银华基金周可彦：“押大小”过时 真成长真价值是王道

持续2年的白马股行情在今年1月后踩下刹车。第一季度，大小票行情轮番上演，“押大小赌风格”的做法在投资时便面临两难之境。

尽管A股的炒作之风长期以来被诟病，但亦不可否认在风格变幻中，业绩对股价的支撑逻辑一直有效。去年的白马行情中，一些擅长成长股的基金经理同样取得了非常不错的收益，便是例证。

鉴于行情转变之快、风格之难以预测，先知先觉的基金经理逐渐摒弃“押大小”，将重点聚焦于通过研究来获取超额收益。这也正是周可彦的方法论：基于大量数据和资料的研判，通过对基本面的分析创造价值。

在风格不定、概念不断、炒作不止的A股中，保持对基本面研究、对个股长期投资的定力并不容易。难能可贵的是，周可彦在投资中真正做到了“拿得到，拿得住，拿得稳”。

周可彦目前掌管了银华富裕主题、银华沪港深等多只明星基金产品。银华富裕主题更是名副其实的“得奖大户”。

目前，由周可彦担纲的新产品银华瑞和灵活配置基金正在发行中。在变幻莫测的行情中，价值投资的方法论能否在今年市场再一次奏效，是对这位百亿级基金管理者的又一次考验。

践行价值投资

研究员出身的周可彦，在近几年的白马股行情中如鱼得水。

截至今年一季度末，周可彦管理的富裕主题近五年、近三年回报分别达到144.55%和62.79%。

在刚刚过去的2017年，银华富裕回报率达到53.09%，超越业绩基准回报率36.94%，银华沪港深回报率为49.6%，超越同期业绩基准24%。

因为成绩十分出色，2018年3月，富裕主题夺下四项大奖——“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”、公募基金20年“最佳回报混合型基金”、“三年持续回报积极混合型明星基金”，以及晨星(Morningstar)2018年度激进配置型年度基金大奖。除此之外，银华沪港深基金亦于近期获评“2017年度股票型明星基金”。

在管理基金产品前，周可彦在买方做过多年多行业的研究员，这样的经历使他具备了难得的行业全局观。管理基金产品后，多年的行业研究员经历帮助他快速地系统性思考行业问题，剖析行业格局，熟悉上下游等产业链，形成了更全面的投资视野。

过去2年来，偏重于通过研究获取超额收益的投研团队得到了市场的嘉奖，这一点也体现在周可彦所管理的产品上：其所管理的主动型基金大多远远战胜业绩基准、战胜了大部分同业。

这种环境下，投资考验的是中长期的成绩，一年甚至三年。“这种投资环境回归到价值投资，也可以说回归到投资的本质。”周可彦说。

通过基本面分析，研究大量数据和资料来创造价值，逐渐成为周可彦的投资方法论。

周可彦同样认为，不能把价值和成长对立起来：“所有投资标的价值的本质都是未来现金流的折现。所谓价值股和成长股只不过是未来现金流的分布有所不同。”

与大多数市场参与者不同，周可彦认为，好的投资往往是逆向的、反直觉的。例如，近期因为很多人积极参与所谓“风格转换”或贸然判断宏观方向带来的银行和保险股的调整，恰恰给着眼中长期的投资者带来好的机会。

调仓换股三原则

在选择投资标的时，周可彦有自己独特的选择法。简单来说，即用定性定量相结合的策略，观察选择出具有真正投资价值的标的。

定量的方式是基本的分析因素，包括净资产收益率，现金流的质量、历史和未来的业绩，未来业绩增速的确定性，资产负债表很多项目，估值水平等等。但同时他也强调，从中长期看，定性的因素会越来越重要。

“定性的因素简单说就是看它的商业模式，看它是不是一个好生意，可以从护城河、品牌力等角度去看，这些定性因素也一定会和定量指标相印证。”周可彦说。

对于流行的只买各行业龙头的投资方法，周可彦认为，价值投资不一定只投龙头企业。原因有二：

其一，只买龙头有时候并不具有性价比，要具体情况看它是不是具备安全边际。任何东西都有价格的，再好的东西买贵了也是会赔钱的。有些东西不那么优质，但它的价格很低，那也可以买。

其二，龙头企业不一定永远是龙头，都会有变化的。有些行业的马太效应明显，龙头较难撼动，但是很多行业的竞争格局是在不断变化的，只是变化的速度不同。

经过去年的上涨，周可彦持有的部分重仓股已有明显涨幅。但一贯换手率极低的周可彦并不认为这是终点。

在他看来，调仓换股要遵循以下几大原则：一是价格与内在价值基本弥合；二是发现性价比更好的标的；三是上市公司基本面发生恶化。

“主要通过这三个标准来衡量是否卖出。有时候标的虽然上涨了很多，但如果价格距离内在价值还有相当空间，当然不会卖。卖不卖要看行业、公司的基本面和估值水平。”周可彦向第一财经透露。

抓住业绩主线

短短一个季度，A股便经历了“春夏秋冬四季”。

今年1月份，上证50延续了上一年的白马股行情，单月上涨近9%，创业板指则从1月下旬开始下跌，在短短12个交易日跌去逾12%。

同时，从2月12日起到3月30日，创业板指大涨19.3%，2月7日至3月30日上证50则下跌了12.7%。

大小票行情轮番上演，习惯于“押大小赌风格”的基金经理在投资时便面临两难之境。例如一些基金经理也出现了过去两年大盘股走势强劲，今年逆向思维是否应该押小盘股这样的疑问。

周可彦则不这么看：“我觉得还是回归到投资的本质，基本面研究驱动的投资一定是在长期能大概率胜出的最主要方法。其实在2017年，不少创业板和中小板的优质股票股价表现是很不错的。”

周可彦早已摒弃“押大小”的做法，而将重点聚焦于通过研究来获取超额收益。

“从2016年开始，我认为延伸到以后比较长的时间，都是看公司，不管是哪个板，创业板、中小板都没关系，最终要看的是是不是真价值、真成长。”这也是周可彦的选择心得。

表面出色的业绩下并非一帆风顺，在2016年“熔断”下周可彦管理的产品也同样是满仓下跌，但他保持了足够的定力，年末基金仍然录得了正收益。

此外，周可彦向记者谈到了对于未来投资的展望，他说：“2018年全年，我认为还是抓住业绩这条主线，大概率会赢。走这条路，大概率会对。”

对于2018年的市场，周可彦认为，尽管有某些外部事件的扰动，不确定性有所增加，我国实体经济韧性向好的趋势没变，A股长期结构性慢牛的态势也没有变。

具体的，他看好消费升级、盈利出现向上拐点的行业、有壁垒的制造业等几条投资主线。

他也认为，在沪港通、深港通、沪股通、深股通以及未来的CDR等各种互联互通机制下，未来的选股可能都要进行全球比较。2018年6月，A股将正式纳入MSCI新兴市场指数，对于A股来说将是一个里程碑事件。市场普遍认为这意味着未来越来越多的国际资金会配置A股，为A股市场带来增量资金。