长江策略：板块主线不清晰下该关注哪些风险与机会?

一周市场观点：板块主线不清晰下该关注哪些风险与机会？

八月中旬以来，我们观察到市场表现出两种现象。从行业表现来看，大部分行业均能相对上证综指获得一定的正收益，然而市场整体的板块效应并不强，板块轮动较快，主要表现为个别子行业或者相关主题在上涨。具体从申万子行业来看，8月中下旬，大金融板块中的券商以及成长行业中的计算机和电子表现较为突出；但是从9月开始，周期行业中的锂以及消费板块中的酒店、旅游等表现更为突出，热点板块轮动迅速。市场除了主题主线之外，板块主线并不清晰。另一方面，8月开始，市场涨跌停板比值持续上行(除了本周五出现大幅度下滑)，同时融资余额也一路增长至9800亿元左右的高点，均代表着近期市场风险偏好出现了一定提升。

我们认为，短期内市场结构性机会仍大于趋势性机会。一方面，市场对经济增长预期逐渐走弱，预计后期盈利改善的边际影响将逐步走弱；另一方面，我们认为，当前流动性环境尚不具备大幅宽松的基础。

行业配置：板块效应弱化，关注细分领域

行业配置方面，板块效应弱化，关注细分领域。一方面，我们认为，九月份市场应该继续严守周期+金融的双主线。在流动性大概率保持中性的背景下，经济预期的持续修复、价格维持高位以及业绩的持续超预期将成为催化这两个板块持续超预期上涨的核心因素。推荐关注产能去化持续充分，盈利有望超预期的有色、化工、造纸等行业。此外，关注钢铁、煤炭的博弈性机会。同时，从防御性角度出发，考虑当前金融股的相对估值水平仍处于较低位置，未来有持续的提升空间，我们认为大金融板块相比之下更具有配置性价比。此外，经济逐渐修复的预期之下，作为后周期品种，大金融板块的业绩修复情况也值得关注，继续推荐关注银行与非银金融。另一方面，考虑到目前地产与建筑行业的估值与业绩匹配程度较高，建议投资者积极关注地产与建筑板块。

主题配置：关注次新、国企改革和人工智能

主题方面，关注次新、国企改革和人工智能。针对次新，重点关注更早时点开板的优质次新，相关公司有基蛋生物、旭升股份、三利谱、顶点软件、保隆科技、透景生命、三超新材、普利制药、富瀚微、信捷电气等；针对国企改革，重点关注火电领域，以及湖北和天津地区国企改革；针对人工智能，关注科大讯飞、科大智能、赛为智能等。

风险提示：

1. 宏观流动性大幅度收紧。

正文

板块主线不清晰下该关注哪些风险与机会？

1

市场回顾：风险偏好抬升带来结构性机会

市场缺乏主线

八月中旬以来，市场整体走势向上，从行业的表现来看，大部分行业均能相对上证综指获得一定的正收益。但事实上，市场整体的板块效应并不强，板块轮动较快，主要表现为个别子行业或者相关主题在上涨。具体从申万子行业来看，8月中下旬，大金融板块中的券商以及成长行业中的计算机和电子表现较为突出；但是从9月开始，周期行业中的锂以及消费板块中的酒店、旅游等表现更为突出，热点板块轮动迅速。因此，综合而言，市场除了主题主线之外，板块主线并不清晰。

市场风险偏好有所提升

我们一般根据市场涨跌停板比值以及融资余额(杠杆资金)的变化情况来观察市场风险偏好的变化。8月开始，市场涨跌停板比值持续上行(除了本周五出现大幅度下滑)，同时融资余额也一路增长至9800亿元左右的高点，均代表着近期市场风险偏好出现了一定提升。

2

后市展望：结构性机会大于趋势性机会

我们认为，现阶段企业盈利和流动性仍为影响市场的核心变量。目前随着经济增长预期的边际影响走弱以及流动性环境并不具备大幅宽松的基础，我们认为，短期内市场结构性机会仍大于趋势性机会。

经济预期走弱，盈利边际影响减弱

经济预期走弱，企业盈利对市场的边际影响逐步弱化。6月经济数据强于预期，市场对盈利面改善的乐观预期催生了以盈利改善显著的周期股为代表的结构性行情，然而，随着7月、8月经济数据弱于预期，三季度经济增长逐渐承压，引起市场对经济增长预期逐渐走弱，预计后期企业盈利的边际影响将逐步走弱。

流动性目前尚不具备大幅宽松的基础

流动性大幅宽松的基础目前并不具备。随着经济增长走弱，市场认为流动性或逐步具备了宽松的基础。但与市场不同的是，从今年整体去杠杆节奏和决心来看，我们认为当前流动性环境尚不具备大幅宽松的基础。

行业配置：板块效应弱化，关注细分领域

行业配置方面，板块效应弱化，关注细分领域。一方面，我们认为，九月份市场应该继续严守周期+金融的双主线。在流动性大概率保持中性的背景下，经济预期的持续修复、价格维持高位以及业绩的持续超预期将成为催化这两个板块持续超预期上涨的核心因素。另一方面，考虑到目前地产与建筑行业的估值与业绩匹配程度较高，建议投资者积极关注。

目前周期股整体景气仍在不断上升。根据我们之前建立的长周期利润指标(详见我们之前的行业比较报告《周期股超额收益来自何方？——七月行业配置报告》，当前周期股的景气仍然在持续上升。

首先，从业绩情况来看，继中报维持高增长之后，三季度周期品业绩也有望继续维持高增。根据已披露的三季度业绩预期来看，三季度周期品行业业绩预告向好比例均在70%以上。此外，从盈利预期来看，年初至8月末，5个典型周期品行业盈利预测上调幅度在申万一级行业中排名最高。我们预计，在三季度业绩有望继续超预期的情况下，未来周期股业绩预期仍然会持续上调，带来周期股景气持续向好。

从估值的角度来看，目前周期整体的估值仍然处在比较低的位置。根据我们建立的相对PB-ROE估值体系(详见我们前期的行业比较报告《周期股估值贵了么？——八月行业配置报告》)，虽然周期股的PB前期有所上升，但是相对于当前盈利能力看，目前周期股估值情况仍然处于比较低的状态，并没有出现显著的上升。

在具体行业选择上，我们更加关注周期盈利的可持续性。推荐关注产能去化持续充分，盈利有望超预期的有色、化工、造纸等行业。此外，关注钢铁、煤炭的博弈性机会.

由于去杠杆政策仍在延续，且处于不断落地的进程之中，对于市场的长期影响不可忽视，从防御性角度出发，考虑当前金融股的相对估值水平仍处于较低位置，未来有持续的提升空间，我们认为大金融板块相比之下更具有配置性价比。此外，经济逐渐修复的预期之下，作为后周期品种，大金融板块的业绩修复情况也值得关注，继续推荐关注银行与非银金融。

此外，我们认为地产与建筑行业也值得关注，这两个行业目前的估值与业绩匹配程度较高。地产方面：今年以来地产投资进入竣工交付带来的建设周期，开发商拿地热情高涨，7月单月拿地面积增速达到24.3%，创今年新高，预计将对新开工面积同比增速有所支撑，并带动建设修复，地产建设周期仍未结束。销售端来看，目前三四线城市仍处于持续去库存阶段，地产企业现金流持续改善，有助于支撑后续投资。地产龙头业绩未来或持续保持高增长。建筑方面：今年以来受地产投资上升影响，建筑工程投资有所反弹，预计在地产投资下半年依然有所支撑的情况下，建筑工程投资增速保持平稳。建筑龙头企业业绩增速确定性较高，同时估值具有一定吸引力。

主题配置：关注次新、国企改革和人工智能

次新：8月下旬以来，一方面，经过前期回调，次新封板数量再次降至历史底部区间，具备超跌反弹的基础；另一方面，次新的筹码结构决定了其高贝塔的属性，近期中小创上涨驱动了板块的反弹。当前时点，除了近期开板的次新之外，可以积极关注更早时点开板的优质次新，综合营业总收入年复合增速、净利润年复合增速、毛利率、行业及公司地位等指标，列出名单供参考。相关公司：基蛋生物、旭升股份、三利谱、顶点软件、保隆科技、透景生命、三超新材、普利制药、富瀚微、信捷电气等。

国企改革：国企改革作为中长期政策主线，可以结合行业基本面等情况进行两维度布局：1)央企+行业基本面；2)天津和湖北国企改革。关于第一个维度，我们建议目前重点关注火电领域国企改革。一方面，龙头公司估值以及机构配置均较低；另一方面，中国神华与国电集团的改革预期有可能引发对火电领域改革的重点关注，相关公司有华电国际、华能国际及大唐电力等。关于第二个维度，结合前期草根调研，我们认为湖北和天津，尤其是天津，国企改革动力较足。对于天津，国企改革方向主要两条：混改和提高资产证券化率，建议重点关注混改的投资机会，标的有中新药业、天药股份以及浩物股份等。对于湖北，地方国企较多涉及市场竞争性行业，改革的阻力较小。标的上，可从两个维度进行布局：1)中长期建议关注有可能进行改制重组的相关标的，具体有楚天高速、东湖高新、武汉中商、中百集团、鄂武商A；2)短期建议关注有可能实行员工持股的相关标的，具体有武汉中商、宜昌交运、安琪酵母以及长江传媒.

人工智能：在经济增速放缓背景下，科技公司通过提高效率而创造价值，继而带来业绩的持续增长，而人工智能是具有一定alpha机会的领域之一，已经具备领先优势的龙头公司科大讯飞值得重点关注，相关公司还有科大智能、赛为智能等。