29日机构强推买入 六股成摇钱树

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-05-28

要约收购挪威上市公司Ekornes,产品矩阵完善,渠道线上线下融合,协同发展可期。

(1)定增25亿+现金收购Ekornes。此次曲美家居要约收购Ekornes,对价将以现金支付,假设Ekornes全部股东接受要约,交易价格为512812万挪威克朗,按照2018年5月22日(董事会召开前一日)汇率(100人民币兑126.21挪威克朗)计算,合计40.63亿。本次收购的最终总价取决于最终接受要约的情况(即实际收购的股票数量)。

曲美家居拟通过非公开发行募集资金的形式支付本次交易的部分现金对价,非公开发行股票预案拟募资不超过25亿,扣除发行及相关费用后的募集资金净额用于向挪威证券交易所上市公司EkornesASA的全体股东支付现金收购要约款。

(2)Ekornes为挪威躺椅龙头,软装产品矩阵完善。Ekornes主要开发、制造家具和床垫,并通过直接销售和零售商销售旗下产品,包括斜倚扶手椅、沙发、办公椅、家庭影院座椅、固定靠背沙发、桌子、床垫、配件等。

品牌上,Ekornes旗下品牌主要有Stressless、IMG、Svane和EkornesContract。其中Stressless、Svane和EkornesContract是欧洲著名的家具品牌,IMG由公司于2014年收购,在澳大利亚和美国具有较高知名度。Stressless和IMG产品包括躺椅、沙发、Ekornes系列(固定靠背沙发)等;Svane主要产品为极具设计感和功能性的床垫;EkornesContract主要面向航运/海上市场、酒店市场及办公家具市场,生产定制式躺椅。

渠道上,Ekornes营业收入主要来源于欧洲地区和北美地区,占比84%以上。其中,欧洲中部地区和北美地区份额较大,二者合计贡献49%左右收入。由于IMG部分产品主要销往澳大利亚、新西兰和亚洲其他地区,故自2014年IMG收购后,Ekornes亚太地区收入占比明显上升。

业绩上,Ekornes具有较强的盈利能力,2016-2017年分别实现收入31.43亿挪威克朗和30.79亿挪威克朗(折合人民币24.90亿和24.40亿),实现净利润3.20亿挪威克朗和2.01亿挪威克朗(折合人民币2.54亿和1.59亿)。

(3)收购将在品牌、渠道、区域上实现多维协同,双赢发展可期。我们认为,本次非公开发行完成后,曲美现有业务与Ekornes在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合,业绩进一步提升可期:一方面,Ekornes是历史悠久的全球家具企业,收购Ekornes符合曲美家居的全球化战略,是曲美家居全球化布局中至关重要的第一步;另一方面,通过本次非公开发行,曲美将大幅提升在家居领域的业务规模,进一步丰富产品类型和品牌矩阵,极大拓展市场覆盖范围,未来Ekornes将作为公司家居生态体系中重要的一环,引领公司在躺椅领域业务的发展。

(4)收购完成后公司控制权仍将保持稳定。值得一提的是,此次要约收购涉及规模较大,本次非公开发行前,赵瑞海、赵瑞宾合计持有公司3.17亿股,占公司股本总数的65.59%,为公司的控股股东和实际控制人,定增不超过9682万股后,赵瑞海、赵瑞宾合计持有公司的股权比例将下降至不低于54.66%,仍为公司的控股股东和实际控制人。因此,本次发行不会导致公司的控股股东及实际控制人发生变化,也不会导致公司股本结构发生重大变化。

曲美渠道优化加速,你+、居+、B8持续布局

截至2017年末,曲美拥有经销商377家,专卖店875家。其中,直营专卖店14家,经销商专卖店861家;店面面积超过1000平方米的大店共212家,店中店643家。

按渠道类型来看:你+生活馆:对原有店面进行“你+”新模式升级,共优化老店100多家,同时全面布局800-2000平方米的“你+生活馆”,签约超过100家,已开业店面67家。2018年公司计划新开70-80家。

居+生活馆:2017年9月推出,签约客户超过100家,开业15家,2018年计划新开100家。

B8:采取独立店和店中店结合的渠道模式,2017年新开店中店87家,独立店13家,截至2017年末,公司拥有B8单独专卖店22家,可提供B8定制服务的专卖店460多家。2018年公司计划新开B8定制生活馆100家。

大宗业务:公司先后与万科、恒大、业之峰、金螳螂装饰、百安居等地产公司、装饰公司、建材公司建立业务合作,大力拓展工程和新渠道业务。

股权激励绑定上下利益,动力十足

公司2018年2月推出限制性股票激励计划,公司业绩考核目标以2017年业绩为基数,2018、2019、2020年的营收增长率不低于25.00%、56.25%、95.31%,净利润增长率不低于20.00%、44.00%、72.80%;即2018-2020年每年的营收同比增速均不低于25%,净利润同比增速均不低于20%。激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。

此外,按照测算,假设公司2018年3月初授予限制性股票,2018-2021年限制性股票成本摊销分别为2283万、1565万、744万和104万。

我们认为,公司股票激励计划一方面有利于绑定公司和股东、核心团队的上下利益,另一方面可以进一步提高公司未来3年业绩增长的确定性,未来发展动力十足。

投资建议:

公司此次要约收购挪威上市公司Ekornes,将在产品、渠道、品牌等方面产生协同效应。不考虑Ekornes业绩贡献的情况下,我们预计曲美2018-2019年公司营业收入分别为26.49亿元、33.46亿元,同比分别增长26.35%、26.27%;归母净利润分别为3.13亿元、3.95亿元,同比分别增长27.47%、26.04%;对应PE为20.83x和16.52x;如考虑Ekornes并表贡献以及并表之后总股本,我们预计曲美2018-2019年公司归母净利润分别为6.01亿元、7.09亿元,同比分别增长144.13%、17.98%;对应PE为16.43x和13.93x,维持“买入”评级。

广誉远:数百年历史沉淀,厚积薄发

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,何治力,张肖星日期：2018-05-28

推荐逻辑:1)产品独特、定位明确且梯队合理,适用人群拓展后市场空间可达百亿级;2)公司对渠道布局力度大且将持续,预计终端数量年均增长超过50%,将打开产品增长的渠道瓶颈;3)员工持股对销售员工覆盖份额大幅提升,且控股股东增持现价增持,对公司前景信心较强;4)公司当前PEG约0.8,为品牌中药行业最低,且市值低于可比公司1/3以上,具有比较优势。

百年老字号药企,产品成长空间大。公司约500年历史无断代传承,用料精细与坚守传统炮制技术,为行业标准的严格践行者,市场形象明确。其产品梯队布局合理,有望逐步接力放量。1)核心产品龟龄集、定坤丹当前适用人群数量均较小,如能打开新适用人群,龟龄集峰值有望突破8亿元,定坤丹峰值有望突破10亿元。预计2018年龟龄集增速或超过25%,定坤丹增速或超过60%;2)二线品种安宫牛黄丸、牛黄清心丸消费者市场教育较好,依靠公司品牌协同,销售规模或突破5亿元。预计安宫及牛黄清心丸在2018年增速均将超过100%;3)三线品种如保婴散、六味地黄丸、甘露消渴胶囊等10余个,收入规模或突破1亿元,在新产能投建完成后均将陆续上市贡献业绩。我们预计公司2018-2020年收入复合增速或超40%,进入稳定而快速的发展阶段。

继续推动产品渠道扩张,产品间协同作用明显。公司继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作。2017年公司管理及覆盖的药店终端超过10万家,医院终端4000家,实现了数量50%以上增长。目前药店终端还有约80%空白市场、医院终端还有约60%空白市场,预计2020年将实现行业全覆盖。且已覆盖终端潜力还将继续释放,进而拉动产品销售增长。公司对精品中药业务推广继续加强,做好药形象逐渐树立,产品间协同效应体现明显,以品牌、学术推广带动经典国药销量快速增长。随着对产品市场推广加强,公司2017Q4现金流已经回正,应收账款增速放缓,预计经营质量改善趋势仍将继续。

产能问题即将解决,打开新的增长空间。公司现有产能约20亿,预计2018年新产能建设完成后将提升4倍以上。其不仅将对2018年承诺业绩增长提供支撑,同时也将为新产品上市打下基础,我们预期西黄丸、甘露消渴胶囊、保婴散、小儿咳喘灵等新品在产能释放后将陆续上市,或将延续定坤丹销售增长趋势。且养生酒在产能释放后或大幅贡献业绩,预计2020年收入规模超1.5亿元,单品种峰值或超过10亿元。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年净利润复合增速约为58%,给予公司2018年55倍估值,对应目标价约为70元/股。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,及终端渠道布局数量快速增长,业绩增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。

天通股份:泛半导体设备材料共振,产业聚焦合力启航

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王书伟,李哲日期：2018-05-28

战略发展方向聚焦,公司进入快速增长期:公司从磁体材料起家,逐步发展为国内领先的铁氧体磁芯领先厂商。经过多年的多元化发展布局,自2014年以来,公司战略方向逐渐清晰,形成了粉体材料及设备、晶体材料及设备两条业务发展主线,制造能力逐步增强,经营业绩稳步增长,ROE、利润率及周转率等指标逐年改善。2017年实现营收21.79亿元,同比增长28.82%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长42.17%。2018Q1实现归母净利润8207.23万元,超过2017年全年的一半。随着公司布局业务的陆续放量,公司发展有望继续提速。

蓝宝石需求旺盛竞争格局优化,公司受益业绩有望加速释放:公司实现了蓝宝石200kg晶锭量产,在建400kg量产基地并研发600kg以上晶锭,处于行业领先地位。蓝宝石在LED、消费电子等领域应用较多,随着LED照明加速渗透、小间距显示加速增长、MINI-LED和Micro-LED市场逐步启动,蓝宝石需求走旺。我们测算2018年国内市场蓝宝石市场空间达117亿元。公司作为全球率先实现C向蓝宝石长晶量产的公司,在技术水平、制造成本、现金流情况等方面优势显著。随着竞争对手陆续退出市场,行业竞争格局优化,公司业绩有望继续快速提升。

光伏硅片新技术带来新机遇,公司优势显著有望受益:单晶硅优势日益凸显,CCZ技术在成本、效率、品质等方面有独特优势,有助于新玩家切入单晶硅领域,有望掀起行业新一轮扩产浪潮。公司多年深耕单晶硅炉制造技术,产品质量优异,与硅片企业合作密切。考虑到工艺安全、成本等因素,硅片企业与设备企业一般建立独 家合作关系,公司有望绑定优质客户,与客户共同享受技术变革红利。

积极布局泛半导体装备,新增长点次第放量提升业绩表现:公司半导体级硅生长炉有望9月开始供货;与美国Trojan等成立合资公司,推进CMP等晶圆制程核心设备研制;立足于现有平板显示自动化光检、搬运设备和模组设备业务基础上,深化技术储备、完善产品条线,有望受益国产OLED普及大潮。

投资建议:公司粉体、晶体材料+设备战略方向清晰,泛半导体业务持续快速增长经营业绩持续改善。随着公司布局逐步兑现,公司发展有望继续提速。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为30.30亿元、41.82亿元、51.41亿元,净利润分别为3.40亿元、5.43亿元、6.68亿元,维持买入-A投资评级。6个月目标价为12.3元,相当于2018年30倍动态市盈率。

风险提示:新产品推广进度不达预期、下游需求波动、市场竞争加剧。

华策影视:全网剧带来艺人经纪业务的全面开展

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：刘昊涯日期：2018-05-28

公司是国内最大的全网剧制作上市公司,2015 年公司全面开启SIP 战略, 围绕超级IP 进行产品矩阵的开发。2017 年公司实现净利润52.5 亿元,同比增长18.01%,归母公司净利润6.34 亿元,同比增长32.6%。公司三部全网剧进入年度播放量TOP10,奠定公司全网剧龙头地位。此外,公司依靠全网剧制作大力发展艺人经纪业务,收入同比增长255.9%,我们维持公司“买入”评级,目标价15.5 元。

全网剧带动公司营收大幅提升。2017 年公司全网剧销售实现营业收入46.04 亿元,同比增长29.71%,是公司第一大收入业务,营收占比为87.76%,其中《创业时代》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《老男孩》、《谈判官》是公司前五大影视作品,合计收入24.7 亿元。

SIP 战略夯实公司电视剧龙头地位。2017 年公司全网剧首播15 部654 集, 《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放前10 名和卫视收视率前10 名。公司出品的全网剧累计产生网络流量超1,500 亿,占国产大剧流量的约25%;有8 部全网剧作品的网络流量超过30 亿,占公司全年首播全网剧的53%。

全网剧带动公司艺人经纪业务蓬勃发展。2017 年公司艺人经纪业务实现收入1.38 亿元,同比增长255.91%;爆款网剧《致我们单纯的小美好》播出后取得极高的播放量和口碑的同时,也带红了如胡一天、蔡文静等一批新生代艺人。公司将通过“以剧带星”模式,加快旗下艺人成长, 做大艺人经纪规模。

评级面临的主要风险

文化产业政策发生较大变更

估值

公司作为电视剧行业龙头公司,无论在剧集数量还是内容质量方面都处于行业领先位置。预计公司2018-2020 年实现净利润7.9、10.0 和12.4 亿元,维持买入评级。

复星医药:品牌提升价值,营销改革体现增长拉

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷,王建礼日期：2018-05-28

复星医药2018年5月公告子公司复宏汉霖研制的利妥昔单抗注射液(生物类似药,原名为重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液)用于治疗非霍奇金淋巴瘤适应症完成临床III期试验。

【点评】

利妥昔单抗,原研厂家罗氏,1997年11月26日获得美国批准上市,目前获批了NHL、CLL、RA、GPA等不同适应症,2017年利妥昔单抗销售额达到73.88亿瑞士法郎,同比增长1.21%,其中针对肿瘤适应症的销售额为58.32亿瑞士法郎,同比增长0.15%;针对免疫适应症销售额为15.56亿瑞士法郎,同比增长5.35%。国内2017年销售额17.38亿,5年CAGR为12.49%。2017年利妥昔单抗通过国家医保谈判进入国家医保乙类,价格下降48.3%。相对于其他的医保目录产品而言,目前国家谈判目录已经陆陆续续落地,已有8个省份出台了谈判目录产品不占药占比的政策,在目前的环境下,谈判目录的产品有望超出市场预期,加速放量。

复宏汉霖产品与原研药(美罗华?)在治疗CD20阳性弥漫型大B非霍奇金淋巴瘤(DLBCL)初治患者的临床试验主要终点、次要终点(安全性、免疫原性、药代动力学)均达到预设标准。从临床进展角度而言,中信国健抗CD20单抗由于临床数据规范性问题撤回,复宏汉霖针对DLBCL适应症申报生产,为国内首家;神州细胞和信达生物均为临床三期,进展比较靠前。同时,复宏汉霖针对RA适应症在临床I期,为国内首家。我们认为复宏汉霖利妥昔单抗类似药大概率成为国内首家上市产品。

根据国金医药“5D3S”药品评估模型,我们预计复宏汉霖利妥昔单抗类似药峰值在14亿人民币,对应的DCF估值为35亿人民币

盈利预测

考虑Gland并表,我们预计公司18-20年归母净利润分别为37.51/43.84/51.35亿。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期,给予买入评级。

风险提示

并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。

华海药业:拟定增布局生物药,制剂出口转报有望取得突破

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,池陈森日期：2018-05-28

事件:公司公告终止原公开发行可转换公司债的计划,改为拟非公开发行股票募集不超过18亿元,新的募投项目为:生物园区制药及研发中心项目(13.3亿元)、智能制造系统集成项目(1.6亿元)以及补充流动资金(3.1亿元)。

EPS摊薄有限。此次定增主要考虑了市场环境和公司实际情况,将原融资计划从可转换公司债改为非公开增发。假设发行价为当前股价的90%,将发行约0.65亿股,占当前总股本的5.23%,对EPS摊薄有限。

生物药是公司未来的重要战略布局,公司虽然起步晚但是起点高,具有后发优势。公司的生物药布局从研发队伍、生产线建设和合作方选择方面都是国内一流水平,而且没有历史包袱,具备后发优势。为了拓展生物药产业,华海药业先后成立了华博生物和华奥泰两个生物制药公司,构成了公司的生物医药板块。引进国内外创新型技术人才,组建了一支具有国际一流水平的生物医药开发团队。建成了符合中国、美国与欧盟cGMP标准的生物药物原液生产车间与制剂灌装车间。目前公司建立了生物发酵技术平台、生物抗体技术平台、基因库和筛选技术平台等三大技术平台,具有较强研发生物制药产品能力。

缬沙坦有望近期获批,制剂出口转报有望取得突破。根据医药魔方数据库,目前缬沙坦片3个规格(40mg,80mg,160mg)的上市申请审评状态已变更为“审批完毕-待制证”,我们预计公司的缬沙坦片近期将在国内上市。缬沙坦片若顺利上市,将是国内第一个“已在欧美上市但未在中国上市,使用境外数据申报、按照新4类仿制药审批视同通过一致性评价”的口服制剂,具有标志性意义。意味着口服剂出口转报路径的打通,后续公司其他产品有望通过这个路径加速在国内上市。依非韦伦、盐酸多奈哌齐片、缬沙坦氢氯噻嗪片、伏立康唑片、盐酸度洛西汀肠溶胶囊在优先审评通道中。2017年四季度获批的恩替卡韦片、阿立哌唑片的转报申请也已获得CDE受理。 仿制药一致性评价最大收益者,持续增量品种流。存量品种中8个品种10个品规首批通过一致性评价,成为最大赢家。制剂出口转报将提供持续增量品种流。目前公司有40多个美国ANDA批文,已有缬沙坦等5个品种进入优先审评,未来还有十多个品种符合优先审评条件。而且未来每年有5-10个的美国ANDA有望获批,都有机会通过优先审评进入国内市场。未来几年国内、美国市场仿制药品种都将进入丰收期,将有持续丰富的产品流。

有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。长期看,公司已经具备有全球竞争力的一流仿制药研发体系,在国内企业中更是遥遥领先。制剂出口企业走中美双报,研发回报率大幅提升,凭借国内外市场的协同优势,未来华海有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。公司近年开始重视国内销售团队建设,后续丰富的品种将同时促进渠道建设,弥补国内销售短板。华海美国2018年有望扭亏,制剂出口进入收获期!

盈利预测和估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为7.99亿、10.50亿和13.79亿,当前股价对应的PE分别为48倍、36倍和28倍。公司是国内仿制药龙头,后续品种丰富,长期成长性好,维持买入评级!

风险提示:国内制剂注册申报进度低于预期的风险;海外制剂注册申报不达预期的风险;原料药价格波动的风险