债市违约频“闹心”，监管层多维防风险

上市公司密集出现债务违约事件，已然成为上半年资本市场的热点事件。统计数据显示，截至5月24日，今年以来共有19只债券发生违约，涉及金额超150亿元。

实际上，在中国资本市场，债券违约并不是新生现象。据海通证券统计，2014 年以来的集中爆发期就有三个，但这轮违约，虽然数量相比债市存量规模依然很小，风险亦可控，市场反应却明显更为 “ 闹心 ”。

“ 必须承认，债券市场内外部环境已发生较大变化，这也是最近交易所修订公司债上市规则的重要原因 ”，上交所债券部相关负责人近日向 21 世纪经济报道记者表示，目前，上交所正在多措并举防控化解市场风险。

这轮违约不一样

从今年以来的这轮债券违约情况看，新增违约主体中民营上市公司明显增多，这是与以往违约潮不同的地方。

“ 作为公众公司，信披公开加上舆论发酵，违约的负面冲击加大，金融机构愈发‘嫌贫爱富’，市场更倾向于低风险、高等级债券，而风险偏好低的投资者则出逃债券型基金等 ”，一位受访的公募债券型基金经理表示。

上市公司一般都是盈利能力较强的行业精英，且融资方式多样，除了发信用债外，还可以增发、配股、发可转债、大股东股权质押借款等，所以一直以来，上市公司债务违约并不多见。

据好买基金研究中心统计，2014 年至 2017 年，共有 4 家上市公司债券违约，但今年，半年不到的时间，即已追平了过去四年总和。

不仅如此，引发本轮债券违约的原因与前些年也有不同。

富达国际固定收益基金经理黄嘉诚分析道，今年四五月份这轮违约，一大触发点在于去杠杆带来金融收紧，从而加剧了规模较小企业的流动性问题。

“ 违约的这些公司在公开市场上很难发行新的债项以偿还旧债，银行取消了给他们的备用信贷，尤其是小型银行不愿放贷。此外，有的公司应收账款无法回笼，因此出现资金链断裂，导致流动性紧张甚至违约。” 黄嘉诚指出。

当然，近期发生信用违约的企业自身在财务杠杆、债务结构方面也确有问题。还有市场分析人士认为，上市公司债务违约增多与股市融资政策调整，以及震荡分化的走势都有关系。

公开信息显示，除了债市，其实今年上市公司大股东股权质押违约更多，单是 5 月份，就有多家上市公司传出股权质押遭强平的消息。

对此，一位上市公司董事长向 21 世纪经济报道记者坦言，由于实业出身，对资本市场并不熟悉，办理股权质押时从未想到过会出现爆仓危机，现在算是受到了教训。

刚兑幻想中的 “ 意外 ”

今年 5 月，债市甚至出现 3A 评级的债券到期不能偿付本金和利息的违约事件。在诸多市场人士看来，这又是一个新的现象，即初始评级为 “3A” 的债券首次违约。

好买基金研究中心分析师向记者表示，这标志着债券市场初始 3A 级债券不会违约的时代成为了历史，“ 任何潜规则，任何历史经验，在新的金融监管环境下都将逐渐失效 ”，他还指出，今年以来，先后出现了两起省级城投公司风险事件，这意味着有地方政府支持也不是没有风险，地方政府的刚兑意识也开始发生动摇。

一直以来，债券市场的投资者大多都怀着刚性兑付的 “ 信仰 ”，即使现在资管新规已经落地，仍有部分投资者幻想，监管层基于保护中小投资者利益考虑会妥善兑付。事实上，此前确实如此，，以 “11 超日债 ” 为例，2014 年这只债券发生实质性违约，成为首只打破刚性兑付的公募债券，但后来，由于发行人成功引入重组方，最终对债权人还是完成了全额兑付。

“ 但现在必须认识到，监管层已坚定了打破刚兑的决心。最近多家上市公司被果断终止上市，也是一个标志 ”，有深圳私募基金经理分析表示。

原来是闭着眼睛买债，投资者都把债券当作是固定收益类的低风险产品，但这轮信用违约，特别是上市公司债券违约，让大家突然意识到，投资债券或债券基金也并非低风险。

一位近期踩雷基金的投资者于先生说，投资债券基金三年多，从未经历过净值一天跌去 5%。直到最近才补充了一些知识，不仅了解到踩雷违约债券的风险外，还知道了若债券与违约上市公司股票一起停牌，则可能面临流动性风险。

多维度防范风险

有接近监管层的人士向记者透露，当债券违约后，时常会有投资者强烈质疑交易所的审核工作及中介机构的尽职调查。

对此，一位接受采访的法律研究人士指出，债券违约不能简单盯住个案本身，更不能认为就是交易所审核不严所致。虽然交易所负有自律监管职责，但主要工作是文本审核与形式审核，重在关注合法合规，并提示信息披露风险。投资者最需要防范的应该是发行人刻意造假或者中介机构不尽职。

近日，记者旁听了上交所公司债券审核现场，当时正是重要的 “ 专家会 ” 环节，上会的是一只小公募公司债。整个流程先是预审员向专家组汇报发行人的基本情况，并重点针对与偿债能力有关的长期股权投资、有息负债、外部信用评级、营业销售金额、各类应收及应付账款等情况，分门别类做了介绍讨论。接着，多位与会专家进行具体问询，再表态是否同意审核通过。这单公司债被要求补充 “ 与应付账款有关的信息披露，及与之有关的分类指标 ”。

据与会的专家介绍，公司债发行审核从最初的材料受理到文本审核，再到反馈会以及专家会环节，都需严格履行流程。只有审核人员一致通过后才能封卷。

据富达国际统计，中国市场的违约率目前只有 0.1%-0.2%，仍然低于许多地区和市场。上交所方面也表示，整体风险可控。

但是在风险防控方面，相关各方还是在积极地进行 “ 查缺补漏 ” 工作。如 2017 年 3 月与 2018 年 2 月，上交所分别发布实施了《上交所公司债券存续期信用风险管理指引(试行)》及《关于进一步加强债券存续期信用风险管理工作有关事项的通知》。

近日，其又对公司债上市规则进行了修订补充，以强化债券准入端监管，规范债券市场全流程管理。

具体举措包括专设 “ 上市预审核 ” 章节，明确债券预审核的权限、申请文件要求、自律监管权限及期后事项报告的要求，并将自律监管对象范围扩大至发行人控股股东、实际控制人，发行人董事、监事、高级管理人员或履行同等职责的人员。

此外，为债券上市提供服务的律师事务所、会计师事务所等证券服务机构，也将顺应准入端监管需要。投资者保护方面，则提出完善债券持有人会议安排制度等。