中欧基金王培：爱成长更爱白马 “周期”论投资哲学

中欧基金成长精选策略组负责人王培以出色稳定的中长期业绩闻名业内，他也因此两度获得英华奖三年权益类最佳基金经理的称号。由王培管理的中欧行业成长基金，在2017年获得35.41%的净值回报，他是怎样做到的？

王培说，权益投资的方式看似很简单，就是通过股票交易最终得到收益回报；但作为公募基金，最终获得的收益能不能长期超越基准，才是关键。

记者在与王培的专访交流中发现，他的投资风格非常鲜明，就是追求长期业绩，钟爱白马标的。他认为，投资是一个概率事件，只有在真正掌握大量信息的基础上，做出正确判断，才能够更接近真相，从而取得超额回报。他说，“大量的信息积累与正确的判断，一个都不能少”。

“周期性”投资哲学

王培是个理科生，专业是高分子材料，入行时主要从事石化、基础化工行业的研究，这对他的投资理念的形成有很大影响。他告诉记者，石化是一个偏周期的行业，但是由于产业链较长，其涉足的领域不仅仅包含上游的采掘，还包括中游周期，以及下游的消费和新材料、新科技等领域，这让他必须通过多元化的方法做研究。

“随着研究的深入，我发现，所有的环节都呈现出一定的周期特征，只不过周期的长短和波动幅度有所差异，并且长周期行业还存在一定的小周期特征，可以说是周期套着周期，股价又在这些特征下表现出非常明显的波动规律。”王培说，没有哪个公司能够一直处于高速成长的阶段。真正的成长标的，是能够通过较高的成长性来消化其阶段性的高估值，而A股很多高估值公司则很难通过成长性来消化估值，因此对后者的投资充其量只能算是在进行主题投资。

“在研究个股时，我一定会区分真成长还是纯主题，这也能从本质上去理解我们在赚什么钱。”他表示，“真成长”的机会大多存在于新兴领域。从周期的角度看，这阶段的成长股有较高的估值水平，也会存在高波动，因此需要设立更严格的核心指标。例如，投资标的的当前价格较长期价值出现了显著低估；同时市场对其短期的关注度较低；并且在时间成本相对合理的阶段，可以考虑逐步参与。这样就能既避免一定的投资波动性，又尽量保证资金的利用效率。

正视A股的变与不变

王培认为，这些年A股市场经历几轮起伏，有几个“变”和“不变”是必须正视的。

A股的“变”主要来自于国际化。首先，随着沪深港通的开通、A股加入MSCI以及机构投资者占比的提升，都考验了投资者判断公司的角度和眼光，这和过去多年在相对封闭的市场做投资完全不同。其次，借壳上市受限以及IPO加速后，流动性对中小公司的杀伤是致命的。因为在成熟市场，估值体系基本不随个股市值的变化而有差异，如果A股进一步和国际接轨，那么大量中小企业出现流动性折价后，投资者对中小企业的要求可能会更加苛刻，其估值也会随之降低。

A股中也会有“不变”的因素。如果把2008年以后的A股市场各行业做个横向对比，会发现涨幅居前的行业分别是家电、医药生物、计算机、电子、食品饮料等，而这几个领域几乎涵盖了A股最有国际竞争力的制造业、最能提升社会生产效率的科技行业，还有大众消费品所代表的消费升级领域，而这恰恰又是我国长期追求的经济转型最明确的方向。所以，这些不仅仅是过去十年的代表性行业，也是未来十年甚至更长时间的投资重点。

在这样的背景下，王培表示，与短期的成长性相比，他更重视投资标的的长期价值，几乎只会重点关注相对信息透明的白马股。而通过及早和深刻的理解市场的“变”与“不变”，他会不断优化自己的投资策略。

2018年投资更须注重风险

在王培看来，2018年初，大多数的龙头白马已经经过了重估定价的上半场。随着时间的推移，其逻辑和基本面需要财报和数据的验证，这个阶段，往往又有太多的不确定因素存在，势必会加大各类资产的波动率。因此，他提醒投资者，今年需要格外注重风险。“如果把国际化定价和重估做为2017年的大背景，那么2018年的大背景就是基本面的兑现。”

另外，王培认为，和2017年的白马溢价带来的“一枝独秀”相比，2018年可以期待更多的“小黑马”出现。由流动性悲观预期带来的中小创标的的调整，很有可能造成个股的错杀，而这种现象在2008年和2012年均出现过。在错杀现象后的两年间，市场曾出现过数只十倍或近十倍股，而今年依然可能会有这样的投资机会。