抛储调整公告以及棉花中长期看多的原因

文 | 郦振华 华瑞信息高级棉花分析师

今天（6月4日）早上起来，看了会电视，就看到相关部门加班加点发布的储备棉轮出公告，本来我也不想说啥，最近几天需要休养，另外其实这都是预期中的事情，不过因为好几个朋友都私信发给我消息，我想想还是写篇文章吧。

从公告本身来说，无非是两点，一是禁止非纺织企业参加竞买，其二是纺企购买的不得转卖。字面上看，很明显是减少了抛储参加的群体，贸易商受限，自然是使得储备竞买激烈程度下降，但有个问题，就是如果中长期看多，那么实际一方面纺企累库存需求不会低，毕竟从利益角度看，锁定了原料成本，另外也算是一种投机性收益，拿着库存就是赚钱，另外贸易商可以通过纺企渠道竞拍实际监管也难以很全面，利益情况下，终究有很多渠道可以开发，这个就看有关部门的监管力度了。还有就是被禁止参加拍储的贸易商可能会增加市场新棉的囤货，因为现在购买储备棉，无非也就是看好后市，如果依然看好后市，那么有购买力，没有资源，则只能转向替代资源了。现在就需要看中长期逻辑是不是因为这个调整就改变？

当然没有，中长期的逻辑其实之前笔者也写的很明白，就是储备下滑带来的中长期缺口预期，预期的炒作会先从质量也就是好棉花的供应短缺慢慢过渡到数量的缺口上。实际中间政府对市场有调节功能，但现在来看政府手中可以出的牌无非就两张，一张是储备，一张是配额。有人说还有直补，但直补线就是18600，现在期货价格已经在这个价格上方了，那也就基本失效了，而且这张牌的效用是中长期的，起码一年以上，另外新疆种植面积近几年稳定，在18600以上可能有所增加，但也比较有限了，内地比较收益太低，即使过了18600的市场价格，一方面产量低，地分散，人工机会成本高，所以比较收益依然太低，很难刺激大面积增加棉花种植，所以这个中长期影响实际依然有限。另外就是储备和配额了。

先来看储备，储备截止周五累计成交112.3万吨，如果按照不延期来看，那么还有大约三个月，也就是60几个工作日，如果按照高位2.5万成交，那么实际成交预计在150万吨左右，总成交260万吨以上，而如果短期这则调整确实起效，那么按低位1.5万吨计算，那么实际预计成交90-100万吨，累计成交210万吨。按两种计算方式，可以看到如果按年初550万吨储备棉计算，储备中剩余资源还剩多少？分别是290和340万吨。但这剩余的资源结构如何呢？

之前笔者提到其中的五级棉，之前有些朋友提过疑议，当然基本是近几年入行的朋友，以上两则公告是笔者今天找到的，如果记忆没错的话，山东河北当时几个地区总量应该在30万吨左右，而两湖地区可以看到公告上已经有80几万吨，记忆中可能湖北有所超量，因为其他地区的低等级棉花流入。所以可以看到这样粗略往少了算，一算已经有接近100多万吨低品级棉花，这些小棉花长度在26mm下方，一般纱支纺纱很困难，从此前几年的抛储成交来看，这部分棉花已经消化掉的可能性极低。

刨除这部分，那储备里面还有190万-240万吨，这部分资源经过这几年的竞拍以及挑拣，新疆棉因为很明显因为此前挂牌限制很长一段时间，而近期每日挂牌量都在两万吨以上，并且经常100%成交，所以本年度结束后，其中新疆棉大概率占比已经很低了，而剩余的地产棉质量就需要怀疑了，为什么？因为当年收储的时候，内地各种参假交储现象很广泛，加上本身地产棉品质较偏差，所以好品级的棉花实际上就是剩下了其中为数不多的新疆棉，当然没法准确估计新疆棉具体有多少，但应该怎么都不会超过100万吨了。

另外的好品级棉花哪里来呢？一个是本年度的新棉结转库存，这个现在不好估量具体有多少，另外一部分就是下年度的新棉，新棉主要好品质的就是新疆棉，新疆棉本年度截止当前加工量是503万吨，而因为本年度是棉花大年，质量数量都非常好，所以下年度实际上种植面积没有太大增幅的情况下，大概率是达不到这个数量的，如果天气没太大问题，那么450-470万吨也就是大致的数据了。

而另外一部分就是进口，进口每年配额是89.4万吨，市场普遍预期下年度进口配额增发，但方式不明，进口的90万吨里面，其实主要就是美棉，澳棉，西非棉，印度棉等北半球新年度来说，主要是美棉和印度棉以及部分西非棉，实际上好品质的棉花也就是美棉，澳棉以及部分的西非棉，巴西棉等，因为从目前外盘状况来看，下年度美棉总供给量其实面临新疆类似的状况，就是大小年，今年是460万吨，下年度现在如果天气问题不大，因为种植面积略增，可能能维持450万吨左右，但是如果天气出问题，可能就只有400万吨出头，但现在下年度的未点价合约已经在10万张以上，而且建立价格基本在84下方，现在全部被套状态，意味着至少锁定了220万吨的库存，另外的不确定性就是中美之间这个增加进口农产品(000061,股吧)协定是不是还能继续，因为特朗普实在太不靠谱了。但无论怎么样，因为美棉的出口对象并不是只有中国，近几年中国的进口美棉量只有50万吨附近，而历史高点在120万吨，所以实际下年度进口棉好品质棉花除了原本90万吨中大约60-70万吨以外，也就是增量在50万吨以上已经很不错了，因为原本现在美棉已经高价了，中国再多买一部分，美棉也基本要上天了。印度棉呢，总体质量还是不太行，所以国外能给国内的好品质棉花供给支援也并不多，而且价格不低。

当然粗粗一算，有人会说其实高等级棉花并不少啊，结转如果算200万吨，储备新疆棉100万吨下方，新疆新棉450-470万吨，进口100-120万吨，整体好棉花有850万吨以上了。但有没有想过一个问题，资金！和美棉非常类似。其实从数量上来看，确实缺口没出来，但因为资金的深度介入，当前郑棉持仓已经达到140万手，因为本年度这样的价格状况实在太诱人了，所以实际套保比例估计不低，如果绝对按单边持仓算，对应的现货资源将达到350万吨，即使只有60%，那也要达到200万吨以上，而且这部分资源品质都不错，新疆棉为主，当前价格来看，空头被咬住，则现货被锁定，下年度850万吨减去200万吨被期货价格锁定，那就只有650万吨可用好棉花资源了。让纺企哪里去找好品质的棉花？

而且价格上涨，中间环节累库存是大概率的，不然为什么这么多贸易参与抛储，不就是因为看好中长期，所以中介环节的蓄水池功能就会发挥起来，不但棉花环节，纺织环节，织布环节，这样一来表观消费量增量将会及其可怕，增加100万吨其实也是非常正常的，当前消费按照常规算是800万吨附近，再加100万吨，就算整体需求不都是好品质棉花，那也基本紧平衡，甚至要略缺了，何况上面列举的供应还是有变数的，首先储备是不是有100万吨新疆棉打问号，进口能增加多少好棉花大问题，取决于国外的产量和质量，人家的供给也是受限的，而国内新棉也取决于天气，现在能确定的就是本年度的好品质棉花，但问题是这部分棉花匹配的期货合约是809和901，这上面多少持仓？120万手，其中贸易商和棉企等棉花供应群体大量资源被锁。这也就是为什么本年度天气容易引起炒作的原因。而且只要持仓不降下去，市场现货一直会有大量资源被锁。

可以说下年度市场本来可能是不缺的，但就好像索罗斯说的，资金找到了市场供应的弱点，然后以体量攻击，一定程度上改变了基本面和供需面，导致了价格对基本面的反身性效应，这样一来，中长期逻辑就越来越顺畅了。

当然这则公告也并不是没有压力，短期影响可能有的，特别是809和901上面可以以本年度的棉花交割，但是如果届时持仓不减太多，而慢慢移仓到5月上，那就是其中新旧棉花之间仓单需要转换，多头资金接本年度的棉花预计压力还是有一点的，所以更大的压力在809和901上面，所以短期内可能受影响郑棉不排除出现一定幅度的调整，毕竟此前涨幅也较大了，但一方面如果大家习惯上认为多头都不想接棉花，但如果接下来看涨预期明确，部分多头接一些棉花其实也未尝不可，因为毕竟拿着棉花也赚钱，而且还把部分现货筹码拿到自己手上，当然这个得取决于多头整体的资金实力，但目前看来，资金实力没啥可疑虑的。当然也有人说多头毕竟不做棉花贸易，但实际现在委托一些期现公司卖棉花还不容易？

所以多头资金目前策略上看，大趋势上没有阴谋，只有阳谋，国储库存下降带来了对市场价格压制力和威胁力的降低是主要矛盾，主要矛盾不改，基本面趋势不改。综合另外从技术的角度看，目前整体趋势非常强势，而且强势是月线周线级别的强势，上涨趋势中，如果趋势不改，那么任何利空带来的回调，一旦企稳都是多单加仓的好机会。

当然这都仅仅是我以我的判断体系做出的解读和策略，仅供参考，本人不参与争论，争论无意义，顺势而为最靠谱，而笔者只是在新的消息出来的时候重新界定一下基本面和技术面趋势。

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