新泉转债(113509)申购价值分析:适当参与打新 谨慎抢权
2018-06-07 22:27:18 来源：国信固收
条款评价：(1)债底79.88元，面值对应YTM 1.80%；(2)初始平价97.36元；(3)股本摊薄幅度7.82%。
上市初期价格分析：
预计上市价格在(103,107)区间。新泉股份是汽车饰件整体解决方案提供商，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。公司从商用车市场起步，逐步拓展乘用车业务，已实现在商用车及乘用车应用领域的全覆盖。2017年全年实现营业收入30.95亿元，同比增长80.91%；实现归母净利2.5亿元，同比增长120.07%。2018年一季度公司实现营业收入9.72亿元，同比增长18.52%；实现归母净利0.76亿元，同比增长37.66%。2017年以来公司业绩延续高速增长态势，主要是因为上汽、吉利等自主品牌车企强势崛起，订单量快速增加，引领公司业绩增长，2017年公司来自吉利、上汽的销售收入占营收比重分别为36.08%、23.56%。
新泉转债初始平价97.36元，正股为2017年3月上市的次新股，目前流通值23亿。横向比较来看，正股估值不贵，位于汽车零部件行业平均水平。近年来公司逐步拓展乘用车业务，订单量快速增加，同时市场份额不断提升，公司正积极布局新生产基地扩张产能，未来业绩成长性可期。参考存量券中同行业标的以及近期新券的上市估值，结合正股基本面，我们预计新泉转债上市初期估值为6%-10%，价格在103-107元区间。
申购价值分析：适当参与打新，谨慎抢权
原股东配售方面，前十大股东合计持股71.08%，控股股东为江苏新泉志和投资有限公司，持股比例为33.12%，实际控制人为唐敖齐、唐志华父子，此外唐志华直接持有新泉股份17.87%的股份。江苏新泉志和投资有限公司和唐志华将参与本次发行的优先配售。其余股东为自然人及基金持有人，预计配售意愿均较强。
网上发行时，每个账户申购上限是100万元，额度不高。考虑到新泉转债上市初期价格定位预计高于面值，建议投资者可适当参与打新。
如果通过抢权配售，假设新泉转债上市定价在103-107元之间，按每股配售1.98元转债的比例，则买入新泉股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.24%-0.56%之间，区间较小，提示投资者谨慎抢权。
正股分析
1、汽车内饰件细分龙头，2017年业绩高增。
2、上游议价能力强，下游客户合作稳定。公司乘用车领域的下游主要核心客户有吉利汽车、上汽自主、广菲克、奇瑞汽车等，商用车领域与一汽解放、北汽福田、陕西重汽等主要核心客户建立了长期稳定的合作关系。
3、乘用车业务占比提升，综合毛利率略有下降。市场占有率不断提升。
4、产能利用率高，不断布局生产基地。
5、估值情况：纵向来看，新泉股份为2017年3月上市的次新股，最新PE-TTM和PB分别为20.68和3.95，处于低位。横向来看，申万汽车零部件板块整体PE估值为20.47，新泉股份估值与行业平均大致齐平。
本文来源：国信固收责任编辑：KS002
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