MLF“加量加料” 央行释放资金面维稳意图

6月6日，央行开展中期借贷便利(MLF)操作4630亿元，期限1年，利率3.30%；对冲到期后余额新增2035亿元。作为担保品扩容后的首次操作，且是临近半年末时点的一次大额流动性投放操作，此次MLF操作备受关注。分析人士认为，央行通过本次MLF超额续作进行中期流动性投放，意欲缓解半年末资金需求，呵护年中资金面。

维稳年中资金

临近年中时，货币市场一般都不太平静，影响流动性供求的因素也较多，除了金融监管考核影响之外，还有央行流动性工具到期、企业购汇分红、政府债发行缴款等也可能对流动性供求产生不利影响。面对流动性供求缺口，央行流动性操作是决定货币市场运行及资金状况的一项关键因素。继6月1日央行决定扩大MLF担保品范围后，6月6日，央行宣布开展超额续作MLF操作。

对此，华夏银行总行副行长、首席财务官关文杰认为，为缓解半年末时点资金面压力、改善流动性结构性失衡、应对信用违约事件的冲击，此次央行适度扩大MLF规模，稳定市场预期，引导流动性、利率水平保持合理水平。结合目前央行资产负债表收缩的态势来看，稳健中性货币政策取向将保持不变。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙认为，央行此次开展MLF，净释放的流动性规模接近2600亿元，是为了应对6月末的季末的资金需求。同时黄志龙也进一步指出，最近央行对MLF担保物的范围扩充到AA级信用债，也是为了应对近期屡屡出现的信用债违约事件，防止信用债违约事件进一步蔓延。

央行打出组合拳

实际上，就在一周前的6月1日，央行表示为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，促进信用债市场健康发展，决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。将不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券，优质的小微企业贷款和绿色贷款纳入中期借贷便利担保品范围。

彼时央行相关负责人表示，扩大MLF担保品范围，突出了小微企业债、绿色债以及小微企业贷款、绿色贷款并优先接受为担保品，有利于引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，缓解小微企业融资难、融资贵问题。

也就是说，近日以来央行连续打出了“扩大担保品范围+超额续作”的MLF组合拳。对此，关文杰分析称，央行MLF操作叠加近期扩大MLF担保品范围的政策，有助于改善各层级之间的流动性结构性不平衡的状况。一方面可以在一定程度上缓解部分中小银行合格担保品不足的问题，推动低成本资金在银行体系内部的再平衡，有助于优化MLF投放结构。另一方面，则是增强了优质流动性资产的融资功能，有效提升大型银行向中小银行、银行体系向非银体系提供融资的能力，进而提高金融机构服务小微企业、绿色和“三农”等领域的积极性。

在中南财经政法大学金融协创中心研究员李虹含看来，根据6月1日新的中期借贷便利担保范围，如果央行想要通过增加投放MLF释放流动性，部分金融机构可能面临担保品不足的窘境，这次扩容增加了小微企业、绿色和“三农”金融债券和领域贷款，同时将中低评级信用债也纳入担保品范围，为央行后续操作留足余地。

货币政策难言宽松

有市场声音认为，央行打出“扩大担保品范围+MLF续作”的组合拳，向市场释放了宽松信号。不过，在多位分析人士看来，此前MLF担保品扩容以及本次MLF增量续作的政策组合并非大水漫灌，更强调“结构性去杠杆”。

北京商报记者了解到，由于4月时央行实施降准并置换部分存量MLF，并且当月及5月，央行均只对到期的MLF进行等量续作。所以市场大多预期6月央行将继续采取“降准置换MLF”的操作，同时也对原本作为降准替代操作的MLF是否会退出历史舞台产生了疑问。

但6月6日央行采取超额续作MLF的操作打消了这一顾虑，也证明未来MLF仍将作为央行重要的基础货币投放工具。在分析人士看来，本次超额续作MLF意在稳定年中流动性环境，并非量化宽松的开启。来自光大证券固收研究团队的研报指出，当前的经济环境并未凸显出降准的必要性。例如，今年5月的统计局PMI已上升至51.9，形成了近三个季度的高点；4月的工业增加值累计增速上升至6.9%，显示出经济增长仍具韧性。该研报指出，在当前背景下降准的弊大于利，此时采用“扩大担保品范围+MLF续作”的组合拳更为合理。此外，降准有可能造成流动性的过于宽松，这会带来一些负面作用，例如加大债市和国企的杠杆率、使人民币汇率重新积聚压力。

李虹含认为，这次对金融市场释放的流动性并非通过定向降准模式，而是通过公开市场操作，显示了数量型货币政策工作向价格型货币政策工具过渡的央行政策操作意图。

“未来央行开展MLF或降准将交替进行，当MLF到期规模比较大的时候，可能会以降准0.5个百分点的方式置换MLF，当MLF到期规模较小时，更可能是续作MLF，对冲到期MLF。”黄志龙进一步分析称，预计央行进一步收紧流动性的可能性较低，央行将会密切关注资金市场的供求状况，保持流动性的基本稳定，指望大水漫灌的流动性宽松的政策可能性也不大。

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MLF是什么？

中期借贷便利(Medium-term Lending Facility，MLF)。于2014年9月由央行创设。中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，此前需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

有什么作用？

当前银行体系流动性管理不仅面临来自资本流动变化、财政支出变化及资本市场IPO等多方面的扰动，同时也承担着完善价格型调控框架、引导市场利率水平等多方面的任务。为保持银行体系流动性总体平稳适度，支持货币信贷合理增长，中央银行需要根据流动性需求的期限、主体和用途不断丰富和完善工具组合，以进一步提高调控的灵活性、针对性和有效性。中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。

央行为何扩大MLF担保品范围？

为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，并促进信用债市场健康发展，央行决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。据央行公告，新纳入中期借贷便利担保品范围的包括：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券)，优质的小微企业贷款和绿色贷款。

央行相关负责人表示，扩大MLF担保品范围，突出了小微企业债、绿色债以及小微企业贷款、绿色贷款并优先接受为担保品，有利于引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，缓解小微企业融资难、融资贵问题。其次，在公司信用类债券方面，从以前只接受最高等级的AAA级债券扩大到接受AA+、AA级债券，有利于平等对待各类发债主体，促进信用债市场健康发展。此外，增加了AA+、AA级信用债以及小微企业贷款、绿色贷款作为MLF担保品，可以在一定程度上缓解部分金融机构高等级债券不足的问题。

下一步，央行将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。