招商策略：2017年资管产品规模收缩 股票投资有所提升

2017年各类资管产品的主动管理和通道业务规模均大幅下降。其中，证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务主动管理规模9.64万亿元，较2016年末降幅达16%；通道业务管理规模19.15万亿元，较2016年末下降10.7%。从产品投向来看，股票投资规模有所扩大。基金公司专户产品2017年末投资股票的规模为7908亿元，较2016年末增加1082亿元；占产品总规模的13.1%，投资比例提升1.8%。证券公司资管产品中，主动管理产品(包括集合理财计划和主动管理定向产品)投资股票规模为3541亿元，较2016年末小幅增加83亿元，占产品总规模的比例为6.58%，微降0.35%。2017年末，证券公司主动管理产品、基金公司专户产品、私募证券投资基金等投资股票的规模合计约1.6万亿，占同期A股流通市值的比例为3.63%。

资金方面，5月21日~5月25日，央行公开市场操作净回笼300亿元，月末财政支出和金融机构法定准备金退缴推动银行体系流动性总体宽松。但临近月末，跨月资金需求增加，流动性边际有所收紧，流动性分层明显，非银机构融资成本提升。R007较前期提升75.3bp至3.57 %， DR007较前期提升13.4bp至2.83 %，利差扩大61.9bp至0.74%。各期限同业存单发行利率涨跌不一。

国债收益率走势分化，受信用债违约事件的影响，长端国债收益率大幅下行。具体的，1年期国债到期收益率提升5.4bp至3.12%，10年期国债收益率下行9.7bp至3.61%，期限利差收窄15.1bp至0.49 %。

股市方面，A股市场流动性变化不大，招商A股流动性指数为2.89，基本与前期持平。其中资金面预期指标从0.26微降至0.23，资金供需指标从4.65微降至4.64，资金活跃度指标从0.15提升至0.38。期间公布减持计划对应市值约65亿元，较前期有所下降。

近期信用违约事件频发，短期压制投资者风险偏好。VIX指数较前一周小幅下降0.2，收于13.22；当周融资买入额为1773.43亿元，较前期增加164亿元，占A股成交额比例为8.25%，较前期微降0.08%。

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位(5月24日)分别较前一期(5月17日)下降0.85%、0.61%至91.37%、83.42%。大盘股仓位提升1.65%至18.76%；中盘股仓位下降1.97%至34.43%，小盘股仓位下降0.31%至28.01%。

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流动性专题

1、2017年资管产品规模收缩，股票投资有所提升

从《证券期货经营机构私募资产管理业务2017年统计年报》公布的数据来看，2017年证券期货经营机构的私募资产管理业务规模为30.5万亿，较2016年下滑11.5%，其中基金子公司专业业务规模收缩明显，降幅达20.4%。相比之下，私募基金的资管业务规模在2017年扩张明显，增长40.7%至11.1万亿。

在监管趋严背景下，2017年各类资管产品的主动管理和通道业务规模均大幅下降。证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务主动管理规模9.64万亿元，较2016年底减少1.83万亿元，降幅达16%；通道业务管理规模19.15万亿元，较2016年底减少2.30万亿元，降幅达10.7%。

从股票投资规模来看，基金公司专户产品2017年末投资股票的规模为7908亿元，较2016年末增加1082亿元；占产品总规模的13.1%，投资比例提升1.8%。证券公司资管产品中，主动管理产品(包括集合理财计划和主动管理定向产品)投资股票规模为3541亿元，较2016年末小幅增加83亿元，占产品总规模的比例为6.58%，微降0.35%。

2017年末，证券公司主动管理产品、基金公司专户产品、私募证券投资基金等投资股票的规模合计约1.6万亿，占同期A股流通股市值的比例为3.63%。

资管新规正式出台后，在消除多层嵌套、去通道要求下，部分资管产品会面临较大调整。短期来看，部分不合规产品所持股票可能会遭到机构减持，流动性容易遭到一定冲击。长期来看，资金从这些产品流出后更可能回归净值型产品，场外资金转向场内，标准资产将会受益，稳增长、业绩优的股票将得到青睐。

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监管动态

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货币政策工具与资金成本

5月21日-5月25日，当周逆回购到期3200亿元，逆回购操作投放2900亿，全周净回笼货币300亿元。央行公告称，月末财政支出和金融机构法定准备金退缴推动银行体系流动性总量处于较高水平。总体来看，资金面仍较为宽松，但临近月末，跨月资金需求增加，流动性边际有所收紧。

利率方面，跨月流动性分层明显，非银机构融资成本提升；国债收益率走势分化，长端收益率大幅下行。截至5月25日，R007较前期提升75.3bp至3.57 %， DR007较前期提升13.4bp至2.83 %，利差扩大61.9bp至0.74%。1年期国债到期收益率提升5.4bp至3.12%，10年期国债收益率下行9.7bp至3.61%，期限利差收窄15.1bp至0.49 %。

各期限同业存单发行利率涨跌不一。5月21日-5月25日，同业存单发行630只，发行总规模4739.7亿元；截至5月25日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动-6bp、5.9bp、0.9bp至3.12%、3.61%、4.59%。

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外汇市场

5月21日-5月25日，美元指数收于94.27，较前一期上行0.58点，美元继续走强。涨幅略有下降。同期人民币汇率指数小幅下降0.25点至97.63。

5月25日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、离岸汇率分别报收6.3867、6.3891、6.3889，分别较前一周变动0.0104、0.0131、0.0264，人民币对美元小幅贬值。

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股市资金供需与流动性

1、资金供给

资金供给方面，5月21日-5月25日，公募基金发行54.3亿份，较前期增加8亿份；私募基金成立募资21亿元；融资净买入75.3亿元，较前期大幅增加51.2亿元，截至5月25日，融资余额为9892.5亿元；外资流入趋于平稳，三个交易日沪深股通累计净流入63亿元。

2、资金需求

资金需求方面，5月21日-5月25日，富士康于5月24日进行申购，IPO募资271.2亿元，创近三年IPO规模新高；限售解禁市值433亿元，较前一期减少342.6亿元，后一周将大幅增加至984.3亿元；重要股东净减持19亿元，规模较前期减少2.4亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约65亿元，较前期下降约24.7亿元。

3、流动性指标

5月21日-5月25日，A股市场流动性变化不大，招商A股流动性指数为2.89，与前期基本持平。其中资金面预期指标从0.26微降至0.23，资金供需指标从4.65微降至4.64，资金活跃度指标从0.15提升至0.38。

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市场投资者情绪

5月21日-5月25日，VIX指数较前一周小幅下降0.2，收于13.22。另外当周融资买入额为1773.43亿元，较前期增加164亿元，占A股成交额比例为8.25%，较前期微降0.08%。近期信用违约事件频发，短期影响投资者情绪。

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主动偏股型公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位(5月24日)分别较前一期(5月17日)下降0.85%、0.61%至91.37%、83.42%。大盘股仓位较前一期提升1.65%至18.76%；中盘股仓位较前一期下降1.97%至34.43%，小盘股仓位较前一期下降0.31%至28.01%。