【联讯策略】这次违约潮的冲击有何不同
2018-06-06 21:42:41 来源：联讯证券
中美贸易战暂时告一段落，资本市场的焦点又重新回到了国内，而近期信用债违约频繁，成为压制市场的主要忧虑。与2016年上半年的违约潮相比，此次违约潮的特点有哪些异同，对资本市场将产生哪些不同的影响，是市场关注的焦点。
此次违约从数量和规模看并不很严重，仍属于可控范围，主要由外部融资条件收紧触发，导致一些评级较低的民营上市公司出现信用债违约或者发行受阻。违约的上升会带来信用利差的上升，并对股市产生一定的负面冲击。
不过，我们认为市场对债务违约蔓延的担心有些过虑了。与2016年上半年相比，经济的韧劲和企业盈利能力增强了很多，供给侧改革使原来产能过剩行业的盈利大幅改善。龙头企业的盈利能力和融资能力更强，在融资条件偏紧的当下，抵御风险的能力相对会更强，一些盈利能力较弱的中小企业可能将面临较大的压力。
本轮信用债违约潮的主要特点
（1）违约数量和规模并不严重，风险相对可控。整体来看，今年上半年的违约情形比2016年上半年要轻一些，与2017年下半年相当。截至5月27日，2018年上半年信用债违约次数为20次，新增的违约为6个，涉及的违约债券规模约166.5亿元。
（2）民营上市公司的信用债违约增多。2016年上半年，违约的主要是国企和非上市公司，而本轮违约的主体有很大一部分是民营上市公司，于上市公司的关联性更为紧密，对相关上市公司的股价冲击较为明显。
（3）违约的宏观背景与2016年有很大差异。2016年上半年的债务违约来自内因。主要集中在产能过剩行业，长时间的工业通缩使传统产能过剩行业的盈利下降，偿还债务能力大幅下降。如今的债务违约则由外因触发。随着金融去杠杆的不断深化，货币和融资条件收紧非常明显。
对市场影响的思考
违约风险的上升，会让债券市场上的避险情绪增加，国债利率会下行，而低等级信用债的利率会上升，导致信用利差上升。
信用债违约会减弱市场的风险偏好，对整个股市形成抑制。目前市场开始担心，债务融资压力的上升可能会蔓延到大周期行业。
风险提示
金融去杠杆和货币融资条件进一步趋紧
本文来源：联讯证券责任编辑：KS002
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