A股入摩主动资金布局 被动型资金在路上

北京时间5月15日凌晨，明晟公司（MSCI）公布的最新半年度指数评审结果显示，234只中国A股将分两步被纳入MSCI指数，每次纳入因子均为2.5%。基于总计为5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.78%的权重。

第一步纳入将于5月31日收盘后实施，6月1日正式生效。第二步将在2018年8月季度指数评审时实施，于2018年9月3日生效，届时A股纳入因子将提升至5%。

对于A股市场来说，最为期待的当属此次纳入所带来的海外增量资金。那么，从外资视角来看，他们是遵循着怎么样的投资原则和风格？各界所预测的海外资金又会在何时进场？

预计流入资金有限

“第一步纳入”吸引流入的资金预计有限。首先从指数型基金角度出发，指数型分为“挂钩型”和“参考型”，前者必须跟随指数的变动做相应调整，但据MSCI公布的数据显示，这部分基金规模占比很小。而参考型资金有一定的自主操作空间，可以择机、分批进行配置。

此外，有迹象显示外资已纷纷提前布局。在去年6月A股“闯关”MSCI成功后，外资通过沪港通、深港通以及QFII和RQFII持续流入，在近期更有加速的迹象。

“从沪港通、深港通的北向数据来看，资金持续流入A股。今年迄今，北上的资金已达1030亿人民币，较去年同期增长56%，这显示投资者兴趣不断增长。” 荷宝亚太区股票中国研究总监鲁捷对表示。该公司为总部位于荷兰的国际资管公司。

另据央行数据，境外机构与个人持股规模也在今年一季度末达到了1.2万亿元的历史新高，同比增长55%；而QFII项下的重仓股持仓市值总额也在水涨船高。

“应该是多头策略的主动型基金在提前布局。在正式纳入前就开始布局，届时被动配置资金才会进来。” 一位驻港华人投资经理对表示，“我在海外做多头策略的QFII基金经验就是这种思路，不可能频繁地进行交易，肯定是选择确定性比较大的时候买入估值有优势的股票建仓。从提前布局的情况来看，大蓝筹很受欢迎，这些公司往往业绩稳定而非大起大落。”

摩根大通资管公司大中华区主管Howard Wang对记者表示，等到9月纳入因子上升至5%后，预计将有66亿美元被动配置资金流入A股，主动配置型资金的规模会比被动型的大5倍，预计总计有400亿美元甚至更多的资金流入中国资本市场。未来5年，纳入因子将提升到9%，带来的流动资金将会达到约2300亿美元。

瑞银资产管理有限公司中国股票主管、董事总经理施斌表示，在过去的一年中，外国投资者已经进入到A股市场，并且由纳入MSCI带来的隐含投资规模相对于总市值而言仍然较小。

长期改变市场结构？

那么，规模更大的主动型资金又会如何行动？

“对于选股者（stock picker）来说，A股的纳入意味着多了一些选择。对于主动型基金来说，精选十几、二十只行业龙头、商业模式良好的公司，还是可以建成一个组合的。对他们来说，这个新市场是机会也是挑战。”前述驻港投资经理说。

“海外投资者会更加关注A股，而首批投资者将主要为机构投资者。不同于投机情绪普遍较高涨的A股个人投资者，机构投资者遵行稳健的投资原则。因此，商业模式优良、企业治理良好和资产负债表稳健的公司将最受投资者青睐。”富达国际基金经理周文群对表示。

值得注意的是，5月15日午间有媒体报道称，所有被纳入的234家A股公司都将接受ESG（环境、社会和公司治理）评测，不符合标准的公司将会被剔除。晚间，又有媒体援引MSCI方面信源称，前述消息有误，纳入A股主要是依据自由流通市值计算的结果，所有被纳入的A股股票跟ESG表现没有直接关系。MSCI会对纳入公司进行ESG评级，为有责任投资要求的国内国际投资者提供参考，并有可能在此基础上另外构建ESG指数。

据记者了解，在国际投资界，将ESG分析整合进投资框架中是较新颖的理念，但还未成为主流。

“ESG理念诞生以来，推进得并不如人意，目前主要是一些养老基金在做。简单地说，目前国际投资者更关注公司治理这块，而对于ESG全面关注仍是未来的一个方向。”前述驻港投资经理表示。

不过，据鲁捷透露，越来越多的中国公司愿意学习ESG理念，也乐意与外资机构做相关的探讨。

也有市场人士认为，从长远来看，A股“入摩”引入海外增量资金有助于改变变市场结构、改善公司的企业治理等。

“从长远来看，影响将更加显著。纳入MSCI指数将为A股市场带来更多长期机构投资者，这将带来不同的投资实践（以长期投资为导向，更偏向价值驱动），从而改变市场结构，因为目前而言个人投资者在交易行为上仍占据多数。”施斌说，“此外，将A股纳入MSCI指数将有助于改善公司治理问题，中国公司将提升管理标准，使其更符合国际投资者的预期。”

不过，有观点指出，是否能实现上述长期影响和引入大量的海外资金，关键还在于国内资本市场的制度改革。

“最主要的还是制度改革后期的跟进和完善，比如涨跌停限制、停牌等问题。从公布的名单来看，行业分布较为分散，相信出发点之一就是照顾海外投资者对于流动性风险的担忧。韩国到现在都没有进入MSCI发达市场指数，和其制度改善不足是密切相关的。”前述驻港投资经理说。