策略周报：信用风险的阴霾
2018-06-06 21:42:41 来源：国信证券
策略观点：信用风险的阴霾
上周沪深股市双双回调，上证综指下跌1.63%，创业板指数跌1.75%，Wind全A指数下跌1.32%，国信价值指数下跌1.60%。
本周市场出现了显著的调整，周一市场受周末中美贸易谈判达成共识的利好影响指数有所上涨，但随后市场在东方园林计划发行债券10亿仅募集5000万的事件催化下，对信用风险的恐惧情绪快速升温，指数出现了连续回调。
据证券日报统计，今年以来，大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建、神雾环保等多家上市公司密集出现债务违约事件，从千万元到数十亿元不等。截至5月24日，今年以来共有20只债券发生违约，涉及金额超150亿元。从债券的信用利差也可以看到，2018年以来产业债的信用利差出现了快速扩大。因此，短期来看，对信用风险和信用紧缩的进一步蔓延，是拖累市场的重要负面因素。
特别是5月21日，东方园林公布了原本计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅5000万元的结果后，成为了影响市场情绪的重要导火索。作为一家市值近500亿的上市公司，东方园林的发债遇冷使得市场对于高杠杆需要大量融资型企业未来的融资发展模式产生了新的质疑。
而从上周市场的表现来看，我们认为当前市场对于信用风险和信用紧缩的恐惧情绪应该已经走到了一个非常高的位置，体现在债券市场信用利差迅速扩大，股票市场建筑环保等高融资需求板块大幅下跌。进一步地，信用风险和信用收缩也使得投资者对未来商业银行的资产质量恶化产生了担忧。
展望未来，我们认为短期内来看，在没有看到融资难度有明显转向之前（明显的政策信号或者社融M2增速出现拐点），信用风险和信用收缩仍将成为市场担忧的一个重要因素，这种情况下市场风格或将继续偏好消费医药等防御性品种。
同时我们也想指出，从稍微长一点的时间来看，我们认为信用的拐点在年内是能够看到的，这将成为推动后续整体指数上行的重要动力。一方面，从目前A股沪深300和美股标普500的分行业资产负债率来看，可以明显看到除了金融和地产行业以外，其他所有行业中A股上市公司的资产负债率都要相对较低，说明我们的“去杠杆”已经取得了明显成效。另一方面，今年一季度央行的货币政策执行报告也明确提出了要“稳杠杆”，当前我国经济的名义GDP增速仍在10%以上，而M2同比增速仅8.3%，M2未来有进一步上行的空间。
本文来源：国信证券责任编辑：KS002
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