子公司未来发展路径逐渐清晰 转型难度仍不小

基金子公司以前作为另类投资通道发展迅猛，在去杠杆的大背景下，多层嵌套、非标等业务已失去可持续性。在向主动管理转型的道路上，小公司受到资本金的牵制，几乎丧失跟随能力，较大的子公司虽然资本金充裕，业务范围更广，但一下子“转向”也并非易事。

18个月过去，基金子公司经历了从“量”到“质”的洗礼，难免疲惫。转型路上再出发，各家基金子公司不约而同地感到，路径其实大致相同，重点在于如何差异化发展。

在实际操作层面，由于上市公司股权、挂牌资产证券化（ABS）和未挂牌资产证券化风险系数相对较低，被多数基金子公司当做转型的方向。

未来发展路径逐渐清晰

上海一家基金子公司负责人表示，ABS作为资管新规的例外业务将会持续发展，重点布局运营基础建设设施ABS、券商两融收益权ABS、收费权通行费ABS、长租公寓房地产租金收入REITs、消费金融等领域；另外还关注股权投资业务，包括具有核心竞争力、细分行业龙头和预期较高增长的PE等项目。

“在转型过程中，我们要加强几方面工作，一是完善并调整现有绩效考核机制，优化重点业务的绩效考核方案；二是根据发展规划引进专业的项目团队和人才，同时要求现有业务团队加快转型；三是调整公司主动管理业务的收费结构，以期最大程度提升公司的盈利能力；四是调整投资决策体系，配合公司业务转型，修改投资决策体系；五是加强销售渠道建设，争取能长久合作的销售渠道，在此基础上逐步建立公司自身的财富管理团队。”上述子公司负责人说。

万家共赢有关人士表示，ABS业务是公司转型的重点方向，在相应的制度流程规划、人才培养以及系统建设等方面都已取得一定的积累；另外，股权投资是全国金融工作会议强调的金融服务实体经济的重要方向，公司在新三板股权投资等方面已取得不错的成绩，未来将会有更大的发展空问。PPP、FOF、REITs、固收以及供应链金融等也是公司在积极尝试和积累的业务方向。

“未来差异化、特色化的主动管理型路径将成为子公司的发展趋势。同时，子公司仍然会面临激烈的市场竞争，相比银行、券商等资管机构，子公司在项目资源获取、资金募集等方面的竞争力相对较弱，应该加强与银行、券商等同业的合作，同时也更要加强自身销售团队的培养和建设。”

金元顺安也表示必须两条腿走路，重点向上市公司股权、挂牌ABS转型；同时向固收、供应链金融转型。

上海一基金子公司表示，根据新规规定，投资标准化资产、股权，挂牌ABS的资本金消耗相对较低。ABS业务作为投行业务，资管新规也给予了一定的政策豁免，对于基金子公司来说是个比较好的业务转型方向和抓手。“此外，我们将在FOF、REITs、FICC等方面加强团队建设及系统支持，争取在细分领域形成主动管理优势。”

梁之平认为，在常规转型路径之外，国泰元鑫还在尝试较多的股权投资布局，聚集在大消费领域，包括医疗、教育、家居等领域。今年国家倡导两个新的方向，军民融合和“硬科技”，也是值得关注的大方向。

“在子公司的业务中，固收类、FOF、海外投资等都属于空间巨大、但培育过程比较慢的业务，我们觉得都需要去尝试，总的来说，子公司业务在所有资管公司中是业务范围比较大的。如果能够将子公司的各项业务都做好，总体能力就能够在大资管行业里获得领先地位。” 梁之平说。

一位华南基金子公司高管表示，公司设想转型的业务方向主要包含三大类：一是尝试代销业务；二是ABS业务；三是FOF。不过就实际情况来看，目前并未找到能支撑公司发展的主营业务，上述新业务也还没有形成气候。

其实，这正是目前基金子公司共同面临的问题。正如梁之平所言，对于基金子公司来说，通道业务不是一个简单的问题，而是一个整体的问题，涉及财务、风控、团队专业度、考核机制，想要一下子转型非常难。

上述华南大型基金子公司人士也坦言，对于过去没有做相应积累和准备的子公司来讲，短时间很难有大的发展和突破。

“从类通道业务向主动管理业务转型也不失为一种转型的方法。全部停掉过去所有的通道业务，不顾实际困难往主动管理业务方向转型，未必适合所有的公司，反而会给公司带来致命性的打击和风险。各家公司还是需要根据自身优势制定转型方案。”

转型现实难度还很大

往往愿望是美好的，但现实却是残酷的。上述华南基金子公司高管认为，基金子公司转型的难点是显而易见的。此前，基金子公司作为另类投资通道发展迅猛，在去杠杆的大背景下，以前多层嵌套、非标等主要业务已经不具备可持续性。在向主动管理转型的道路上，对于小公司而言，因为风险资本金的牵制，完全没有能力跟上节奏。而那些较大的子公司，因为资本金相对充裕，业务范围更广，但要一下子“转向”，也并非易事。

“有句话说"关上一扇门，打开一扇窗"，但目前只看见前者，至于未来如何发展我们还很迷茫。股东方增资也是出于合规的考量，为了达到监管要求，维持公司正常运营。是否盈利以及净资产收益率能达到多少，目前都还尚未考虑，只能走一步看一步。”

梁之平也指出，目前制约基金子公司转型的因素很多，例如股东对公司考核指标的考量，也就是股东与管理层的价值观是否能一致；对管理层的激励机制是否合理；是否能招到并留住专业的团队等等。

上述华南大型基金子公司人士透露，转型难点在于产品及销售团队的培养需要时间。子公司在过往业绩上没有优势，主动管理产品早已打破刚性兑付，客户不买账，因此发行上会遇到重重障碍。银行等渠道对子公司发行的产品也存在层层质疑，收取的发行费用也非常高，对于刚刚转型的子公司来讲，即使勉强发行了产品，管理费也很难覆盖成本。因此向主动管理转型步履维艰。

万家共赢同样表示，转型的难点主要是专业人才团队的搭建以及销售渠道的开拓。

金元顺安也认为，转型需要匹配投资类人才、寻找到投资类资产及匹配相应的资金方，这方面子公司都很欠缺。

上述上海基金子公司表示，除了传统业务模式全面颠覆，原有团队在思路、意识转型上面临一定阵痛外，基金子公司要形成和母公司差异化、互补化、非竞争化的业务新方向，在业务范围上和其他资管行业公司（如信托）相比不具备优势。