贸易短期影响有限 家电龙头价值依旧 5股望井喷

贸易政策短期影响或有限,家电龙头配置价值依旧

美国公布拟加关税清单,家电企业影响有限

美东时间4月3日下午,美国贸易代表办公室(USTR)网站发布根据所谓“301调查”建议加征关税的自中国进口产品清单。拟对清单上的中国产品征收额外25%的关税。清单中包括黑电、部分热水器、干衣机、洗碗机等家电产品。从目前清单来看,黑电国内制造并向美国出口销售产品将受到较明显影响,但我们认为关税清单对于具备海外产品制造生产能力的龙头企业影响较小(尤其对具备墨西哥生产基地企业影响小),海外制造出口对冲国内制造出口的影响,实现海外经济复苏及体育大年背景下的美国市场稳步增长。

短期来看,市场情绪波动仍将对出口金额较高的家电企业产生明显影响,且在市场资金流出板块情况下,板块整体受到压制。但我们认为随着年报与一季报逐步披露,家电龙头个股业绩有望提升市场信心,缓和悲观情绪。中长期来看,以海尔、美的为代表的中国家电龙头企业,通过海外并购已经大幅提升了海外的本土化运营,海外经营实体占比已经大幅提升。对标海外制造业龙头的发展路径,我们依然看好国内家电龙头未来表现,全球化发展路径叠加工业互联网的独特优势,长期竞争优势依然显著。且龙头个股在近期回调影响下,估值有明显回落,同时业绩增长预期依然稳健,家电龙头的长期配置价值依然突出。

青岛海尔业绩增近四成,协同提效未来收入预期明确

公司2017年营业收入1,592.54亿元,同比增加33.68%,净利润105.45亿元,同比增加28.77%,每股收益1.14元/股。

公司国内市场依然保持品牌及渠道优势,在冰洗市场在家电下乡产品更新需求逐步到来,叠加消费升级态势,公司三四级市场各层次产品销量或有较明显提升。同时,卡萨帝品牌效应逐步体现,产品结构性升级不断优化公司盈利能力。海外市场GEA并购提效明显,本土化运营不断促使原有产业激发新活力。公司是国内家电制造企业中工业互联网领先企业,通过硬件端的COSMOPlat与软件端的U+云平台,不断探索未来基于家庭场景的应用模式。有望不断提升制造价值链条中附加值更高的部分占比,提升盈利质量。

4月上旬面板价格延续下跌趋势

据WitsView4月5日发表数据显示,2018年4月上旬55’’W电视面板均价171美元/片,较前期下降2美元/片;43’’W电视面板均价97美元/片,较前期下降1美元/片;32’’W电视面板均价60美元/片,较前期下降1美元/片。

一方面,成本大幅下降的背景下,黑电龙头企业盈利空间大幅改善。另一方面,随着智能化高清化大屏化的推广,电视均价依然处于提升期,继续提升电视产品边际利润。在海外需求持续稳步提升背景下,重点关注电视份额提升及具备海外生产能力的黑电龙头,18年业绩有望快速释放。我们在黑电领域持续关注TCL集团、海信电器。(中信建投)

格力电器:电商渠道高增长,预计18年利润增速优于收入

格力电器 000651

研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2018-01-04

预计2018年公司利润端增长好于收入端。由于空调渗透率的持续提升(消费升级)、城镇化拉动(2018年地产仍有正面作用+租赁市场)和更新需求逐步释放(公司旗下可再生公司回收量迅速增长),预计2018年空调行业整体仍有个位数增长,公司作为空调行业龙头,凭借优秀的产品力和完善的渠道体系,超越行业增速是大概率事件。从预收款项看,2017年三季度公司预收款达281亿元,同比增长140%,新冷年开盘后,经销商打款积极性非常高,为2018年销售增长打下坚实的基础。公司第四季度产品均价小幅上调,意味着2018年产品均价较2017年整体有所上升,考虑到原材料成本压力逐渐消化,公司2018年利润端增速将好于收入端。

17Q4零售动销仍较快,电商渠道高增长。第四季度终端销售情况良好,目前库存仍处于健康水平,且空调行业需求整体已较前几年上了一个台阶,渠道库存消化无忧。公司2017年电商渠道高速增长,京东平台采取买断模式,天猫主要由总部在运营,此前电商由经销商出货,今年运营模式有所调整,由于线上渠道更精简,线上整体利润率高于线下经销商渠道,预计将小幅提升公司毛利率。目前格力市占率在电商活动期间超过其他品牌,但由于公司对电商渠道投入相对较少,目前公司整体在电商渠道市占率仍偏低。我们预计未来空调线上集中度有望复制线下集中度,龙头公司线上增长潜力更大。

中央空调业务表现良好,出口业务自主品牌比例提升。根据《暖通空调资讯》数据,2016年格力商用空调国内市场占有率达到16.2%,连续5年保持第一,预计2017年增速约在20%-30%之间,中央空调毛利率高于家用空调毛利率;出口区域中,北美和欧洲收入占比较高,公司自主品牌在东南亚、巴西等地区市占率较高,目前自主品牌占出口约40%,自主品牌比例逐年提升。

盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益为3.74元、4.33元和4.93元(前值为3.40元、3.81元和4.38元),对应动态市盈率为12倍、10倍和9倍,空调业务市占率仍有小幅提升空间,智能装备逐步发力,公司分红率预计在70%以上,高股息率具有稀缺性,维持“买入”投资评级。

美的集团:东芝融入美的供应链,库卡掘金中国市场

美的集团 000333

研究机构：财富证券 分析师：何晨 撰写日期：2018-05-08

大象仍能起舞,经营业绩保持高增长。美的全年实现营业收入2407.12亿,同比增长51.35%,实现归母净利润172.84亿,同比增长17.7%,EPS 为2.63元。公司并购的库卡和东芝,分别贡献营收267亿和151亿,公司内生营收增速维持30%的高增长。2017年电商收入占内销总体的比重已经达到30%,达到400亿,进一步提升线上收入的占比依旧是未来的趋势,预计18年收入占比将会提升至35%。家电出口美国的是20亿美金左右,占总收入比例5%,海外销售自有品牌30%,其余都是代工。2018Q1公司实现营收697.38亿,同比增长16.7%,归母净利52.56亿,同比增长20.76%。2018Q1国内洗衣机增长20%,冰箱增长30%,空调增长40%。

美的2017年营收结构:

(1)白电主业。空调:营收900多亿,家用空调收入约为750亿元,中央空调规模约为140亿元,同比增长接近50%。冰洗及小家电:一共987亿。洗衣机210亿左右,增速30%,冰箱预计190-200亿,小家电预计达到500多亿,增速都是30%以上。

(2)库卡集团:17年实现营业收入267.23亿元,同比增长18%。目前一年2万台产能,计划到2020年达到7.5万台,目前营收35亿欧,目标在2020年实现营收40-45亿欧元。库卡在中国业务占比15%,希望未来占比50%。希望2020年国内业务实现翻倍增长。

(3)东芝营收144亿,略有亏损。计划2018年实现营收160亿,税前利润达到0.64亿。

(4)安得物流在17年收入,70亿收入,利润几个亿。

(5)其他收入有200亿,主要是原材料的收入和投资性房地产等。

东芝业务的协同:东芝历史悠久,生产了日本第一台洗衣机、电饭煲和微波炉以及世界上第一台变频家用空调,2017年税前利润为-3.42亿元,公司争取2018年实现营收160亿,税前利润达到0.64亿元,其中收入提升8%,家电业务提升13.9%。东芝产品覆盖了大部分美的现有的产品,并且在日本、中国和泰国有7个制造工厂和5个研发中心,一共有超过600个研发工程师,有限专利5000余件。美的对东芝的改造有一下四点:

(1)供应链融合:东芝家电派驻美的各类专家28人呢,美的派驻东芝家电制造和研发专家11人;并将东芝旗下的家电工厂并入美的的制造体系,让美的经验来降低成本,提高经营效率;( 2)经营聚焦和组织优化:事业部改造明确责权;融入美的全球销售体系;产业聚焦、精简SKU;刚性降低管理费用达到2亿人民币;IT 系统整合;

(3)激励创新:对公司全部的人员进行激励,社长高管纳入美的合伙人激励计划;销售体系专项激励计划;职能体系收入与公司经营业绩挂钩;东芝家电各产品线经营绩效与美的事业部拉通;

(4)布局新生:干部年轻化;家电品牌年轻化重新定义;巩固日本市场,然后重新进入全球市场。

库卡业务增速保持乐观。2011年营收只有14亿欧元,产量1.4万台,职工人数6500人,2017年营收就达到35亿欧元,复合增速16.5%,产量3万台,复合增速13.5%,职工人数14000人,复合增速13.6%,单位工人创造营收25万欧元。预计2020年实现7.5亿台的产能以及40-45亿欧元的营收。从业务上来看,公司预计汽车板块增速5%,工业机器人业务增速大于10%,消费者业务和物流自动化增速在10%左右。中国2016年机器人数量为34万台,预计2020年能够达到95万台,每年保持20%-25%的增速,市场规模将超过百亿。

主营的空冰洗稳健增长,厨电板块有望保持高增速。公司在厨电领域保持行业领先的产能和销量。微波炉:美的年产量3750万台,平均单价领先第二名30%,中国微波炉出口占全球47%;洗碗机:公司年产量420万台,中国出口洗碗机占全球出口的88%;油烟机和燃气灶:

公司产能达到700万台;烤箱:中国出口第一,年产100万台;嵌入式产品:嵌入式微波炉年产141万台,嵌入式烤箱43万台,嵌入式洗衣机年产178万台。美的在厨电板块拥有极大的产能优势,未来有望持续放量。

盈利预测:由于美的在行业内的地位,以及未来行业寡头的优势更加明显,预计2018/2019/2020年净利增速保持20%/15%/10%的增长,对应归母净利为207.4亿/238.5亿/262.4亿,对应EPS 为3.16元/3.63元/3.99元,根据历史估值以及公司并入库卡开展全新业务的预期,给予15-20倍PE,对应合理价格区间为47.4元-63.2元,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:库卡机器人业务不及预期,行业竞争加剧。

海信电器:面板成本有下降空间,产品大屏化

海信电器 600060

研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到 撰写日期：2018-01-26

预计公司2018年收入增长10%以上。2018年受益于世界杯等体育赛事,预计行业(内销+外销)整体表现优于2017年,行业需求恢复性增长,预计全球行业整体销量增速在3%左右。

海信电器作为国内黑电的领导品牌,技术积累深厚,市场占有率有提升空间,预计2018年收入端至少在10%以上。

预计18年公司盈利能力将有较大改善。公司17年四季度毛利率有小幅改善,随着2017年7月以来面板价格的不断下降,成本压力下降,预计第四季度末毛利率相比三季度环比改善。

2018年预计面板价格小幅下降(预计2018年面板整体价格有所下降,整体供给略大于需求。

其中32寸面板由于供给相对过剩,价格有较大的下降空间。公司由于销售体量较大,在面板采购上具有优势,公司也会在采购上增加单一供方采购,增加议价能力),公司通过产品结构优化(尤其是大尺寸比例增加),预计公司毛利率能够得到较大程度改善。同时公司将在制造效率,管理效率和营销效率上继续优化,费用管控可能会进一步优化,我们预计18年净利润可能恢复至2016年水平。

东芝黑电业务预计2018年扭亏。东芝黑电原本受东芝集团拖累,采购成本和运营费用高,产品在网络和智能化上落后竞品,公司收购东芝黑电后,将大幅降低采购成本,国内市场利用海信的制造、渠道优势,能够带来较大的改善。

产品策略:大尺寸比例增加、精简SKU。公司将在2018年加大技术投入,主要聚焦在8K、超大尺寸、适时推出OLED 等产品。1)集中开发明星产品,精简产品型号数,提升单机型销量2)继续重点推广激光电视,投放具有成本竞争力的激光电视(预计2017年激光电视电视增长80%以上);3)高端大尺寸电视占比继续提升一二线城市重点推广 ;4)开发商用显示产品,针对会议和教育做出优化。

销售策略:销量考核、电商加大投入。1)改变对营销分公司考核机制,聚焦在规模增长、价格管控、重点产品推广等工作上;设立B2B 营销组织;2)加大对电商渠道投入,公司目前在线上市占率低于线下,将从组织、人员、产品规划等向线上倾斜支持电商发展。3)竞争策略:随着18年面板价格下降,公司对应产品均价也会有所下降。公司策略是聚焦高端,通过产品结构优化提升整体销售均价。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年盈利预测为每股0.92元、1.29元和1.48元(原值为0.92,1.09和 1.25),公司产品力领先,收购东芝黑电业务将进一步加速海信电器全球化战略,完善高端品牌布局,目前面板成本有进一步下降空间,维持“买入”投资评级。

TCL集团:变革转型初显成效,盈利能力改善明显

TCL集团 000100

研究机构：广发证券 分析师：曾婵,袁雨辰 撰写日期：2018-05-17

业绩增长符合预期,盈利能力有所上升。

2017年收入1,115.8亿元(YoY+4.8%),归母净利润26.6亿元(YoY+66.3%),净利率2.4%(YoY+0.9pct);拟每10股派发现金红利1元(含税),共计分配利润13.5亿元。拆分来看,收入端公司多媒 体、通讯、面板、家电、通力、销售及物流业务增速分别达23.5%、-26.5%、17.6%、31.6%、39.4%、-0.1%,其中盈利能力较强的业务增长较快。

2017Q4单季收入293.6亿元(YoY+2.0%),归母净利润7.6亿元(YoY+1084.5%),净利率2.6%(YoY+2.4pct)。

2018Q1单季收入256.3亿元(YoY+0.9%),归母净利润7.3亿元(YoY+63.2%),净利率2.9%(YoY+1.1pct)。其中收入端多媒 体、面板、家电、通力业务增速分别为16.5%、-1.2%、18.9%、34%。

华星光电驱动业绩增长,资本结构优化更添一筹。

根据2017FY年报显示,华星光电2017年实现收入305.7亿元(+36.9%),净利润48.6亿元(YoY+108.7%),为TCL集团贡献归母净利润约39亿元,为上市公司归母净利润的1.5x,但通讯业务亏损较重整体抹平了华星的业绩贡献。考虑到公司2017Q3增发股份增持华星光电10%的股权,同时转移了TCL通讯49%的股权,资本结构的改善叠加通讯业务的大幅减亏,2018年公司盈利能力有望整体得到进一步的改善。

盈利预测。

我们看好黑电大年复苏逻辑以及公司变革转型带来的资产结构优化及通讯业务减亏,预计2018-2020年归母净利润分别为41.1、46.0、51.0亿元,对应EPS为0.30、0.34、0.38元,最新收盘价对应2018年PE为10.9x,PEG小于1具备性价比,给予“谨慎增持”评级。

小天鹅A:最便宜的家电龙头,盈利能力将加速提升

小天鹅A 000418

研究机构：东北证券 分析师：唐凯 撰写日期：2018-04-19

行业温和复苏,量价齐驱确保营收稳健增长。受益于滚筒替代趋势延续以及消费升级带动的产品结构升级,洗衣机行业呈现温和复苏的态势。公司作为洗衣机龙头,内销层面,滚筒及洗烘一体机快速增长,产品结构优化趋势明显,增长模式有望从销量带动到量价齐驱;外销层面,市场空间广阔叠加公司全球经营战略持续拓展,有望实现稳健增长。预计公司营收未来3年的复合增速在20%左右。

业绩增长驱动因素增加新动能,内销毛利率开始提升。2012-2016年,公司净利润增长的核心动能来自于:营收增长,外销毛利率提升,以及期间费用率下降。在原材料大幅上涨的背景下,2017公司内销毛利率在2015年至今首次提升。考虑到18年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。并且内销竞争格局的逐步平稳、价格战减少叠加产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。未来公司内销毛利率将加速增长,带动盈利能力加速提升,公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过30%。

核心资产估值低,A股最便宜的家电龙头。公司总资产中有接近60%的理财资产,这部分资产与公司主营业务无关且市场定价充分,应当采用公允价值估值法而非DCF模型估值。公司创造主营业务现金流的核心资产2018-2020年归母净利润复合增速为34%,核心资产PEG约为0.45,在家电龙头中最低,是最便宜的家电龙头。

盈利预测:如不将理财资产与核心资产分开估值,预计公司2018至2020年EPS分别为3.16元、4.08元、5.28元,对应PE分别为19.3x、14.9x、11.6x,给予买入评级;如将理财资产与核心资产分开估值,预计核心资产2018-2020年归母净利润为17.0亿元、22.5亿元、29.7亿元,对应核心资产PE分别为15.4px、11.6px、8.8px,给予买入评级

风险提示:上游原材料大幅涨价,人民币汇率继续上行