沪胶大跌动力不足 期价升水回归将如何解决？

彭程 | 光大期货研究所天然橡胶高级研究员

金融学学士及经济学硕士，连续三届获得上海期货交易所“优秀分析师奖”。上期所“现代企业制度和法人治理环境下的套期保值业务开展”课题主笔人之一。商务部下属机构组织的《天然橡胶产业及其价值链分析研究报告》编写组成员。

核 心 观 点

1、上合峰会的影响只是让轮胎厂对原料的采购提前，但总体还需看终端以及海外市场情况。而若管控措施严于当前情况，轮胎厂生产、物流受阻对上游天胶消费则存在不利。因此综合来看，上合峰会对橡胶后市价格走势短期偏强、中期影响中性偏利空。

2、至于是否“一大波进口橡胶在路上”，我个人并不太赞同这种说法。虽然不排除前期受影响而被迫推迟的船货陆续到港，但随着期现价差持续收窄，预期套利空间相对有限，反而我对后期套利需求引致的进口相对较乐观。

3、RU1809主要矛盾仍是期价升水回归。截至上周，上期所40余万吨的期货仓单再次刷新历史新高。除非现货端价格反弹，否则期价难有亮眼表现。

详 细 内 容

大宗内参：

对于近期橡胶的行情，您有什么样的看法？

彭程：沪胶主力合约自换月以来，RU1809总体保持在11000~12000元/吨区间震荡，上周一受中美贸易摩擦阶段性缓和影响，大涨近4%，但周三再次回落至12000元/吨下方，行情重归平淡。

大宗内参：目前上合分会马上召开，当前会议的影响大家意见不一，那么您认为这次的上合分会对轮胎企业影响如何？对后期橡胶的价格走势会有什么样的影响？

彭程：第十八次上海合作组织峰会将于2018年6月9日至6月11日在山东青岛举行。为迎接峰会作准备，青岛市推出《上合组织峰会建设系统环境质量保障工作方案》，规定峰会停工时间为2018年5月26日至7月12日，停工范围涉及到青岛市四区一市。以主场馆为中心，按50公里、100公里和300公里为参考半径，划定了三个区域，分别为核心区、严控区、管控区。核心区和严控区内建筑工地、房屋拆除、装修作业等管控工地按期全部停工，管控区内从事土石方、渣土运输、拆除的建设工地按期停工。

在“企业停产”方面，上述文件中的表述是，“对不放心、不可控的重点企业，依法采取暂时停产整顿措施”。也就是说，在该省范围内，停产只是针对污染严重的个别企业，并不是所有涉及污染的行业都要在会议期间停产。

不过，据了解，在核心区、严控区域内，管控及暂时停产标准远高于上述文件。位于核心区域的几家大型轮胎工厂，尽管安全生产、环保等各项工作完全达标，但仍然接到了限产通知，将在会议期间停产3~12天。此外，物流、仓库均受到管制，核心区内无法进出货。

距离青岛市200多公里以外的东营地区，是轮胎加工企业聚集地，属于严控区以外，管控区以内。据了解，工厂原料采购总体影响较小，在管控之前，工厂已对原材料进行了提前采购，开工方面受影响也较小，即使停产，目前了解到的情况也仅是最多停3~5天。因此，预计企业将根据管控情况，提前调整生产。

对上游原料橡胶的影响来看，轮胎企业为应对生产、运输管控措施，提前采购原料，消化国内库存，对近期天胶价格边际上起到支撑作用。后续来看，若管控措施符合市场预期，鉴于目前主流美金胶国内外倒挂的情况，预计轮胎厂仍将保持随用随买策略；而人民币胶由于总体库存偏高，仍待进一步消化。上合峰会的影响只是让轮胎厂对原料的采购提前，但总体还需看终端以及海外市场情况。而若管控措施严于当前情况，轮胎厂生产、物流受阻对上游天胶消费则存在不利。因此综合来看，上合峰会对橡胶后市价格走势短期偏强、中期影响中性偏利空。

大宗内参：今日市场有消息称“限制出口结束，一大波进口橡胶在路上”，那么目前橡胶进口这方面情况到底是怎么样的？

彭程：先看我国海关总署数据，2018年4月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计42.8万吨，同比下降26.2%，环比下降26.0%。1-4月份，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）208.1万吨，同比下降11.5%。

再看泰国方面数据：前4月，泰国出口天然胶149.5万吨，同比微降0.3%，烟片、标胶分别下滑1.6%和22.4%。出口中国天然胶49.2万吨，同比降21.4%，烟片、标胶同比分别降17.4%和42.7%。不过，泰国4月出口混合胶16.2万吨，同比接近翻倍；其中出口中国同比增长约30%。前4月泰国共出口混合胶162.2万吨，猛增99.4%；出口中国同比增长29.7%。整体来看，前四月，泰国出口天然胶、混合胶总量较去年同期增加9.6万吨，出口中国减少3.4万吨。

由于混合胶在海关税则号下归属在合成橡胶项下，从实际用途角度仍属于天然橡胶。从上述数据可知，泰国方面因仅对天然橡胶项出口进行限制，且出口目的地是限制对中国出口，因而前4月泰国出口实质上并未发生根本性转变，只是阶段性限制措施；且存在通过其他国家转口再出口至中国的情况。

至于是否“一大波进口橡胶在路上”，我个人并不太赞同这种说法。虽然不排除前期受影响而被迫推迟的船货陆续到港，但随着期现价差持续收窄，预期套利空间相对有限，反而我对后期套利需求引致的进口相对较乐观。

大宗内参：后期橡胶的供需端和宏观方面，还有哪些风险因素是值得关注的？

彭程：今年从目前了解到的情况来看，不论国内国外，产区物候条件均属正常，但供应端物候条件仍需持续跟踪。需求方面，青岛上合峰会管控实际执行情况是否会与目前企业预备情况形成预期差，最终影响上游橡胶也需持续关注。

宏观方面，我们预计经历了2016年年底治超新政后，今年终端物流重卡难有类似方面的政策风险。主要需要关注地产、基建等领域。外部环境来看，中美贸易冲突以及此前欧盟对中国出口的卡客车轮胎征收反倾销税等均表明今年国际贸易环境并不乐观。

大宗内参：对于后期橡胶的行情您怎么看？在盘面操作上，您有哪些建议可以给到我们投资者？

彭程：目前胶价绝对水平处于历史低位，从博弈角度讲，资金短期进一步打压胶价动力偏弱：继续下行反而会引发上游减产预期，同时基差收敛套利盘平仓也会给盘面带来支撑。目前至RU1809合约到期还有3个多月，我们比较近几年基差回归的路径，目前基差率较为合理，因而短期而言市场并不急于收敛。

但另一方面，RU1809主要矛盾仍是期价升水回归。截至上周，上期所40余万吨的期货仓单再次刷新历史新高。除非现货端价格反弹，否则期价难有亮眼表现。胶种间结构性矛盾亦不突出，且下游需求预计偏稳，我们认为，目前来看，今年较大可能仍以期货向现货靠拢的方式解决基差矛盾；此外，远月RU1901较RU1809升水仍有扩大空间，启动时间点也许要待7月份主力合约换月前后。

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