空间广。王一新副省长在2月9日讲话中提到，“山西国有资本证券化率约为24.22%，处于极低水平”，资产注入具有广阔空间。
——破“一煤独大”之迷局，多元化发展是关键。山西煤炭资产占比达36%，国企盈利持续下滑，煤炭、焦炭价格下跌对煤炭集团的负面影响或为主因，迫切需要进行产业多元化，弱化煤炭跌价风险，提升国企盈利能力和抗风险能力。
——国资一股独大，混改步伐或加快。山西国有独资企业占27.69%，18家省属上市平台国资持股比例超45%。王一新副省长在讲话中明确表示，“完全竞争性领域的股权皆可放开，我省国企所从事产业基本都属竞争行业”，混改迎良机。
——资产高负债，煤企“去杠杆”成看点。山西国企资产负债率高达76.84%。煤炭资产占省国资比例达36%，煤炭集团的资产负债率多在80%左右，煤企高负债是省属国企负债率高的症结所在，“去杠杆”将会是山西煤企一大看点。
人事落定，山西国改迎新契机
——2017年1月，曾任海南农垦集团党委书记、推进农垦集团改革的山西副省长王一新兼任省国资委党委书记，他明确表示国资国企改革将是今年山西省第一重大任务。山西省委书记骆惠宁也指出，山西国改已经到了“非改不可、不彻底改不行、不抓紧改不行”的历史关口，不能再错过窗口期。截止3月2日，山西省属国企清理欠薪取得重大进展，已清理欠薪52.2亿元，清欠率达95.6%，五一前完成双清几成定局，用实际行动证明了国改的决心。
知往鉴今，构筑国改风向标
——近两年省内拥有上市平台的集团中，有8家集团进行了不同程度的改革。我们对上市平台资本运作情况进行梳理，按图索骥山西省国改行动路线图。山西省已进行的国改主要有四个途径：1）提高资产证券化率：通宝能源、国新能源；2）资产重组：山西焦化、阳泉煤业、潞安环能；3）剥离不良资产：*ST山煤、大同煤业、阳煤化工、南风化工；4）壳资源转型：*ST煤气、太化股份、山西三维。
投资建议：山西国改“序幕”已起，三维度寻受益标的
——上述国企资本运作可谓小试牛刀，王一新副省长2月9日的讲话无疑给全省国企打了一针兴奋剂，山西国企改革已进入加速阶段。我们将从三个维度梳理国改的投资机会：1）资产注入，提高资产证券化率；2）壳资源；3）存债转股预期。
1、受益于资产证券化提高：通过集团公司的“主营业务、资产、负债率、营收、利润”作为指标，筛选出集团内有望注入上市平台的优质资产，建议关注：通宝能源、潞安环能、阳煤化工、大同煤业、山西汾酒。
2、潜在壳资源：近年持续亏损的上市平台或成为优质的壳资源，重点关注：山西三维、太化股份。
3、存债转股预期：债转股主要针对重资产高负债企业，重点关注资产负债率超过80%且财务费用占比较高的：*ST山煤、太原重工、阳煤化工、漳泽电力。
以下是正文
山西国企：资产证券化率低，“一煤独大”格局待破
证券化率低，资产注入空间广
煤企优质资产注入上市平台成为亮点。山西省属国企呈现出低资产量高证券化率，高资产量低证券化率的态势。王一新副省长在2月9日的讲话中提到，“山西省国有资本的资产证券化率约为24.22%，处于极低水平”，低证券化率给山西国企向上市公司注资提供了广阔的空间。值得注意的是，证券化率低的，恰恰是一些重资产的煤炭集团，煤企进行资产重组，把优质资产注入上市平台的可能性较高。
破“一煤独大”之迷局，多元化发展是关键
煤炭资产占比高，抗风险能力弱，倒逼国企产业多元化。山西省煤炭资产占全省国有资产的比重达36%。国企盈利持续下滑，煤炭、焦炭价格下跌对大型煤炭集团的负面影响或为主因。山西省国企煤炭资产占比高，企业盈利严重受制于煤炭价格。省属国企迫切需要进行产业多元化，降低煤炭资产占比，弱化煤炭跌价风险，提升国企盈利能力和抗风险能力。
外延式并购是产业多元化较优路径。山西省国有企业中，新兴产业资产较少，而靠集团自身力量培育新兴产业速度较慢，进行外延并购是见效最快的方案。中央早在2015年就鼓励国有资本入股非国有企业，以公共服务、高新技术、生态环保、战略性产业为重点领域。新能源行业受国家重点支持，山西省的部分能源集团，如晋能集团或将涉足其中。