省内省外双轮滚动，全过程咨询、EPC模式全面开花
2018-06-06 21:38:24 来源：天风证券
中设集团(603018)
高资质综合设计院，公司股权分散
公司涉足全行业多领域，手握双甲资质，尤其是航空设计资质开放，对于企业完善交通产业链大有裨益。公司入选服务机构库，有利于其PPP业务的发展。公司股权分散，董事长陆续增持，股权集中度有所增加。
设计院转型加快，行业景气度上升
2018年的政府工作报告对过去五年的工作全面总结，并提出2018年经济社会发展总体要求和政策取向。两会提出的地下综合管廊、海绵城市、环保、智能城市等，指导设计院向新领域发展。虽然固定资产增速下滑，但是勘察设计行业近两年市场容量快速增长。设计行业的景气，我们认为主要有以下两点因素：行业集中度迅速向上市龙头集中，设计收费单价有所改善且上升空间巨大。政策鼓励全过程工程咨询，单位业务量增加。
内生发展稳健，业务全面开花
17年公司向全过程咨询转型较成功，稳固勘察设计主业同时，设计各个环节如规划、检测、施工管理等增速都超过45%，业务呈现多点开花之势。考虑到勘察设计行业第一名的营收为50亿大致是行业上限，而承接EPC项目有望使公司规模达到百亿甚至千亿，公司近年来不断加强EPC、PPP施工业务的布局，由原单一的工程项目管理、项目代建积极向工程总承包业务发展。2017年在降杠杆背景下公司审慎经营，总承包增速下降至30%，但仍然属于高速增长。
外延增厚业绩，在手订单充足
树立伙伴共生价值观，公司近年新设立了许多新公司，突破地域屏障。借助资本，公司并购了宁夏公路院和扬州设计院，并且利用公司的资源补齐被并购公司的短板，有助于公司规模的扩张。在伙伴共生和并购的双重作用下，省外在手订单充足，海外市场有所突破，省外订单占比逐年提升，由2014年30.43%迅速升至2017年的47.30%，比2016年增长约63.12%。公司股权较为分散，对于并购产生了一定的阻力。公司规定公司董监高及业务骨干任期内不得随意减持公司股票，并明确将此作为干部聘任或续聘的条件。
投资建议
基建投资增速下行但结构有所变化，公司作为设计龙头充分受益集中度提升的红利；属地化模式效果良好，省外业务拓展顺利，已成为公司业绩的重要组成；新签订单高速增长，给未来业绩提供坚实保障。估值已处历史低位，风险收益比高。我们微调公司2018-2020年归母净利润为3.91、5.21、6.66亿元，由于公司转增股本，相应EPS为1.25、1.66、2.12元/股，对应的PE为13、10、7倍，维持“买入”评级。行业可比公司PE为16倍，公司资质、业务范围、业绩增速上均有一定优势，估值有一定提升空间，我们调整公司目标价为20元，对应16倍的PE。
风险提示：外延并购公司业绩不及预期、公司股权较为分散
本文来源：天风证券责任编辑：KS002
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2018-10-13 -
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