鹏华基金：MSCI指数基金建仓前夜 港股银行指数价值凸显
2018-06-11 14:59:01 来源：中国证券报·
□鹏华香港银行指数（LOF）基金经理 崔俊杰
历史经验表明，在居民财富快速增长的过程中，财富全球化配置的需求日益强烈，从而推动资本出海寻找投资机会。港股通的推出解决了外汇额度的问题，投资港股不再需要外汇额度。截至2018年3月15日，根据wind统计数据，恒生指数2017年以来累计上涨43.36%，跑赢全球主要指数。整体来看，港股之所以能够领跑全球，在于占尽“天时、地利、人和、钱足”：
天时：沪港通、深港通相继开通，香港和内地股市互联互通不断强化。年初以来人民币汇率的稳定有利于增强海外资金配置港股的信心，同时企业盈利改善，内地经济复苏推动上市公司盈利在2018年继续改善。
地利：与全球主要市场指数比较，港股估值仍处于“价值洼地”，2018年3月15日，恒生指数PE估值为13.1倍，恒生国企指数估值为11.5倍。目前恒生AH溢价指数为125左右，港股相比A股仍有较大程度的折价。
人和：港股“高分红”的特质受到机构投资者的青睐。此外，港股回购趋于活跃，特别是自2015年下半年起显著升温，在港股上市的中资股频频回购。
钱足：海外资金对港股再配置，新兴市场基金对香港市场处于持续低配的状态。自2017年4月开始，港股市场每月资金均为正流入，一定程度上显示海外资金在回流港股；内地资金南下，自深港通开通以来，南下资金累计流入6500多亿，每日港股成交中南下资金的占比在10%-15%，对港股的影响力在逐渐增大，A股的力量和投资逻辑会逐步影响港股。
港股赚钱效应持续显现，港股银行获得广泛关注。2017年以来，截至2018年3月15日，根据wind统计数据，上证综指上涨6.04%，中证银行指数上涨17.63%；同期恒生指数上涨43.36%，中证香港银行指数上涨38.62%。银行行业正迎来基本面的持续改善：从短期来看，一季度银行股具有向上的确定性，主要逻辑是：估值、业绩、流动性三点支撑；利率下行带动银行股估值修复；周期复苏银行先行。
从中长期来看，最新公布的2017年四季度监管数据显示行业基本面在改善。主要是商业银行NIM在环比回升，四季度达到2.10%，环比回升3个bp；资产质量保持平稳，潜在信用风险继续降低。不良率在持平，四季度为1.74%；关注类贷款占比在环比下降，四季度为3.49%,环比下降7个bp。
展望未来，银行板块即将迎来众多催化剂，行业基本面持续改善。一方面，在监管影响边际减少下，银行负债端成本压力减少，同时在资产收益率持续改善下，带来NIM的回升；另外一方面，行业不良生成率明显在下降，资产质量在逐渐改善。
受金融去杠杆、整治金融乱象等影响，2017年商业银行ROE仅12.56%，处于历史底部。2018年在行业基本面持续改善下，行业盈利能力将会有所增强，ROE将回升，带来估值的修复。经过一年多的金融风险防范和控制工作，银行体系的隐含风险已经明显下降，陆续出台的政策将驱动银行业务规范化、标准化。如拨备覆盖率监管要求的下调，将提高银行不良的真实性，带动银行PB重回1以上。
另外，A股将正式纳入MSCI指数，对银行股来说也是一个重大利好。在纳入MSCI指数之后，预计将会有千亿增量资产入场，其中银行股的占比较高，对于A股和港股来讲都算是有利的因素，有一定的持续性。
香港银行板块历来属于权重板块，加权股息率为3.32%，加权PB仅1.06倍，在所有行业中估值最低，具有较高的配置价值，受到保险和银行理财等资金的青睐，也是海外资金重点配置的品种。未来随着经济企稳和企业盈利改善，银行的信用风险也随之下降，息差已经开始收敛，商业银行不良率预计见顶，有望推动银行估值的提升。目前中资银行相对A股折价也在相对高位，价差收敛为香港银行板块提供一定安全垫。
最后值得一提的是，历史上由于两地投资者结构和市场投资风格的差异，港股银行一直比A股银行便宜，然而这并不是必然的规律。未来，港股的表现也可能与A股背离，使得AH溢价率小于100，即港股贵于A股。
本文来源：中国证券报·责任编辑：KS002
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