创业板业绩预判验证 总需求担忧待观察

投资要点：

总的来说，我们认为，3月份货币金融数据尚不能说明总需求出现骤降，目前中观数据仍然呈现平稳态势，后续有待继续跟踪。虽然贸易争端有升级趋势，但中国扩大对外开放，支持海南深化改革开放，经济转型升级的趋势不变。创业板一季度预告增速回升验证我们预判，我们维持新经济将是中期投资主线的判断，新旧动能切换大势所趋，政策加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度的信号明确，优质新经济公司将更被A股市场包容，未来盈利预期和流动性预期的改善也将进一步推进成长股行情，当然投资者依然需要注意回避烂公司的纯粹题材炒作。虽然成长股行情在持续快速上涨后出现震荡加剧将是大概率事件，但是我们依然认为如果成长股中期行情的逻辑没有被破坏，如果出现板块性调整，那么从中期角度都是应该把握的机会。站在中期角度，我们战略性看好创业板指数。

行业重点关注TMT、军工、医药(创新药、医疗服务)、新能源(车)等，主题方向重点关注智能制造、生物科技、人工智能、云计算、工业互联网等。

风险提示：1。流动性风险；2。经济增速大幅下行；3。海外股市大幅下跌

正文1。金融数据低迷更多来自供给规范

本周上证指数上涨0.89%，但成交量逐步萎缩。即使中美贸易摩擦有所缓和，投资者依然以观望心态为主。周五公布货币数据后，部分投资者认为经济需求放缓迹象明显。我们认为，今年市场一致预期是经济稳中趋缓，而当前判断总需求显著下行需要更多证据，而看好新经济的逻辑没有出现任何削弱。

3月新增社融1.33万亿，社融增速下行至10.5%，引发市场对经济需求的担忧。我们认为，由于近期中观数据比较平稳，从社融的构成来看，体现为显著的结构性表外融资下降，而去年同期表外融资基数较高。根据央行数据，去年一季度社融口径中的非标融资(委托贷款、信托贷款和未承兑汇票)规模达到创纪录的20497亿元，随后伴随金融去杠杆趋严，非标融资大幅回落，这也是3月社融增速负贡献的重要分项。我们认为当前社融数据下行主要与供给端金融去杠杆有关，尚不能判断源自经济需求端显著下滑。

如果总需求基本稳定，我们认为伴随着金融去杠杆的边际趋缓和基数效应的消退，供给端导致的社融增速下行趋势将逐步趋稳。我们认为，自今年4月2日中央财经委员会第一次会议首次明确提出“结构性去杠杆”基本思路，这意味着金融去杠杆将呈现边际趋缓，总量收紧的阶段已经过去，未来去杠杆的思路不再是一刀切的减总量杠杆，而是依据杠杆对经济的贡献，保留或适度增加具有活力的新经济的杠杆，严控以及降低难以为继的旧经济的杠杆。我们认为未来新经济部门融资量与成本都将得到改善。

从总需求角度，近期钢厂库存开始出现下降，也显示前期库存较高可能与两会期间开工项目进展停滞有关。虽然今年钢厂库存下降拐点较晚出现，但今年两会直至3月20日闭幕，持续18天时间，也是近10年来时间持续最久的一次。

从上周海关总署公布的3月进出口数据来看，结构上也呈现积极信号。一个中国出口产品的结构正在不断优化，高新技术产品出口保持高速增长，显示了新经济对经济的支持作用不断增强；另外一个则是中国对东盟等“一带一路”沿线国家的出口持续保持高增长，多元化的出口结构也使得我国面对贸易摩擦有更大的斡旋空间。3月我国高新技术出口金额达到597.2亿美元，同比增长16.4%，较3月出口总值增速-2.7%高出18.1个百分点，占出口总值的34.3%，占比较前月提升6个百分点。另外一方面，随着“一带一路”倡议稳步推进，也给我国外贸注入了新的动力。一季度，我国与“一带一路”沿线国家进出口总值1.86万亿元，增长12.9%，高出同期我国外贸整体增速3.5个百分点，占我国进出口总值的27.5%，比重提升0.9个百分点。

本周，创业板一季报预告基本披露完毕。根据我们测算数据，创业板2018Q1预告归母净利润增速预计为30.12%。据已披露的2018Q1业绩预告，按照可比口径计算得出创业板2018Q1预告利润增速为30.12%，较2017Q4单季度(同比口径业绩快报测算-28.56%)和2017Q1(26.52%)均出现明显上升，超出市场目前的预期。剔除温氏股份和乐视网后，创业板2018Q1的归母净利润同比增速为36.84%，剔除温氏股份、乐视网、金融后，创业板2018Q1的归母净利润同比增速为36.94%。

其中，已披露的2018Q1业绩预告，按照可比口径计算得出创业板指数成分股2018Q1预告同比业绩增长37.39%，剔除温氏后上升至46.15%；创业板50成分股同比业绩增长62.78%。

Q1创业板业绩改善，医药、传媒、电子等新经济行业贡献显著。从行业角度来看，按目前披露的业绩预告，医药生物(占比为15.62%)、传媒(14.16%)、电子(10.61%)对创业板2018Q1的业绩贡献最大，占比超过40%；再加上化工(8.73%)和机械设备(8.22%)，前5个行业的业绩占比超过50%，达 57.33%。

这完全验证了安信策略年度展望中战略性看好创业板指的盈利趋势改善逻辑，我们认为伴随着政府、国企以及大型民营企业对新经济投入的加速，新经济部门的景气复苏还将持续。当前部分投资者依然纠结于创业板业绩的结构性特征，我们认为结构性特征在绝大多数版块普遍存在，但无论是整体创业板，创业板指乃至创业板50，盈利趋势都呈现改善是客观现实。而投资者对创业板业绩改善持续性的最大担忧，往往来自于2018年商誉减值高峰，我们认为这本质实际上是非经常性损益，资本市场将更关注新经济公司内生增速的改善趋势。我们预计一旦创业板指对应中报盈利增速依然好于市场预期，投资者将更坚决地配置新经济板块。

本周，中共中央国务院日前就支持海南全面深化改革开放提出指导意见。《意见》提出，要以供给侧结构性改革为主线，赋予海南经济特区改革开放新使命，建设自由贸易试验区和中国特色自由贸易港。安信策略此前在迎接改革开放40周年系列报告中专门发布了专题《砥砺前行，铸就美丽新海南》。我们认为这是新一轮改革开放的又一重大举措，有利于市场风险偏好的提升。

同时，另一方面，海外也依然存在一些不确定因素。本周，美国等西方国家对叙利亚军事打击，虽然对A股市场直接影响有限，但金融市场不欢迎不确定性，特朗普内阁的决策模式可能对全球金融市场的风险偏好带来影响。

总的来说，我们认为，3月份货币金融数据尚不能说明总需求出现骤降，目前中观数据仍然呈现平稳态势，后续有待继续跟踪。虽然贸易争端有升级趋势，但中国扩大对外开放，支持海南深化改革开放，经济转型升级的趋势不变。创业板一季度预告增速回升验证我们预判，我们维持新经济将是中期投资主线的判断，新旧动能切换大势所趋，政策加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度的信号明确，优质新经济公司将更被A股市场包容，未来盈利预期和流动性预期的改善也将进一步推进成长股行情，当然投资者依然需要注意回避烂公司的纯粹题材炒作。虽然成长股行情在持续快速上涨后出现震荡加剧将是大概率事件，但是我们依然认为如果成长股中期行情的逻辑没有被破坏，如果出现板块性调整，那么从中期角度都是应该把握的机会。站在中期角度，我们战略性看好创业板指数。

行业重点关注TMT、军工、医药(创新药、医疗服务)、新能源(车)等，主题方向重点关注智能制造、生物科技、人工智能、云计算、工业互联网等。

2。成长股组合