立足客户端‚互联网营销龙头品牌优势彰显
2018-06-06 21:41:01 来源：安信证券
华扬联众(603825)
互联网营销龙头公司， 持续布局细分领域，提升大客户服务能力。 公司成立于 1994 年， 2002 年转型从事互联网营销，是正统的互联网营销公司。一直以来，公司坚持以服务客户为核心，基于客户营销需求，先后切入影视节目、电商领域，为客户提供多元化、全方位的营销服务。截至目前，公司的主营业务包括互联网广告服务（广告投放代理、广告策划与制作、影视节目业务）及买断式销售代理，其中广告投放代理业务为公司的主要收入来源，但受行业价格竞争加剧的影响，毛利率逐年下降；广告策划与制作竞争优势明显，毛利率较高，基本维持 50%以上；买断式销售代理自 2015 年下半年起步即实现快速增长， 提供了新的业绩增长点。
立足客户端，品牌优势突出，留存大客户&新客户拓展带动内生增长。以服务大型优质客户为核心，基于突出的全案能力及品牌优势，大客户粘性强，新客户拓展效果显着。公司的主要客户包括上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛、百胜集团等大型优质客户，客户集中度较高， 前五大客户合计收入占比基本维持在 42%-43%，其中， 通用为公司的第一大客户，且广告预算逐年提高， 2016 年销售收入为 9.84 亿元，占营业收入的14.82%。公司媒体资源丰富， 随着综合营销能力的增强，新客户拓展取得显着成效，客户数量迅速增加，据公司公告， 2014-2016 年公司服务客户数量分别为 1651 家、 1791 家、 1363 家。 此外，部分募投资金将用于进一步提升互联网广告技术水平， 布局移动端， 完善互联网广告服务能力，利于公司为留存客户提供更有价值的广告服务，同时开拓新的市场及新客户群，帮助公司提高核心竞争力。
新市场、新业务，提供业绩持续增长动力。 基于自身发展需求及客户向新市场拓展的营销需求，公司积极向二三线城市下沉，布局区域性互联网营销市场，同时积极开拓海外业务，完善业务布局，海外业务毛利率较高，利于提升公司的盈利空间。 2015 年下半年，公司与京东展开合作布局买断式销售代理业务，收入规模快速增长，由 2015 年的 3.00 亿元增长至 2016 年的 6.71 亿元， 业务可快速复制，利于提高公司毛利率水平，并为公司提供接触更多大型知名品牌客户的机会。
投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 1.28 亿、 1.60 亿、2.00 亿，对应每股收益分别为 0.80/1.00/1.25 元。 公司不进行老股转让，申购价为 14.67 元。 参考可比次新股给予 2017 年 30X-40X 估值，对应六个月目标价 24-32 元。
风险提示： 市场竞争加剧、媒体采购价格上涨、应收账款坏账比例增加等风险。
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