预期背离现实 有色金属还能“红”多久

近年来，有色金属期货市场精彩纷呈，多空双方屡屡上演“预期与现实之争”，引发价格波动。业内人士表示，现实与预期之间出现“掰手腕”，就是因为存在潜在的变化因素，谁越接近于这些因素，谁就占据了主动地位。目前，有色金属市场仍在延续“预期背离现实”情况，各品种后市仍大有可为。

“现实与预期之争”屡屡上演

观察近年来有色金属市场发现，市场基于对现实与预期之争，往往会引发价格大幅波动。

以铜为例，今年上半年，铜供应减少预期弥漫市场，一方面，洋垃圾被拒之门外，环保标准提升导致废七类拆解废铜进口骤降，导致原料供应减少；另一方面，今年是全球主要矿山合同密集到期年，合同到期后，劳资谈判极易引发罢工，矿山供应中断的可能性增大。此外，以美国为首的西方国家经济稳步回升，通胀苗头开始出现，有望带动避险资产铜的需求升温。

在此背景下，年初，各大机构对2018年铜价的普遍预期价位在6800-8000美元/吨。

然而，现实的情况却是，铜价走势自年初高点7312美元/吨下滑到3月底6532美元/吨，近期又反弹到7100美元/吨，离预期相距甚远。

不仅是铜，在其他有色金属品种上，预期与现实背离的情况也屡屡上演。

铝方面，2016年上半年，基于对当时铝锭社会库存急剧下降的判断，多方人士坚定看好后市铝价，空方则根据期价累计大涨超3000元的判断，认为可能会引发停产产能大量复产，对未来持悲观态度。最终，因现货市场严重紧缺，期价累计上涨3000元/吨。

到了2017年，空方基于对高铝价刺激产业链调整步伐逐步加快，并迅速积累起创纪录的库存水平判断，认为后市期价难以进一步走高。多方则根据政策强力清理违规产能和“2+26”城采暖季限产的预期，对未来铝价走势持乐观看法。最终，在限产预期刺激下，铝价一度攀升至17000元/吨上方的阶段高位。

针对现实与预期之争，国泰君安期货有色分析师季先飞向中国证券报记者表示：“期货研究的核心是未来的供需状况，这就需要分别对未来供应和需求进行判断。由于未来存在较大不确定性，‘预期和现实背离’情况经常出现。当‘预期和现实背离’时，期货价格将自我修正，以符合预期。”对于有色市场而言，有色金属的供应和需求都缺乏弹性，且供需市场相对成熟，预期犯错的概率较低，一旦某个有色金属品种出现“预期和现实背离”情况，将引发该品种出现阶段性或趋势性行情。

谁导演了这场背离大戏

何种因素导致“预期和现实背离”现象的产生？

季先飞认为，这主要是受三方面因素影响：第一，突发事件干扰预期，当市场出现自然灾害、罢工以及生产故障等突发事件，将影响未来的供应或需求；第二，企业自发行为影响调整未来供应或者需求预期，这属于经济范畴，如企业根据利润情况，主动调整供需规模；第三，管理者从产业发展角度考虑，调整企业供需预期。

“目前，市场对当前的镍、铜、锌价也有预期与现实之争。之所以有这种争论，就是因为市场存在着潜在的变化因素，谁越接近于这些因素，谁就占据了主动。”国投安信期货首席有色分析师车红云表示。

对于镍而言，车红云表示，2017年底以来，精镍从原来最弱品种成为最强品种，不少人还将其定义为是对未来新能源需求的预期，但实际情况是，精镍本身早就成为短缺品种，精镍的部分生产商在2015年退出后就没有重新回到市场上。不仅如此，生产商将新产能投向新能源电池需要的硫酸镍，而硫酸镍因与精镍是不同品种，在此情况下，精镍的供应难再有增加。

锌方面，过去两年锌是最强的品种，但今年2月份以来价格累计回调15%，库存增加给价格带来很大压力。但现实情况是，中国锌矿产量释放仍不如预期，全球锌的基本面仍难转为过剩，因此支持锌价走高的因素仍在。

对于铜市“预期与现实背离”的原因，中银国际期货有色首席研究员刘超认为，主要是受三方面因素影响：其一，虽然废铜进口量下降，但由于含铜量提高，导致实际废料进口未见减少；其二，今年预计将有超30家矿企劳资合同到期，市场越来越乐观地认为在铜价稳定、矿山利润提升的背景下，更多大型矿山将会和矿工达成协议以避免供应中断带来损失；其三，美国通胀预期持续回升，欧洲也有望于2019年退出宽松的货币政策，但作为全球最大的铜消费国，通胀对我国铜消费的拉动作用并不明显。在此背景下，铜价具备持续发酵的条件。

期现联动方可持久

“商品价格运行与经济大环境和品种基本面密切相关，价格也是由现实与预期相叠加而产生。在主导因素发生或潜在会发生变化的情况下，现货价格必然会随之改变。相对应地，预期因素只能暂时改变价格，只有在预期因素不断得到印证，现货随之跟进的情况下，期货价格的演进才能有持续性。”车红云表示。

在此背景下，有色金属后市又会如何演绎？

季先飞从“预期与现实”角度判断，未来铜价走势将偏多，一方面，南印度铜冶炼厂关闭，影响未来铜的供应；另一方面，智利Escondida铜矿薪资谈判持续，罢工可能引发铜矿供应减少预期；锌方面，短期价格上涨空间有限，主要是因为全球锌矿供应大幅增加，预计将改变锌供应紧张格局；铅价后期仍存上涨空间，供应紧张以及消费提高不断向现实转化，国内库存持续下降。

“目前来看，以有色为代表的相关板块多头趋势逐渐明朗。”国信期货有色资深分析师顾冯达表示，一方面，供给端增速受限明确，中国作为全球头号大宗商品大国，深入推进环保整治和产业链升级，在中央多项政策措施深入推进大宗工业品供给侧改革的背景下，有色为代表的大宗商品的供应增速显著下滑。另一方面，随着中国宏观经济“以量换质”带动产业消费升级，大宗工业品经历了多年去库存后，价格反弹具备坚实基础，叠加部分品种面临持仓较高而库存过低情况，市场短期情绪变化放大波动，对有色金属价格维持重心上移的判断。板块中优先推荐镍、铜、铝等品种的多头机会。

刘超也认为，总体而言，今年我国GDP增速目标调降，8%左右的货币低增速增长成为常态，去杠杆和环保对终端的影响也会逐步体现。预计终端需求仍将保持增长，但增速会有所回落。对于铜铝锌而言，需求变化不突出，但短期事件带来的供应问题扰动后，脉冲性波动较突出，持续性动力并不强。而镍、钴等需求增加较多但供给受限品种，趋势性向上的趋势仍未改变。