岭南股份利润翻倍 重要股东却套现离场？

根据公司2017年年报，岭南股份全年实现营业收入47.79亿元，同比增长86.11%，实现归属于上市公司股东的净利润5.09亿元，较上年同期增长95.27%。

但如果剥去岭南股份利润翻倍的亮衣，可发现其背后是公司的多年的经营性现金流为负。2015年-2017年岭南股份经营活动产生的现金流分别为1.37亿、7499万、5.2亿。从数据可以看出，2017年的经营性现金流净流出比2016年要高出足足7倍。

按理说，公司利润翻倍、业绩高速增长是向好的趋势和表现，公司重要股东紧握股份还来不及，怎舍得减持？但查阅公开披露信息可发现，2017年9月以来，岭南股份多位重要股东减持了手中的股权，合计减持金额超过3亿元，且减持股东包括公司实控人。

业绩高速增长与重要股东减持

5月29日，岭南股份发布了一份关于变更行业分类的公告，公司由以园林景观、市政工程、园林绿化为主营转向涵盖水务水环境治理、生态环境修复、文化旅游的全国性企业集团，公司2016年度、2017年度生态环境业务((即水务水环境治理业务和生态环境修复业务)的营业收入占比超过50%。其实，不止行业类别变更公司名称也是如此，岭南股份曾用名岭南园林，于2014年2月上市。

年报显示，2015年-2017年岭南股份的公司营收分别为18.89亿元、25.68亿元、47.79亿元，增幅为86.11%，归属于上市公司的净利润为1.68亿元、2.6亿元、5.09亿元，增幅为95%。上市以来，岭南股份的业绩保持着高速的发展，呈现出一片欣欣向荣的态势。但在业绩高速增长的当口，多位重要股东却在减持公司股份。

2017年9月份以来，岭南股份多位高管以及原始股东萍乡长袖投资有限公司减持约1643.33万股公司股份。分开看，萍乡长袖投资有限公司减持872万股，实控人尹洪卫、其他高管及其关联人771.33万股。这其中较引人注意的是实控人减持的551.95万股股份，参考市值大约1.4亿。值得注意的是，2017年6月至今，公司的第四大股东冯学高已经减持了三次。此外，岭南股份在2018年4月4日再度披露了股东冯学高的减持计划，计划自公告披露之日起三个交易日后的6个月内，减持不超过859.55万股，但公开信息尚未显示该股东实施了减持计划。

业绩增长之下，股东频频的减持计划着实令人看不懂，但看完岭南股份的股价走势，又似乎明白了。同岭南股份业绩高速增长相反的是，公司的股价却在走下坡路。2017年，岭南股份股价年度涨幅为1.14%，而今年以来跌幅超过8%，近一个月公司股价跌幅超过20%。

不仅如此，2014年上市以来，公司的经营性现金流持续为负。2017年公司归属于上市公司股东的净利润为5.09亿，而经营性现金流为-5.21亿元。而岭南股份经营性现金流持续为负可能与公司的存货和应收账款攀升有关。公司存货由2014年的6.58亿元增至2017年的34.15亿元，应收账款由2014年的3.76亿元增至2017年的15.93亿元，增加了3倍。而对于岭南股份经营性现金流持续为负的问题，交易所对公司2017年年报发出问询函。

对此，岭南股份的解释为：“由于公司生态环境工程施工业务的”前期垫付、分期结算、分期收款“运营模式，公司在工程项目实施过程中，根据项目进展的具体情况，需要分阶段先期支付投标保证金、预付款保函保证金、履约保函保证金、工程周转金以及质量保证金等相应款项，但在业务结算收款时，则需要按照项目具体进度向甲方或发包方进行分期结算、分期收款，先期支付资金不能完全收回影响了公司资金的流动性，会导致经营活动净流量为负。”

不断并购产生的商誉

有意思的是，在岭南股份业绩增长的背后也不乏并购的影子。2015年6月，岭南股份以5.5亿元买下了上海恒润数字科技有限公司100%的股权，以此产生了4.49亿元的商誉。

接着，2016年9月，公司以3.75亿元并购了德马吉国际展览有限公司，以4.5亿元购得北京市新港永豪水务工程有限公司75%的股权，产生3.01亿商誉；2017年又马不停蹄入股了两个公司，分别以2.47亿获得微传播(北京)网络科技股份有限公司23%的股权，以5亿元获得东莞民营投资集团有限公司5%的股权。

在这三年时间，岭南股份共计斥资22.12亿元用于并购，也由此产生了10.81亿元的商誉。而截止2017年底，商誉余额约占到公司净资产的30%。而几日前，岭南股份将行业类别改成涵盖水务水环境治理、生态环境修复、文化旅游的全国性企业集团，也与并购之后业务更加广泛有关。而交易所对公司2017年年报发出问询函，提出是否有商誉减值的问题。

值得注意的是，在北京市新港永豪水务工程有限公司在被岭南股份收购前一年，公司的净资产收益率由2015年的19.31%升至2016年的36.93%，远远高出了同行业的水准。2015-2017年新港永豪的净资产收益率分别为19.31%、36.93%、31.87%，而同行业的平均水平为13.39%、12.49%、11.72%。也就是说，同行的水平在下降，而新港永豪的却在骤升。而公司的毛利率却由2015年的15.55%下降至2016年的13.84%。

即便公司利润翻倍增长，但公司经营性现金流为负、重要股东频频减持的现象，也会令投资者对公司是否能够持续性盈利产生质疑。