港股十年新高并非终结 价值“洼地”有望持续重估

□招商基金国际业务部总监、招商资管（香港）

总经理 白海峰

近期，港股市场创下十年新高，但与2007年的高点不同，现在的港股行情依然很健康，2018年港股仍是核心资产盈利驱动的慢牛行情，维持港股市场大概率震荡向上的判断。在新一年的港股投资策略上，建议标配大金融板块，自下而上精选传统消费板块中的龙头标的，特别是消费升级板块，如运动品牌、服装代工等消费龙头白马等。

戴维斯双击料持续

从宏观经济来看，全球经济持续稳步复苏，近一年来全球PMI指数总体呈稳定上行趋势，全球出口金额同比增速逐年改善，全球人均GDP增速上升，预计2018年全球风险偏好有所上升。

内地经济总体稳中有降，上游供给侧改革边际效益开始递减，下游总体需求放缓，中游压力将在2018年体现，需在结构中寻解。城轨、手机产业链条、芯片产业由于受到上下游压力较小，有望在2018年迎来增长；消费总体平稳，各行业加速优胜劣汰，传统消费品的国产龙头品牌优势更加显著。在消费行业整体稳定的情况下，内部结构向消费服务业倾斜，食品、衣着等实体商品消费占比逐年下降。

戴维斯双轮驱动继续利好港股资产。过去的一年，恒生指数涨幅高达35.99%，港股由盈利提升和估值提升双轮驱动，带来了戴维斯双击，其中，恒指公司盈利大幅增长所带来的业绩提升贡献了三分之二的指数涨幅，剩下的涨幅来自市场的估值提升，我们认为，当前的港股整体估值与历史相比，依然具有吸引力。2007年恒指PE（TTM）高点接近22倍，当前仅14倍，恒生国企指数的PE（TTM）高点接近32倍，当前仅10倍。恒指和国企指数的估值依然是全球股市的“洼地”，估值体系有望持续重估。从中长期来看，港股基本面改善和增量资金配置的趋势是较为确定的。

从港股基本面来看，未来数年投资中国权益资产所关注的真正基本面，不是投资于GDP的波动，而是关注经济结构优化、转型升级，内地一批优秀企业崛起为具有全球竞争力的巨头、强者恒强的现象。过去的一年，一些平凡的、耳熟能详的大型行业优质龙头白马，在供给侧改革、消费升级等利好下，投资回报显著，给投资者带来了“稳稳的幸福”。

未来港股资金面增量驱动的逻辑也很清晰：在中国走向富强、经济发展方式从追求高增长转向追求高质量之后，银行和保险以及外资机构等会持续增加配置中国的优质股权，港股作为更便宜而且分红慷慨的中国资产将更受益。

此外，H股全流通预计将为港股市场带来积极影响，进一步拉动市场上涨。主要受益于H股“全流通”的为154家非A股上市H股企业，其中111家企业存量市值不低于10亿港元。重点关注非流通市值较大、占比较高、股权结构相对集中的企业。

标配大金融板块、精选消费

基于以上的市场基本面分析，我们依然看好2018年的港股市场，维持大概率震荡向上走势的判断，同时，波动率会加大。鉴于内地经济的需求端收缩，供给侧改革预期一致性较高，难有预期差，从资金的角度来看，此前南下机构资金配置重叠性较高导致指数上涨明显，而后续配置的空间递减，未来推升指数上行的合力较弱。虽然定向降准对市场及内银等权重蓝筹形成正面支撑，但由于长期的货币政策稳健基调并未转向，且由于此前机构对于内银配置普遍不低，较难形成一蹴而就的全面推升市场上行的合力，因此，波动性会比上一年更大。

在看好的具体投资领域方面，建议标配大金融板块，尤其是资产质量改善以及流动性较今年略松环境下的内地银行板块及长期受益于回归保障型以及消费属性上升带来估值提升的内地保险板块；上游板块供给侧改革下将制约供给，从而支持上游价格保持高位，但由于边际效益递减且此前的一致预期过于强烈，阶段性看好一致预期偏弱且受益于行业整合、在国际上更有优势的上游板块。2018年上游原材料价格高位以及下游需求放缓的压力将逐渐转移至中游，看好投资链条之外的中游景气细分领域，也是新旧产能替换利好板块，如轨交设备、智能手机产业链、芯片制造等板块；长期看好对民营资本逐渐开放的新兴服务业、二胎政策逐步落实从而边际推升的利好板块，如民营教育行业；从下至上精选传统消费板块中的龙头标的，特别是消费升级板块，如运动品牌、服装代工等消费龙头白马等。