【港股解码】大手笔花2.5亿回购1亿股，瑞安建业的“骚操作”你看

周一（5月28日）起股票在港交所短暂停牌的房地产开发商瑞安建业（00983-HK）于昨日深夜发布复牌公告，重磅宣布UBS将代表公司提出要约，拟斥资约2.5亿元（港元，下同）回购并注销最多1亿股公司股份！要说港股市场中的回购大家伙儿也是见得多了，但像瑞安建业这样一口气拿出2.5亿元真金白银回购1亿股的，倒还真有几分稀奇。这到底是个什么样的“骚操作”呢？

瑞安建业复牌公告显示，此番回购计划中，公司拟以每股2.5元要约价购回并予以注销最多达1亿股，占已发行股份约20.64%，每股要约价较公司股份停牌前（5月25日）收市价2.39元溢价约4.6%。若要约获全面接纳，要约代价总额约为2.5亿元，瑞安建业表示代价将以现金支付，并以集团內部资源拨付。

（来源：港交所）

据悉，截至回购事项落实前，瑞安建业控股股东SOCL及其一致行动人合共持有公司49.32%股权，要约完成后SOCL及其一致行动人持股量将增加至最高约62.15%并触技术全购，而SOCL及瑞安建业将向执行人员提出清洗豁免申请。至于股权进一步集中后公司未来发展会否出现新的意向，瑞安建业在公告中就表态称，公司控股股东SOCL及罗康瑞拟继续经营集团现有业务，且并无意对集团业务作出任何重大改变。因此，集团的现有业务及现时雇员的雇用将不会因要约而出现重大变动。

大手笔回购为哪般？股价长期低于每股资产净值！

那么大家最关心的问题就来了：为何瑞安建业会选在这个节点来这一出大手笔的回购呢？

咱先来看看此次回购的要约价，公司宣布这次回购每股拟作价2.5元，如下图所示，这个价格较瑞安建业股份停牌前最后一个交易日（即本月25日）、最后5个交易日、最后10个交易日及最后30个交易日的平均收市价均有溢价，溢价幅度分別为4.6%、16.82%、20.19%及33.69%。但是！注意，这个回购要约价较公司近期各时段股价表现纷纷溢价，却仍远低于瑞安建业去年末录得的每股资产净值7.36元，较其大幅折让达66.03%：

（来源：港交所）

原来如此！从上述几个数据的对比可见，说到底瑞安建业在意的不过是公司股价在过去表现得太低了！当然，这个股价的“低水平”也是相较于公司自身的期待值而言，瑞安建业在公告中直言，公司股价在过往一直比集团每股资产净值有较大折让。因此，公司董事（除独立非执董外，其意见将于考虑独立财务顾问的意见后发出）相信，此次回购要约为股东提供了机会，可以较近期市价溢价的价格（尤其是以公司股份于今年5月23日的收市价2.03元作比对）变现其于公司的部份投资，或是透过保留股东的股权增加其于公司的持股比例以参与集团的未来发展。同时，倘若要约完成也将提升集团的每股资产净值，可使全体股东受恵。

转型专注房??地产，业绩一朝崩盘亏损至今

虽然话是这么说没错，不过这里又有个问题，那就是瑞安建业的股价在过往保持低于公司期望值的水平这一趋势是“合乎情理”的吗？这就不得不看一看这些年瑞安建业的经营发展状况了。

作为1997年就在港股主板上市的瑞安建业，目前主要在国內从事房地产开发及投资以及资产管理，同时在香港及澳门从事建筑业务。 2009年6月瑞安建业成功私有化其房地产业务联营公司中华汇，并开始加快推进其房地产核心业务的发展，其后瑞安建业逐渐从一家以建筑及建材业务为主的公司转型成为专注于房地产的发展商。

2013年以前，瑞安建业虽然在业绩表现上也小有波动，但整体仍属稳健。转折就出现在2013年，这一年瑞安建业的全年业绩全面“倒戈”，由盈转亏录得净亏损8.89亿元，并且一亏就亏到了现在。回顾2013年瑞安建业的发展环境，究其原因主要是业务表现不佳最终导致了集团业绩的崩盘：这一年，国內豪华物业市场在政府推行一系列调控措施后表现低迷，瑞安建业的房地产业务因而受到影响，当中集团原先期望甚高的上海品牌居所四季汇所受影响尤为显着；此外，由于集团按其变现计划在此前两年已减少收购大型房地產项目，也对2013年瑞安建业的房地产收入带来重大影响。

也是在2013年，3月份瑞安建业宣布推行资產变现计划，旨在有序出售物业，释放集团房地產资产价值。但其后数年的结果来看，成效并不如何，只消看看之后几年公司的业绩表现就可见一斑：

由上表可知，自2013年以来瑞安建业的整体业绩表现低迷，不仅营业额连续三年下降，亏损亦在反复中不容乐观，尤其集团每股资产净值更是连续五年录得下降。唯一算得上欣慰的一点是，去年集团营业额录得久违增长，并且实现净亏损较大幅度的收窄。

低迷股价与亏损业绩相匹配

因此，从集团业务发展和业绩表现的来看，瑞安建业的股价在这几年中相应地表现出低迷态势其实还是很好理解的，也就是说，公司股份于市场的表现与其经营现状倒也是很“匹配”了：

（瑞安建业最近5年股价走势图，来源：港交所）

笔者查询瑞安建业过往5年股价走势图可知，于2013年5月底瑞安建业股价仍处在10元水平线左右（2013年5月31日收市价为10.3元），其后数年的走势则大体与公司业绩表现贴合一路下跌，到2017年及至今年，更一度跌破2元以下低位水平，而今年也是在本月中旬后方有些许波动上涨，到今次停牌前一个交易日，即5月25日则突然涨了7.2%至收盘报2.39元。

业绩财务改善，回购撑股价是“常规操作”？

话又说回来，瑞安建业选择在此时不惜花费2.5亿元大手笔回购1亿股来建设投资者信心及撑股价，也不难理解。

首先是去年集团业绩和财务状况都改善了不少，业绩方面集团去年营业额明显增长，同时亏损正在显着收窄，虽然尚未能盈利或派息，但也释放出积极信号；财务状况来看，去年5月和6月瑞安建业成功发行总额为2.8亿美元的三年期美元票据，以所得款项净额偿还短期银行贷款，加强了集团的财务状况。此外瑞安建业还以现金代价15亿元出售了其于大连天地的22%权益，大幅降低了集团于长期项目的投资压力，从而得以集中管理更精简的物业组合。

不仅如此，去年瑞安建业还顺利开展了重建业务的计划，加快推行资产增值策略；不但提升了旗下內地商场的设施、人流量及环境，又加强了商户组合及推广活动，透过逐步活化旗下商场，瑞安建业吸引更多消费、改善出租情况并增加收入，以期达致创造价值的中期目标。

概括而言，随着经营策略的调整，业绩逐渐有了起色的瑞安建业，在当前财务状况较为稳健且资金充裕（集团于2017年底账上现金余额约14.86亿元，较2016年同期的5.87亿元大增了1.53倍）的情况下，终于“喘过气来”有空关心关心公司股份的市场表现了。这样看来，瑞安建业这一手“骚操作”又平添了点“常规”意味：总归是可以理解的，不知客官看懂了没？

而至于公司这次出手能否得到投资者的认可则还要看看市场反应如何，今日复牌瑞安建业股价就低开，全日走势波动，截至30日收盘报2.33元，全日跌幅2.51%。

作者：彭小留编辑：张骏芬、徐冰莹

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