商业模式观察第九期：重估平台型企业：CDR渐近
2018-06-06 21:43:02 来源：东方财富网
我们在此前的报告提出：“近年来从资本到实体，从行业龙头到新兴企业，平台型企业被认为是最有望孵化独角兽的领域。”1近两个月来，监管政策持续出台为海外科技巨头回归A股铺平道路。5月24日多家媒体消息：百度、阿里、网易、京东等平台型企业有望通过CDR方式回归A股。市场对平台型企业的认知在变化，放缓对短期盈利的担忧，给予流量和用户积累以溢价。
转变一：CDR回归意味着A股从严苛标准向国际接轨转变。四大平台型企业百度、京东、阿里、网易，分别占据搜索、电商/金融、游戏等领域的龙头地位，在A股接轨国际资本市场的过程中优先受益。
转变二：市场关注重心开始从增长速度向增长质量转变。传统视角看，四大平台企业均面临营收增长率下滑、经营利润处于低位、资产负债率持续攀升等问题。但从平台企业价值创造方式出发，其核心源于流量、用户和行业地位。四个企业主营业务市占率均位于行业前列，头部效应提升增长质量。
转变三：从构建内核到搭建护城河的角色变化逐步被认可。阿里、百度、京东、网易依靠主业优势建立内核已经完成，目前已逐步转向建立外部护城河。看点源于：1）建立生态闭环加强用户粘性；2）通过中心扩散持续获取流量；3）依靠多元化创造新价值。从内核形成到优势巩固的角色变化是头部企业溢价来源。
平台型企业回归，带来A股科技板块的价值重估。当前互联网零售业A股较美股估值偏低，软件服务科技业A股较美股估值偏高。在互联网电商领域，阿里、京东双寡头垄断的格局已定，头部企业赢家通吃效应依然明显，预计阿里、京东较之其他A股零售企业的估值溢价将持续存在；在软件服务业，A股软件业归母净利润增速CAGR3仅为4.15%，而美股已达到了7.99%，但A股较之美股仍有25%溢价。在百度、网易等企业回归之后，A股现有的软件服务科技业估值中枢的下移，向头部企业靠拢。
本文来源：东方财富网责任编辑：KS002
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