有色金属：供需缺口或将扩大 锡行业有望持续回暖(股)
2018-06-06 16:40:45 来源：金融界网站
锡上游资源稀缺程度不断加深。近年来全球锡储量逐年下滑，储采比偏低，主产国面临后续资源接替的困境。根据美国地质调查局（USGS）数据，2017年全球锡资源储量约480万吨，仅为1999 年储量的50%。以2017年全球锡精矿29万吨的产量估算，锡资源储量的保障年限不到17年。中国、印尼、缅甸等作为锡资源储量占比较多的国家，储采比明显低于世界平均水平，锡精矿上游资源的稀缺程度将会与日俱增。
需求分析：半导体行业发展拉动锡焊料需求，全球精炼锡消费稳步增长。根据国际锡业协会数据， 2017年全球精炼锡消费量为36.3万吨，同比上升约4%。未来随着汽车电子、可穿戴设备、无人飞行器、5G等应用领域的需求和渗透率不断提升，半导体需求会持续提升，锡消费有望伴随半导体行业的发展而稳步增长。预计2020年全球锡消费量将达到约39.5万吨，2018-2020年CAGR为2.7%。
供给分析：上游资源供给持续收缩，全球锡精矿面临结构性短缺。中国锡精矿产出受到环保限制，印尼锡精矿产出受品位下滑和矿业政策干扰；缅甸矿山品位大幅下降供给拐点已现，2018年锡精矿供给预计下降1-2万吨金属量；近年锡矿山的勘探和开发力度较低导致全球短期缺少新增矿山。根据国际锡业协会数据，2017年全球精炼锡产量约为35.72万吨，我们预计2020年全球精炼锡产量将达到约37万吨，2018-2020年CAGR为1%。
库存分析：锡库存持续处于历史低位，有力支撑锡价上涨。2017年5月底，LME锡库存4800吨、LME锡价16900美元/吨，截止2018年5月18日，LME锡库存同比下降49%，LME锡价同比增长22%至20675美元/吨。截止2018年5月25日，上期所锡库存6854吨，与2017年峰值相比下降37%，LME库存处于历史低位叠加国内显性库存回落将增强锡价上涨动能。
价格分析：供需缺口或将扩大，有望驱动锡价长牛。全球经济持续复苏将拉动锡消费，锡精矿原材料的供给近期将持续收紧，锡显性库存也处于历史低位，2018年供需缺口预计将达到约1.2万吨，预计2020年供需缺口将进一步扩大至约2.5万吨，供需基本面将对锡价形成有力支撑。预计2018-2020年锡价将进入上行通道。全球经济持续复苏将拉动锡消费，锡精矿原材料的供给将持续收紧，锡显性库存也处于历史低位，我们预计锡价将进入上行区间。我们预计2018年LME锡价运行区间为19,000-22,000美元/吨，2020年LME锡价有望冲击25000美元/吨。
风险因素：全球经济复苏不及预期，锡精矿供给超预期，金属价格下跌，下游消费不及预期。
投资策略：受益于全球经济复苏以及锡焊料、锡化工等下游应用对于锡消费的拉动作用，预计未来锡消费将稳中有升。供给方面由于锡上游资源供给持续收紧，库存持续处于历史低位，未来供应预计增长缓慢。综合来看，供需缺口或将扩大，锡行业有望持续回暖。我们预计2018-2019年锡行业上市公司营收增长有望达到5%-10%的水平，随着锡企上游资源及全产业链优势逐渐强化，锡价上涨直接催化企业盈利弹性，行业内公司盈利水平稳步提高。在未来锡价上行的预期下，行业内具备上游资源优势、全产业链优势、产销规模优势以及持续经营能力强的公司将显著受益。行业内公司目前估值偏低，具有较强的业绩弹性，首次覆盖锡行业并给予“强于大市”评级，重点推荐锡行业龙头：锡业股份(行情000960,诊股)。
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