影视行业“阴阳合同”分析：心理影响大于对企业经营的实际影响
2018-06-07 14:39:30 来源：国金证券
投资建议
电影行业几乎不受影响：近年来，中国电影市场已经越过“明星驱动”时期，进入“工业化驱动时期”，明星成本和供求关系的变化对电影行业影响不大。尤其是影院行业，以渠道属性为主，对内容的风险敞口很小。大型发行公司因为投资出品项目很多、经营风险分散，也不会受什么影响。
视频平台受到影响很小：爱奇艺等视频平台可能受到明星税前成本攀升、头部大剧供给变化的负面影响，也可能受到网络综艺节目火爆的正面影响，总体影响偏向中性。快乐购甚至可能受到正面影响，因为芒果TV一贯以综艺见长，而且公司旗下的艺人培训、经纪业务可能迎来发展良机。
部分剧集公司受到影响较小：完美世界以游戏为最大收入来源，剧集业务以准头部剧、腰部剧为主，而且一贯重视严控成本，受到影响较小。华策影视的剧集产量很高，每年的内容都是头部大剧、腰部剧、综艺节目兼而有之，近年来又加强了工业化的制作体系，对一线明星的依赖度有降低趋势。事实上，大型剧集公司在长期的竞争力都可能受到正面影响。
行业观点
“阴阳合同”成为媒体热议话题：5月29日，崔永元在微博指责部分明星有签署“阴阳合同”行为，引发媒体热议。6月3日，国税总局就影视从业人员“阴阳合同”中的涉税问题，责成江苏等地税务机关依法调查。目前，网上可以搜索到的“阴阳合同事件”相关报道已达5.8万篇。
起底“阴阳合同”的性质和目的：我们认为，明星签署“阴阳合同”是一系列复杂的行为，涉及诸多步骤，目的不仅仅是避税，也包括回避广电总局的“限薪令”。从法律条文和执行情况看，“阴阳合同”直接触犯刑法的可能性很低，但是很可能游走于灰色地带，不排除会招致行政处罚。
一旦禁止“阴阳合同”，影响如何：首先，如果“阴阳合同”的涉税漏洞被彻底堵上，新增的税务成本将由明星和制作方分担，对影视公司的利润有一些负面影响。其次，如果严格执行“限薪令”，明星很可能从电视剧、网剧涌向综艺节目，因为后者尚没有直接限薪。从长期看，在一个运作更规范的行业内，上市影视公司和互联网公司的竞争优势会更明显。
风险提示：监管风险；明星税前成本攀升；影视观众流失；估值下挫。
本文来源：国金证券责任编辑：KS002
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