育行业跨市场2018中期策略：凤凰涅槃 鹏程万里
2018-06-07 14:39:40 来源：光大证券
教育趋势：鹏程万里，方兴未艾。(1)长期逻辑：居民人口与教育投入不断提升。(2)中期：教育与科技深度融合，AI助力精准教学。(3)短期逻辑：教育政策支持民办教育，公平普惠大势所趋。民促法修订草案对教育行业各个细分赛道影响不一，教育信息化和成人职业培训行业处于政策红利期。
研究框架：教育服务，科技融合。教育产业重度区隔，我们按照学习体系(国内和国际)、商业模式(学校、培训、教育信息化、在线教育、出版)、年龄区间(0-6、6-18、18+岁)三大维度将教育产业划分为数十个细分赛道，每个赛道发展趋势和竞争格局不一，我们认为未来各个细分赛道有望诞生数十家百亿市值上市公司。其中5大商业模式中，学校和培训是教育服务业核心领域。(1)学校是重资产、高投入、高度依赖于政府资源的现金流行业。(2)培训行业的本质是连锁经营服务业，从业公司的成长路径在于“一地成功，异地扩张”。(3)在线教育本质是“教育+互联网”，品牌、运营、教研、渠道四大维度必不可少。(4)教育信息化依赖于政府和园所院校资源，产品、渠道、数据是从业企业发展三大关键因素。
教育赛道：看好培训、学校和教育信息化赛道。(1)成人职业培训：1人才招录培训：2017年市场空间约500亿元。中公和华图是两大寡头公司，2017年收入分别为40和24亿元。2会计培训：会计技能和证书培训2017年市场空间约800亿元，竞争格局分散。3IT培训：2017年IT培训行业市场规模超500亿元，未来三年行业复合增速为25%~30%。(2)早教培训：2017年早教行业市场空间约2,000亿元。前8大早教中心的教学网点合计约2,400家，CR8约22%。(3)中小学培训：政策管控短空长多，长期来看，市场份额有望向优质企业集中。我们测算17/20年K12课外培训行业市场规模分别约7000亿元和1.2万亿元。(4)学校：优质的中小学国际学校极度稀缺，大学内生保持稳定增长而外延并购空间广阔。(5)教育信息化：我们看好强产品、广渠道、多数据的从业公司。
教育资本：港股持续火热，A股趋势渐起。(1)A股市场：2018年部分A股公司底部至今涨幅均超过50%。重点公司18年P/E约33X，部分公司仍有估值提升空间。(2)港股市场：全日制民办教育公司在港股集群显现，8家学校2017-2018年股价均实现大幅上涨。(3)三板市场：目前新三板教育行业共有230家公司。2017年总体收入205亿元(+16%)；总体净利润18亿元(+22%)。(4)美股市场：好未来和新东方股价创历史新高，精锐教育、朴新教育、瑞思学科英语、上海四季等K12培训机构均选择赴美上市。(5)A股并购市场：2018年出现3大并购案例：中公教育185亿元对价借壳亚夏汽车、三垒股份并购美吉姆、神州数码并购启德教育。(6)港股并购市场：港股大学的主要增长驱动力来自于外延并购。2017年至今，港股学校类企业已完成12起并购案例，涉及总金额超过33亿元。
A股教育投资建议。我们维持年初至今对于A股教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。(1)龙头主线推荐教育信息化龙头视源股份，建议关注以下龙头公司的并购进程：职业培训龙头中公教育借壳亚夏汽车、神州数码并购留学巨头启德教育、三垒股份并购早教龙头美吉姆教育。(2)成长主线推荐开元股份、文化长城、百洋股份、盛通股份、三盛教育、科斯伍德、立思辰等。
海外和三板教育投资建议。(1)根据光大证券研究所海外团队观点，港股教育建议关注枫叶教育、宇华教育、中教控股、新高教集团等。(2)美股教育建议关注新东方、好未来、瑞思学科英语、博实乐、海亮教育等公司。(3)新三板教育建议关注世纪明德、新道科技、华腾教育、星立方、华发教育等。
风险提示：教育政策变化、市场竞争加剧等。
本文来源：光大证券责任编辑：KS002
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2018-10-13
