问道篇：东南和西北的街角 深度实值期权知多少？（完整篇）
2018-06-07 16:23:12 来源：和讯名家
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由于深度实值期权的delta绝对值几乎等于1（深度实值认购为1，认沽为-1），而期货的delta也约等于1，标的每变动一个单位，对它们的单价变化影响是相似的，因此买入深度实值的认购就类似于构建了期货多头，而买入深度实值的认沽就类似于构建了期货空头。
在期货交易里，期货的多空双方身上都承担着潜在交割的义务，一旦肩上有了义务，交易保证金一定就是少不了的，因此不论是买入期货，还是卖出期货，一定数量的保证金都得占用着！然而，当您买入期权时，您就成为了权利方，手上只有权利，肩上却没有了义务，因此没有任何机构会问您索要保证金，您需要花费的只是期权的权利金（保险费）而已。
通过这样的阐述，我们便可以知道，买入深度实值认购就相当于是一份不需要保证金的期货多头，而买入深度实值认沽就相当于是一份不需要保证金的期货空头。
特征2：深度实值期权几乎不受到波动率和时间的影响
期权交易的三个维度是方向、波动率和时间。当我们交易的期权接近于平值时，实际上我们是在同时博弈三个维度的变量，比如买入平值认购，即使方向猜对了，也有可能因为市场波动率的下行或是时间的流逝而导致最终的亏损。但深度实值期权则不然，尽管它的delta接近于1，但它的gamma、vega和theta都几乎等于0，这意味着它的价格几乎只和方向一个维度相关，它的价格几乎不会受到隐含波动率变化和时间流逝的影响。
从根本上来看，期货与期权的关键不同之处就在于gamma这个希腊字母，由于期货的gamma等于0，因此期货是一个线性衍生工具，而由于期权的gamma不等于0，所以它是一个非线性衍生工具。可以这么说，越是实值的期权，它的gamma就越接近于0，它的期权属性就越弱，它的期货属性就越强；越是平值的期权，它的gamma就越大，它的期权属性就越强，它的期货属性就越弱。
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如果从保险的角度去类比，深度实值期权就好比保险范围很大的保险，这也保，那也保，保险的范围越大，自然保险费就越贵；如果从彩票的角度去类比，买入深度实值期权就好比买入巴西队能冲进世界杯的彩票，到目前为止，巴西队还没有缺席过一届世界杯，这行权概率！可不就是深度实值期权嘛！因此，相比于同月份的其他期权，每张深度实值期权的权利金都很高，在50ETF期权盘面里，基本上都达到上千元的数量级别。
然而，贵归贵，深度实值期权的时间价值确实非常的小，以认购期权为例，来看下面这张图：
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特征4：深度实值期权的时间价值甚至可能为负
时间价值为负？初学期权的人可能会觉得这是天方夜谭！！！然而，这就是现实，在过去的40多个月里，50ETF深度实值认购期权合约多次出现时间价值为负的情形，这不是偶然与巧合，而是蕴含着实实在在的道理的。
试想一下，如果您已经持有了一份深度实值、实物交割的认购期权，临近到期日时，您会选择提前平仓还是到期行权呢？我想大部分人会选择提前卖出平仓吧。下面我们一对比就知道结果：
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如果您选择卖出平仓，您将直接赚取开仓到平仓的权利金价差，不需要准备这250万的巨额资金，这大大提升了您资金的使用效果，您大可将闲置资金去买卖别的期权，甚至做逆回购等现金管理。
所以对于实物交割、深度实值的期权，很多人宁愿折价平仓，也不愿意降低资金的使用效率，时间价值为负的奇观就在实盘中发生了！
特征5：在所有期权中，深度实值期权的交易费用比例（占权利金）最低
在交易费用收取方面，国际上绝大部分交易所（美国、欧洲、香港）都会采用按张数收取的方式收取交易费用，只有很少数交易所（韩国、巴西）采用按权利金金额的一个比例的收取方式。前者的好处就在于，越是虚值的期权，交易费用占权利金支出的比例就会越高，这就从一定程度抑制了深度虚值期权过度投机的现象。
目前国内的三个场内期权品种，不论是上证50ETF期权，还是白糖期权，或是豆粕期权，均采用按张数的收取方法收费，也就是不论您买的是实值、平值还是虚值期权，不论权利金本身是1000元，100元，还是10元，买入一张期权都会收取一个固定的费用。以50ETF期权为例，假设不算上券商的佣金，上交所和中国结算一共每张收取1.6元，对于价值1600元的深度实值期权，它的交易费用比例（占权利金）就是千分之一；对于价值160元的轻度虚值期权，它的交易费用比例就是百分之一；而对于价值仅有16元的深度虚值期权，它的交易费用比例就高达十分之一，可以看到，在所有期权合约中，深度实值期权的交易费用比例是最低的。
实战要点1：深度实值期权是一把双刃剑，买入相同张数，赚的最多但也可能亏的最多
我们已经知道，深度实值期权的delta绝对值大致为1，平值期权的delta绝对值约等于0.5，而深度虚值期权们更不用说了，快接近0了。因此，如果标的涨跌0.01，深度实值的期权涨跌接近0.01，平值期权大约涨跌0.005（假设隐波不怎么动），而深度虚值期权就像一辆老爷车一样，怎么踩油门，都涨不动了。所以，如果我们同样买入20张期权，深度实值期权价格变动的绝对金额一定是最大的，深度虚值期权价格变动的绝对金额一定是最小的，这就意味着一旦方向看对了，买入深度实值期权赚的绝对金额最多，而一旦方向看反了，它也会亏的最多。
| 期权合约 | 2018/5/7收盘价 | 2018/5/8收盘价 | 每张当日盈亏 |
| 10001307.SH | 0.2340 | 0.2666 | 326 |
| 10001283.SH | 0.1880 | 0.2200 | 320 |
| 10001284.SH | 0.1464 | 0.1740 | 276 |
| 10001285.SH | 0.1080 | 0.1319 | 239 |
| 10001286.SH | 0.0756 | 0.0940 | 184 |
| 10001287.SH | 0.0506 | 0.0628 | 122 |
| 10001288.SH | 0.0320 | 0.0389 | 69 |
| 10001289.SH | 0.0190 | 0.0222 | 32 |
| 10001290.SH | 0.0106 | 0.0112 | 6 |
| 10001291.SH | 0.0057 | 0.0060 | 3 |
| 10001301.SH | 0.0026 | 0.0026 | 0 |
| 10001303.SH | 0.0017 | 0.0016 | -1 |
| 期权合约 | 2018/5/7收盘价 | 2018/5/8收盘价 | 每张当日盈亏 |
| 10001308.SH | 0.0050 | 0.0029 | -21 |
| 10001292.SH | 0.0088 | 0.0045 | -43 |
| 10001293.SH | 0.0156 | 0.0079 | -77 |
| 10001294.SH | 0.0274 | 0.0151 | -123 |
| 10001295.SH | 0.0466 | 0.0266 | -200 |
| 10001296.SH | 0.0701 | 0.0459 | -242 |
| 10001297.SH | 0.1007 | 0.0734 | -273 |
| 10001298.SH | 0.1375 | 0.1068 | -307 |
| 10001299.SH | 0.1788 | 0.1462 | -326 |
| 10001300.SH | 0.2239 | 0.1911 | -328 |
| 10001302.SH | 0.2692 | 0.2377 | -315 |
| 10001304.SH | 0.3179 | 0.2853 | -326 |
以2018.5.8为例，上面的两张表格就反映了这一点。2018/5/8当日50指数缩量后大涨反弹，当日每张深度实值认购合约“10001307.SH”可以赚取326元，而深度虚值认购合约“10001303.SH”反而还亏损了1元；相反地，当日每张深度实值认沽合约“10001304.SH”则会亏损326元，深度虚值认沽合约“10001303.SH”却只亏损了21元。
实战要点2：买入深度实值期权必须做好止盈止损
买入深度实值认购期权相当于买入期货，买入深度实值认沽期权相当于卖出期货，尽管买入期权不需要占用保证金，不会面临爆仓风险，但由于深度实值期权的delta绝对值接近1，因此它中途所产生的潜在浮亏金额是不容小觑的，如果标的方向持续地与您博弈的方向相反，那么它的浮动亏损和持有期货头寸是没有什么两样的。我们都知道每一次期货交易必须事先设好止盈止损点，同样地，买入深度实值期权也必须做好止盈止损的工作。
在止盈方面，您可以设置左侧信号或者右侧信号。所谓左侧止盈信号，就是当一波趋势还没有出现终结的迹象时，您就已经提前止盈了，最简单的左侧止盈信号我们可以以乖离率指标为例，比如当标的价格相对于20日或10日均线的偏离度达到a%以上时，意味着这波趋势已经冲的比较过头了，于是我们就把手持的买入期权头寸给平仓了结止盈。而所谓右侧止盈信号，就是当一波趋势已经出现终结的迹象时，您滞后地选择止盈离场，最简单的右侧止盈信号我们可以以均线为例，当标的价格突破下穿某根重要均线时，如果您持有的深度实值期权还处于浮盈状态，这时您又认为短暂的动量已经消耗的差不多，您就可以选择止盈离场。
在止损方面，一般都只设置右侧信号。当标的在一波上行趋势中突然出现一根大阴线，导致重要均线破位，或是MACD、KDJ等指标出现死叉，而您所买入的深度实值期权已经处于了浮亏的状态，您此时离场就是右侧止损离场。
止盈止损在买入深度实值期权的操作中必不可少，这也是让自己长存于市场的救赎措施，失之毫厘谬以千里，有时候指的就是止盈止损不够及时。
实战要点3：买入深度实值期权必须做好仓位控制
既然买入深度实值期权操作的期货属性要大于期权属性，那么我们在操作时就更需要重视仓位控制的概念了。买入深度实值期权具有杠杆性，假设一份深度实值认购期权的真实杠杆率是5倍，那么标的上涨2%，它就可以上涨10%，标的下跌2%，它就可以下跌10%，因此从资产安全和控制回撤的角度看，在仓位分配上，买入这份深度实值认购的仓位绝对不能超过总资产的20%，即使您只用20%的仓位去买入这些期权，它的涨跌效果和满仓100%的仓位去买入标的ETF也是一模一样的。因此，您可以想象，如果您用半仓甚至全仓一股脑儿地去买入这些期权，它的涨跌效果就和500%的仓位去融资买入标的的效果相同了，这是非常不建议也是不可取的。所谓盈亏同源，即便某一次博对了，也会在下面的某一次面临巨额的亏损，这是人性使然，没有多少人会在尝到甜头后就此收手的，这样的高杠杆操作不是长久的投资之道！
在我的投资词典里，买期权从来没有半仓甚至满仓这一概念！真正的实际操作中，我们要先观察要买入的那个期权的杠杆率是多少（比如A），然后问自己如果直接买入标的，自己能忍受的最大仓位是多少（比如B），最后确定买入这份期权的仓位最多不超过B/A。
实战要点4：买入深度实值期权入场前必须有充分的理由和信仰
相比于买入平值或虚1档的期权，由于深度实值期权的权利金很贵，它产生的绝对盈亏最大，因此在每一次入场前，我们都需要从多方面角度综合考虑后，有着充分地理由和信仰后再做出谨慎的决策。这些信仰和理由可以来自于技术面的破位或是强力支撑，可以来自于资金面的持续流入流出，也可以来自于突然的事件驱动，最好是这几个方面的信号共振。下面我以50ETF和白糖期权为例，举两个实战案例，来说明我当时操作的思维全过程。
1）案例1：2018.5.17-2018.5.21
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| 期权操作 | |
| 入场时间 | 2018.5.17 |
| 入场理由 | 沪深两市当日缩量至3500-3600亿之间，同时20日均线盘中出现强支撑，同时20日均线拐头向上 |
| 仓位设置 | 用3%的仓位作为权利金支出 |
| 入场价格 | “50ETF购5月2500” 0.1906元 |
| 善后方式 | 止盈止损 |
| 出场时间 | 2018.5.21 |
| 出场理由 | 50指数盘中两次冲击年线未果 |
| 出场价格 | “50ETF购5月2500” 0.2570元 |
| 每手收益 | 664元 |
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| 期权操作 | |
| 入场时间 | 2017.6.26 |
| 入场理由 | CFTC非商业基金持仓白糖净持仓年内首次变为负值，且5日、10日、20日、60日均线处于空头排列 |
| 仓位设置 | 用3%的仓位作为权利金支出 |
| 入场价格 | SR801P7000 539元/吨 |
| 善后方式 | 止盈止损 |
| 出场时间 | 2017.7.10 |
| 出场理由 | 标的价格上穿10日均线，且5日均线呈现拐头向上迹象 |
| 出场价格 | SR801P7000 747.5元/吨 |
| 每手收益 | 2085元 |
本文首发于微信公众号：力的期权工作室。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
本文来源：和讯名家责任编辑：KS002
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