苹果期货6月投资策略报告：减产预期持续发酵 期价继续强势

由于4月经历了两次大范围天气灾害，今年苹果减产预期强烈，再加上苹果交割品质量要求相对较高，苹果期货出现大面积上涨。10月新苹果交割无需进库且有纸加膜苹果可交割预期，故而相对较弱。

1、6月份操作策略

1)波段操作

6月份，AP810及以后合约在天气和交割品炒作中可能继续上涨，但市场情绪以炒作为主，波动可能较大，建议进行谨慎轻仓短多，操作具体操作见下表。总仓位控制在10%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次。关注基本面因素变化，如果基本面出现明显改善或恶化，可适当延长策略。

2)跨期对冲操作

AP810交割品可以从果农处获得后直接进行车船板交割，省去入库成本，入库成本在盘面上约500到800点左右。且10月新果下市后可能有纸加膜苹果交割的预期，所以AP810相对AP901应当有500点以上的贴水。操作具体操作见下表。总仓位控制在20%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。 总止损次数不超过2次。关注基本面因素变化，如果基本面出现明显改善或恶化，可适当延长策略。

2、行情分析

期、现货市场近期变化情况

期、现货市场变化：

苹果现货价格在5月中以弱势为主，果商库存仍然较高，约40%的去年新果仍然在库，余果普遍质量较差，好货数量较少，且价格坚挺，超市批发价在5.5元/斤以上。到下个收获季之前，好果子稀缺的现象可能愈发加剧。

期价方面，苹果期货所有合约在5月全线大涨。市场发现苹果期货交割品的质量要求极高，超过了目前市场上普遍销售的高质量苹果，且这部分苹果是目前较为稀缺的，推动苹果期货大涨。另外随着调研的深入，今年4月气象灾害的减产基本确认，全国范围内减产在30%左右，且高质量苹果减产幅度可能更高。

行情图解：

国内苹果产量从2002年后开始稳步增长，到2016年达4388万吨左右。

国内苹果种植面积同样稳步增长，到2016年为止为2323千公顷。 2016年国内苹果产量为1.89万吨/千公顷，合约1.26吨/亩。

苹果出口方面，4月苹果出口量13.4万吨，出口单价1158 美元/吨。由于国内苹果供应结构的关系，苹果出口季节性明显，预计将逐步进入出口淡季。

苹果另一个重要的出口途径是浓缩果汁的出口。4月份国内浓缩果汁出口量6万吨，平均出口单价1038美元/吨。浓缩果汁的出口量和单价总体保持稳定，按照8吨苹果制作1吨浓缩果汁来计算，出口浓缩果汁的苹果年消费量达550万吨左右，占总消费量的10%以上。

从农业部发布的富士苹果批发平均价来看，五月苹果价格普遍稳中有降。但值得注意的是，期货市场上苹果的交割品的质量要求较高，富士苹果平均批发价与期货盘面的苹果价格的相关性有限。

3、交易逻辑

1)波段交易逻辑

清明节期间，受较强冷空气影响，全国出现大面积降温，北方水果产区普遍发生低温冻害，其中甘肃、宁夏、陕西、山西的果树受害最为严重，新疆、河北、河南、山东、辽宁冻害较轻。

根据我们的实地调研结果来看，陕西和甘肃的受灾情况较为严重，减产程度普遍在50%以上，而山西减产情况则稍好。根据苹果的生长规律，好果子的减产幅度可能大于总减产量。早熟苹果嘎啦受灾较小，基本不影响今年8月早熟苹果供应。预计全国范围内富士苹果减产幅度在30%左右。

10月及以后苹果是今年新产苹果，今年减产已成定局，总体减产预计在30%左右。AP810交割品可以从果农处获得后直接进行车船板交割，省去入库成本，入库成本在盘面上约500到800点左右。果农苹果去年70#以上收购价视好果率的多少在 2.5元/斤到3.5元/斤不等，80#以上好果价格可视为在此基础上增加1元/斤左右，即 4元/斤左右，再加上今年预期的好果减少造成的涨价和交割过程的费用，总体成本可能在4.5到5元/斤， 折合盘面9000到10000点左右。

AP901及之后的远月合约而言，首先相对10月合约有500-800左右的冷库费用升水，其次，届时好苹果数量更为稀缺，现货商囤货惜售，可能进一步拉高价格。目前AP805和AP807合约已经达到9000以上，今年减产如此严重，远月合约可能进一步拉高。

2)对冲交易逻辑

正如之前所说，AP810交割品可以从果农处获得后直接进行车船板交割，省去入库成本，入库成本在盘面上约500到800点左右。另外，需要考虑纸加膜的苹果参与交割的情况以及好果率、成本等因素，由于入库再出库后质量下滑较快，其他月份的纸加膜苹果交割可能性较小，但10月新鲜的纸加膜苹果是否能够达到交割标准目前尚存疑问。所以AP810相对 AP901和AP905可能稍弱。

4、风险提示

针对5月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

1)自然灾害带来的苹果减产不如预期。目前市场对于4月的两次自然灾害的减产预期较高，若是减产不如预期，则会导致AP810及以后合约承压。

2)注册仓单的交割品苹果质量要求不及预期。前一段时间， 市场出现交割果质量较差也通过交割的情况，但后来在买方要求复检并不通过后，暂时又给了市场郑商所对交割果质量严格把关的信心。按照郑商所的文件，对交割品的苹果质量要求非常高，市面上符合交割要求的果子稀缺，这也是导致苹果期货大涨的原因之一。但若是稍差的果子也能交割，那么所有合约都可能承压下行。