货币市场基金 想说再见不容易

自6月6日开始，余额宝转出到银行卡的快速到账（“T+0”到账）额度将由每日限额5万元，调整为单日单户1万元。实际上，从2017年开始，余额宝规则经历了从“限额”到“限转”的多次调整，但余额宝整体规模并未发生明显萎缩，这表明部分投资者已经习惯了将货币市场基金作为闲置资金理财的主要手段。

监管调整

在金融投资领域，收益率与流动性被认为是不可兼得的。比如，我们常见的银行存款产品，如果是定期存款时间越长，则收益率越高，而活期存款流动性好，收益率却相对较低。

但2013年余额宝的横空出世颠覆了我们对收益率与流动性的传统认知，即我们在享受定期存款收益的同时，也可以拥有活期存款的流动性。而实现这一目标的关键，就在于余额宝拓展了货币市场基金的功能。

所谓货币市场基金，是指投资于货币市场上短期（一年以内，平均期限120天）有价证券的一种投资基金，主要投资品种为同业存款、银行备付金、国债、央行票据等低利率的短期货币工具。通常来讲，货币基金本身的收益率不会很高，七日年化收益率可维持在2%-4%之间。

细心的投资者可能已经发现，货币市场基金也是有流动性约束的，但余额宝利用自身平台“垫资”，使得投资者通过快速到账服务将货币基金份额赎回到银行卡，即能够在当天，甚至在两小时内就可以资金到账。正是凭借这项服务带来的流动性优势，过去几年，不少注重资金流动便捷性的投资者成了余额宝和货币市场基金的忠实“粉丝”。

中国证券报曾在2013年披露，当年以管理基金资产规模排名，天弘基金由2012年的第50名飙升至2013年的第2名，在当年天弘基金管理的资产中，“余额宝-增利宝”规模达到1853亿元，占其总规模超过90%。而在2017年4月，天弘基金在其一季报中低调披露，余额宝的资产管理规模突破1万亿元。

投资者个人仅关注了货币市场基金流动性的便捷，但监管层却注意到了流动性风险。

正如前文所说，货币市场基金本身并不具备“T+0”功能，它需要依靠金融机构垫资来实现流动性。但问题是，有哪家金融机构能够时刻为万亿级别的资金提供流动性呢？监管部门明确指出：“随着货币市场基金快速赎回业务发展迅猛，部分基金管理人和基金销售机构以所谓"实时大额取现"为卖点盲目扩张业务规模，部分支付机构违规提供资金垫支，给投资者带来无限流动性预期，潜在一定流动性风险隐患。”

6月1日，中国人民银行与证监会正式发布了《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，针对货币基金在互联网销售、赎回相关业务中产生的问题提出了具体要求。其中，对于互联网销售，强调严格落实“三强化、六严禁”原则，对于“T+0”赎回，设定单只货币基金在单一销售机构单日1万元的赎回额度上限，并严禁非银机构任何方式的垫支行为。

也是根据上述监管要求，余额宝宣布自6月6日零时起，余额宝转出到银行卡的快速到账“T+0”额度将由每日限额5万元，调整为单日单户1万元。转出到银行卡的普通到账服务（T+1日到账）、消费等均不受影响。

市场变局“余额宝的调整可能会导致货币基金市场格局的变化。”一位金融机构负责人告诉新金融观察记者，虽然余额宝的规模已经达到1.6万亿，但只占到7.8万亿货币市场基金总规模的20%，“目前需要看其他互联网企业、银行如何跟进调整。”

有一种观点认为，由于当前余额宝人均账户余额是3000元，“限额”和“限转”政策调整对大多数用户影响不大。但更多市场人士认为，余额宝“限转”政策后，货币市场基金扩张速度会停滞，因为监管部门希望货币市场基金回归“小额”和“普惠”的本源，做大规模不再是政策鼓励方向。

但整体规模停滞却不意味着投资者从此和货币市场基金说再见，也不意味着没有市场竞争，实际上当前很多互联网公司都有类似余额宝的理财产品，比如百度平台的余额盈、腾讯平台的理财通、京东的小金库等。如果未来不能拼收益率，也没有“T+0”转账优势，这些平台如何依托自身优势，增加投资者黏性就成为首要问题。

另一个变化方向则来自于银行系统。此前，为了应对余额宝造成的存款流失，许多银行都推出了“宝宝”类产品，该产品投资方向也是货币基金市场，同时兼顾国债、银行存款或有价证券，普遍预期收益率略高于余额宝。

但从4月以来，中国人民银行下调了存款准备金率，这使得银行间主要投资工具的收益率持续走低，影响了银行“宝宝”类产品的收益率。

更为重要的是，银行开始对所有理财产品进行调整。根据监管要求，银行理财产品要打破刚性兑付，向净值型产品转型，即理财产品不再承诺保本，转而推出预期年化收益区间。在此背景下，银行理财产品的收益率和风险偏好都由市场来决定。现阶段，大额存单和结构性存款的收益率已经出现上浮，而基于存款的协议存款利率则出现下滑，那么依托此类投资收益的银行“宝宝”类预期收益率自然也将下调。

根据监管要求，对各平台和机构存量业务额度上限给予了1个月过渡期，对改造存量业务垫支模式给予6个月过渡期，因此，货币市场基金会发生哪些变化依然有待观察。

但对投资者来说，未来选择货币市场基金平台应综合四方面因素考虑：第一、流动性要好，必须能提供快速提现且支持多家银行；第二、年化收益率要能和银行定期存款相近（3%以上）；第三、投资平台最好有银行、大型互联网企业的背书；最后，投资门槛要低。