大众进入新周期，公司布局正当时
2018-06-06 21:37:51 来源：招商证券
一汽富维(600742)
公司是一汽大众核心内外饰总成件供应商， 70%收入来源一汽大众， 18H2 下游客户一汽大众将进入“ 5 款全新 SUV+换代”的密集新车换代周期，公司将从配套量提升、单车价值提升、毛利率修复三方面受益此轮周期。预估 18-20 年 eps分别为 1.28 元/1.79 元/2.34 元，对应 18 年 12.6X PE、 1.4X PB，维持公司 “强烈推荐-A”评级。
一汽大众下半年进入超级周期，公司三重逻辑受益受益。 公司是一汽大众内外饰总成件核心供应商， 70%收入来源于一汽大众。 18H2-19 年，一汽大众进入密集新车换代周期。公司从三方面受益于新周期： 第一， T-ROC、 A 级SUV、 DY 三款大众上量 SUV 带来“量”升； 第二，车灯等新业务爬坡提升单车配套价值；第三，新车盈利丰厚，公司盈利水平迎来修复。
逻辑一：下游新车型带来配套量增加。 一汽大众计划于 18、 19 年推出 5 款全新 SUV 车型，保守预计贡献 100 万增量，同时进入换代周期带来销量提振，公司在大众体系份额稳定，配套量增长较大。同时，公司亦努力转型中性平台，已批量供货沃尔沃、宝马、比亚迪等厂商， 配套量步入新阶段。
逻辑二： 伴随新车及换代，单车价值量由 10000 提升至 12000 元。 公司传统优势主业包括以座椅、座椅骨架为核心的内饰业务及以保险杠、车镜为主的外饰业务，单车配套价值约 10,000 元（平均水平） 。 面对德系车灯巨头海拉独资公司的经营问题，公司把握时机 12 年切入车灯制造行业， 14 年试生产，16 年三季度实现扭亏。未来大众新车型及换代车型中，公司以中高配 LED 前大灯为主，单车价值量提升约 2000-3000 元。
逻辑三：公司显著受益新车弹性，盈利修复空间大。 一汽大众体系内外饰年降约 3-5%，新车盈利最好。 公司历史上在一汽大众车型集中换代第一、 二年及中改第一年，盈利水平较佳且年度波动较大。 17 年公司净利率 4.6%， 较上一轮一汽大众换代周期 7%净利率有大幅修正空间。 同时我们认为此轮周期毛利率较高的车灯业务爬坡，整体净利率水平有望超过上一轮周期的峰值 7%。
风险： 新车型销量不及预期；产能爬坡阶段费用较高
本文来源：招商证券责任编辑：KS002
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